看好人民幣的八大理由

文/本刊記者邢力

近期所謂的“人民幣崩潰論”甚囂塵上，但其實只要靜下心來理性思考，就很容易發現，人民幣絕對不可能出現持續性的大幅貶值。具體來說，以下八個條件決定了人民幣在未來相當長一段時間內，都值得我們進一步看好。

原因一：經濟基本面仍給力

從本質上說，一國的貨幣與其他國家貨幣的價值之比（匯率），是由兩國之間的經濟走勢差異所決定的，經濟基本面不斷走強的國家的貨幣自然成了人們眼中的香餑餑而會競相買入，反之，則會競相拋售。如今歐元大跌、美元大漲的背后，最根本的原因就在于歐洲經濟不景氣而美國經濟已強勢復蘇。

同樣的道理，中國經濟雖然已經進入了新常態，告別了過去的超高速增長態勢，但7%左右的GDP增速從全世界范圍內來看，依然屬于非常靚麗的高增長國家行列，尤其在G20全球主要經濟體中，中國的經濟增速仍然是最快的，而且就業率和通脹率等其他關鍵指標也都在合理范圍內。正是因為有著強大而穩健的經濟基本面支持，使得人民幣就算短期出現一定幅度的貶值，也注定是不可能演變為長久持續的不可逆的大幅貶值。

原因二：海外需求快速增長

除了經濟基本面的影響，一國貨幣在海外市場的需求強弱也會對匯率走勢產生重大影響。過去30多年來，中國國力不斷增強，對外貿易迅猛增長，在全球范圍內建立了廣泛的貿易網絡，形成了“世界工廠”的地位。隨著對外經貿交流的擴大，人民幣正受到越來越多國家的喜愛，已成為世界貿易主要結算貨幣之一。

環球同業銀行金融電訊協會（SWIFT）最近公布的一份報告顯示，人民幣如今已超過加元和澳元，躥升成為世界上使用率第五位的貨幣，僅次于美元、歐元、英鎊，略次于日元。而僅僅在兩年前，也就是2013年1月，人民幣還在國際貨幣收支中排名第13位。這足以證明人民幣在全球貨幣市場上的需求發生了質的飛躍，正在從新興支付貨幣轉變為常用流通支付貨幣，這種強勁勢頭進一步證明中國在全球貨幣系統的影響力越來越大。

中國央行最新公布的數據也顯示，2014年人民幣在跨境交易的使用中達到了99.50億元（約合14.03億歐元）。用人民幣進行支付的項目，包括商業貿易、投資以及其他金融行為等，已經占到了中國國際貿易中所有支付額的20%。可以預見到，不久的將來，人民幣就將超越日元甚至英鎊，成為全球核心貨幣之一。全球范圍內對人民幣的強勢需求也會遏制人民幣的貶值預期。

原因三：國內外息差還很大

除了貿易和經常項目下的需求，資本項目下的需求對一國貨幣的走勢也很重要。從當前的全球金融格局來看，為了應對歐洲央行啟動QE而開啟的新一輪全球貨幣戰爭，澳大利亞、加拿大、日本、瑞士、丹麥、埃及、土耳其、秘魯、印度等許多非歐元區國家紛紛“蕭規曹隨”，被迫以降息應戰。相比而言，盡管中國經濟復蘇還不太穩健，同樣存在內在的降息需求，但中國央行并未匆忙加入降息大軍中。目前人民幣存款利率與歐洲、日本等實行零利率甚至負利率的其他世界主要經濟體相比，依然要高出許多，對國際資本有著較高的吸引力。

而且隨著中國存款利率市場化的提速，利率還出現了“名降實升”的情況。因此，這一非常明顯的利差空間，將促使大量套利資金繼續追逐人民幣資產，從而抑制人民幣大幅貶值的沖動。

原因四：外匯定價依舊可控

與近期出現暴跌的盧布和歐元不同，人民幣目前還不是一個完全自由放開的貨幣。事實上，人民幣目前實行的是有管制的浮動匯率制。盡管從大方向上看，中國央行支持匯率市場化，但并未承諾完全退出中國外匯市場的干預，其在關鍵時刻穩定市場的作用有助于減少市場恐慌行為，避免人民幣匯率的超常波動。

對于人民幣匯價近期的下跌，其實中國央行早已打過預防針——在1月23日舉行的國新辦發布會上，央行副行長潘功勝表示，歐洲央行新版QE政策加上美國量化寬松政策正常化的趨勢，將會進一步推動美元匯率的走強，從而可能會對人民幣對美元匯率形成下行壓力。言下之意，在目前的市場環境下，人民幣兌美元出現一定幅度的下跌是正常的市場行為。

1月下旬，人民幣兌美元中間價跟隨即時匯率一起下挫也足以說明央行對于人民幣匯率下行樂觀其成。而隨著人民幣多次臨近“跌停”價位后，最近市場上又陸續出現一些高位結匯的資金，人民幣中間價又重新企穩，顯示央行希望維持人民幣匯率穩定。

由此可見，對中國央行來說，人民幣匯率走勢依然是可控的，不存在類似盧布這樣的失速貶值風險。即使短時間內由于市場恐慌情緒影響，人民幣出現較大幅度下跌，央行也會在關鍵時刻出手穩定匯率。

在“歐冷美熱”的國際經濟格局下，人民幣走勢目前面臨兩難境地，因此對中國央行來說，保持人民幣匯率總體穩定，并對美元小幅貶值或許是相對最優的選擇。

原因五：貶值對象僅限美元

另一個許多人容易忽視的問題是，如今人們熱議的人民幣貶值問題其核心并不在人民幣，而在美元——不是人民幣走勢太弱，而是美元太強，把全球所有非美元貨幣都打壓下去了。

回望2014年，在全球主要貨幣中，人民幣仍是僅次于美元走勢的第二強的幣種，人民幣兌歐元、英鎊、日元、加元、澳元等國際主要貨幣都有一定幅度的升值。即使在2015年相對美元面臨更大貶值壓力的情況下，相對于歐洲、日本和其他新興市場貨幣，人民幣實際匯率仍保持明顯升值趨勢。只要看歐洲央行宣布QE的第二天，人民幣兌歐元匯率就史無前例地突破7:1。

近來的事實證明，在美元如此強勢的環境下，人民幣兌美元僅僅是小幅貶值，所以如果以一攬子貨幣進行觀察分析的話，人民幣總體上還是升值的，并且升值壓力依舊存在。

　  因此2015年人民幣的真實走勢將更有可能呈現出僅對美元貶值而對其他貨幣繼續升值的態勢，即所謂的“明貶實升”，人民幣崩盤更是無稽之談。

原因六：外貿依賴度已降低

還有一個支持人民幣將大幅貶值的觀點認為，本國貨幣貶值有利于拉動出口，從而拉動經濟增長。

不可否認，過去8年人民幣的持續升值對中國的出口企業的確造成了不小的影響，同時企業還面臨經濟下行、境內外雙通縮和融資成本高等一系列問題，通過匯率貶值刺激出口不失為自救的一種方案，比如日本政府目前采取的就是這種經濟刺激政策，并且對拉動日本出口也的確起到了一定的效果。

然而全球金融危機過后，中國債務并沒有完成去杠桿化，反而再度大幅擴張，債務黑洞不斷吞噬信貸資源，利率遠高于去杠桿后的發達國家，從而吸引了太多的套利資金，再加上政府對經濟底線思維為套息資金提供了無風險擔保，對人民幣資產的需求上升自然導致人民幣匯率不斷升值。巨量的套息資金也確實讓人民幣匯率有點騎虎難下，已有太多的套息資金通過理財和信托等渠道為基建和房地產投資助力，如果人民幣為了刺激出口而大幅貶值，套利盤瞬間撤離會直接影響中國金融系統的穩定性。

更重要的是，數據顯示，中國2014年12月進出口增速優于市場預期，出口強于進口導致的高順差格局得以延續，因此中國當前還沒有到出口大幅萎縮，需要通過人民幣大幅貶值來拉動出口的地步。更何況，近年來中國經濟已在主動進行產業結構轉型升級，第三產業發展態勢良好，中國經濟對貿易的依賴度已經有所減弱，所以不存在政府有意通過人民幣大幅貶值來刺激出口的內在動力。

反過來說，假如中國為了刺激出口而實行貶值政策，作為全球工廠，中國的舉動也會受到以美國為首的西方國家的強烈抗議，因為這將意味著包括美國在內的世界各國消費者將平白無故花費更高的成本購買“Made in China”的商品，這顯然也是無法接受的。

原因七：四萬億外儲成靠山

人民幣匯率難以大幅下跌還有一個強有力的后盾，就是中國有近4萬億美元的龐大外匯儲備和超過100萬億元的儲蓄，龐大的內需市場賦予了經濟較強的韌性。相比而言，盧布之所以難以抵御外來沖擊，和俄羅斯能短期動用的外匯儲備只有2000多億美元也不無關系，中國外匯儲備的護城河遠高于俄羅斯，應對市場風險的能力也要強得多。

與巨額外匯儲備有著類似作用的，還有資本項目的開放上，我們始終堅持循序漸進，資本賬戶尚未全面開放，本質上中國仍實行較有效的資本管制，有強大的防火墻和防洪堤，無論是外部沖擊還是內部管涌，中國都能及時有效防范，所以人民幣不會出現崩潰。

原因八：國際化進程不可逆

最后，從央行的外部目標看，推動人民幣國際化進程需要本幣匯率保持相對穩定，人民幣的大幅貶值顯然與我們正在大力推進的人民幣國際化進程背道而馳。因為假如匯率總是走弱的話，投資者持有人民幣的意愿也較低。只有當一國貨幣匯率穩定并有走強的趨勢，即該貨幣的購買力穩定且有變強趨勢時，才會吸引更多的人愿意持有人民幣，目前周邊一些國家居民喜歡持有人民幣就是因為看好人民幣未來的走勢。

此外，2014年以來，以央行之間貨幣互換、人民幣國際結算和人民幣離岸清算銀行為主要內容的人民幣國際化進程推進速度加快，這在客觀上需要人民幣匯率保持穩定，絕不能有太大幅度的波動。

因此無論從內部因素還是外部因素上看，2015年人民幣的確很有可能會對美元出現一定幅度的貶值，但絕不可能出現大幅貶值乃至崩潰的情況。