東興證券和柯利達2月26日上交所上市定位分析

中國證券網(wǎng)訊上交所17日晚間消息，東興證券股份有限公司、蘇州柯利達裝飾股份有限公司A股股票將于2月26日在上海證券交易所上市。

東興證券股份有限公司本次網(wǎng)上網(wǎng)下公開發(fā)行5億股股票，證券簡稱“東興證券”，證券代碼“601198”，本次發(fā)行后總股本250400萬股，發(fā)行價格9.18元/股。

蘇州柯利達裝飾股份有限公司本次網(wǎng)上網(wǎng)下公開發(fā)行合計3000萬股股票，證券簡稱“柯利達”，證券代碼“603828”，公開發(fā)行后總股本12000萬股，發(fā)行價格17.20元/股。

東興證券定位分析

一、基本面分析

東興證券股份有限公司是經(jīng)財政部和中國證監(jiān)會批準,由中國東方資產(chǎn)管理公司作為主要發(fā)起人發(fā)起設立的全國性綜合類證券公司,注冊資本20.04 億元,是國內(nèi)規(guī)模較大的資產(chǎn)管理公司系證券公司之一。公司總部設在北京,目前在全國擁有48 家證券營業(yè)部;在福建、上海、深圳設有分公司;在上海設有全資子公司——東興期貨有限責任公司;在福建設有另類投資公司——東興證券投資有限公司。

二、機構(gòu)研究

東興證券:依托股東,差異化競爭，上市定價合理區(qū)間為17.44 元-19.97 元

類別：公司研究機構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：衡昆日期：2015-02-17

行業(yè)發(fā)展空間打開,競爭格局裂變。中小券商群體處于不進則退的競爭地步,要么通過上市融資,積極做大做強,努力躋身第一梯隊;要么可能在激烈的競爭中被大型券商并購,或者尋求差異化發(fā)展道路。

依托股東,差異化競爭。中國東方資產(chǎn)管理公司以其深厚的金融背景和雄厚實力為東興證券的發(fā)展提供強有力的支持,是東興證券差異化競爭戰(zhàn)略的主要支撐點;東興證券各項業(yè)務發(fā)展較為穩(wěn)健,區(qū)域競爭優(yōu)勢、融資類財務顧問業(yè)務、債券自營以及另類投資業(yè)務、股東資源的業(yè)務協(xié)同是公司差異化競爭的著力點。

東興證券業(yè)務競爭能力逐步增強。公司經(jīng)紀業(yè)務份額較為穩(wěn)定,福建地區(qū)具備區(qū)域優(yōu)勢;類貸款業(yè)務規(guī)模快速提升,2014年底融資融券余額92.67 億元,股票質(zhì)押規(guī)模為5.92 億元;傳統(tǒng)投行承銷業(yè)務是東興證券的短板所在,財務顧問業(yè)務為公司投行收入的主要來源,特別是融資類財務顧問業(yè)務;公司資管業(yè)務起步晚成長快,創(chuàng)新型資產(chǎn)管理較有特色;公司自營業(yè)務規(guī)模近幾年來大概在40-50億元,收益率均在10%以上。其中以債券類自營業(yè)務為主,占比在60%以上;依托大股東另類投資業(yè)務規(guī)模快速增長,近三年來,東興投資通過信托計劃、資產(chǎn)管理計劃等方式開展的債權類另類投資業(yè)務的投資余額分別為56.82 億元、40.07 億元及41.99 億元。外部資金主要來自控股股東東方資產(chǎn)的委托貸款(不超過75億元額度)。

盈利預測和估值:上市定價合理區(qū)間為17.44 元-19.97 元。從資產(chǎn)規(guī)模、盈利規(guī)模和與業(yè)務份額情況來看,與東興證券可比的上市券商是東北證券、東吳證券和西南證券。我們預計公司合理估值范圍在436-500 億元,上市定價合理區(qū)間為17.44 元-19.97 元。

風險提示:交易量持續(xù)萎縮的風險;傭金費率持續(xù)大幅下降的風險

東興證券新股發(fā)行:資管系券商第一股，合理價格區(qū)間在15 元~22 元

類別：公司研究機構(gòu)：中銀國際證券有限責任公司研究員：魏濤日期：2015-02-17

【發(fā)行方案】.

東興證券新股發(fā)行不超過5 億股,發(fā)行前股本20.04 億股,發(fā)行后總股本不超過25.04 億股,本次新股發(fā)行占發(fā)行后總股本的比例不超過19.97%。公司擬募集資金45.9 億元,每股發(fā)行價格9.18 元。對應2013 年27.48 倍市盈率,2014 年17.69 倍市盈率,1.93 倍市凈率。

根據(jù)可比公司〔國元證券(000728.CH/人民幣34.60, 未有評級)、國金證券(600109.CH/人民幣17.40, 未有評級)和東吳證券(601555.CH/人民幣20.42, 未有評級)〕市值法和相對估值法〔東吳、東北證券(000686.CH/人民幣16.99, 未有評級)〕,預測東興證券發(fā)行上市后股價合理的運行區(qū)間是15-22 元。強烈推薦關注。

【公司情況】.

近年來,公司營業(yè)收入和凈利潤穩(wěn)步增長,2013 年和2014 年營業(yè)收入的同比增長率分別為42%和28%,凈利潤同比增長率分別為30%和56%。經(jīng)計算,公司2012 年、2013 年和2014 年的ROE 分別為9.56%、11.04%和14.00%,呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢。

證券經(jīng)紀業(yè)務是公司重要的收入來源,2012 至2014 年,公司經(jīng)紀業(yè)務實現(xiàn)的手續(xù)費及傭金凈收入明顯上升。盡管經(jīng)紀業(yè)務是公司主要收入來源,但其對總營收的貢獻率出現(xiàn)下滑,取而代之的是一些創(chuàng)新型業(yè)務,如另類投資、信用業(yè)務等。公司在營收結(jié)構(gòu)的積極轉(zhuǎn)型,也正響應了監(jiān)管層對創(chuàng)新業(yè)務的號召。

公司在股票和債券的保薦與承銷業(yè)務方面有較強的競爭優(yōu)勢:2007 年至2012年連續(xù)六年被深交所評為“最佳保薦機構(gòu)”,在中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板市場保薦上市的承銷家數(shù)和金額均位于行業(yè)前列,2012 年和2013 年公司連續(xù)兩年債券主承銷家數(shù)位列行業(yè)前列。

公司概況.

東興證券股份有限公司是經(jīng)財政部和中國證監(jiān)會批準,由中國東方資產(chǎn)管理公司作為主要發(fā)起人發(fā)起設立的全國性綜合類證券公司,注冊資本20.04 億元,是國內(nèi)規(guī)模較大的資產(chǎn)管理公司系證券公司之一。公司總部設在北京,目前在全國擁有48 家證券營業(yè)部;在福建、上海、深圳設有分公司;在上海設有全資子公司——東興期貨有限責任公司;在福建設有另類投資公司——東興證券投資有限公司。

公司主要發(fā)起人中國東方資產(chǎn)管理公司是擁有證券、期貨、信托、保險、金融租賃、信用評級等多種業(yè)務的國有金融控股集團。注冊資本100 億元人民幣,在全國26 個中心城市設有分支機構(gòu)以及多個平臺子公司。中國東方資產(chǎn)管理公司以其深厚的金融背景和雄厚實力為東興證券的發(fā)展提供強有力的支持。

東興證券擁有全資子公司東興期貨(從事的主要業(yè)務為商品期貨經(jīng)紀、金融期貨經(jīng)紀、期貨投資咨詢)、全資子公司東興投資(從事的主要業(yè)務為金融產(chǎn)品投資;資產(chǎn)管理、投資管理、股權投資、項目投資及財務顧問服務等)和全資子公司東興資本(從事的主要業(yè)務為投資管理;投資顧問;股權投資;受托管理股權投資基金;財務顧問服務)。

市場地位.

從2011 年至2014 年數(shù)據(jù)來看,公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈資本三項指標行業(yè)排名第20-35 位,保持著較為穩(wěn)定的水平。

證券經(jīng)紀業(yè)務是公司營業(yè)收入的重要來源。2012 年至2014 年,公司代理買賣證券業(yè)務凈收入分別為4.80 億元、7.41 億元及10.07 億元。

公司2012 年至2014 年代理買賣證券業(yè)務凈收入市場占有率分別為0.95%、0.97%及0.96%,在競爭日趨激烈的行業(yè)環(huán)境中,市場收入份額較為穩(wěn)定。

網(wǎng)點布局方面,公司證券營業(yè)部主要集中在福建省。截至2014 年末,公司在福建省擁有34 家證券營業(yè)部,占公司證券營業(yè)部總數(shù)的56.90%。2012 年至2014年,公司從福建地區(qū)證券營業(yè)部取得的證券經(jīng)紀業(yè)務代理買賣證券手續(xù)費凈收入合計占公司同期證券經(jīng)紀業(yè)務代理買賣證券手續(xù)費凈收入的比例分別為71.23%、71.23%及70.13%。股基成交額市場份額2012 年-2014 年略有下降,分別為1.10%、1.08%、1.04%。

證券交易傭金方面,近年來證券公司競爭加劇、互聯(lián)網(wǎng)金融等因素影響、網(wǎng)上委托等非現(xiàn)場交易方式的發(fā)展,證券行業(yè)整體傭金費率在2014 年下滑較快。東興證券受益于自身證券經(jīng)紀增值服務及融資融券業(yè)務的大力發(fā)展, 2012年至2014 年證券交易平均傭金費率分別為0.74‰、0.78‰及0.68‰,與行業(yè)平均水平趨于一致。

收入結(jié)構(gòu).

公司在股票和債券的保薦與承銷業(yè)務方面有較強的競爭優(yōu)勢:2007 年至2012年連續(xù)六年被深交所評為“最佳保薦機構(gòu)”,在中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板市場保薦上市的承銷家數(shù)和金額均位于行業(yè)前列,2012 年和2013 年公司連續(xù)兩年債券主承銷家數(shù)位列行業(yè)前列。

截至2014 年12 月31 日,公司已成功為15 家企業(yè)實現(xiàn)在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌,并已與145 家企業(yè)簽訂推薦掛牌協(xié)議。未來,公司將繼續(xù)堅持清晰的投資銀行業(yè)務定位,擴大人員隊伍,持續(xù)挖掘場外市場項目,并積極探索后續(xù)轉(zhuǎn)板上市及資產(chǎn)收購、重組業(yè)務機會。公司控股股東東方資產(chǎn)及其子公司擁有輻射全國的渠道網(wǎng)絡,憑借其金融服務平臺與各地金融機構(gòu)、企業(yè)建立的長期密切關系,為公司投資銀行業(yè)務的拓展、項目儲備及后期銷售提供了良好的資源和平臺。

資本中介業(yè)務方面,公司目前已開展了融資融券、約定購回式證券交易、股票質(zhì)押式回購、場外期權等多項創(chuàng)新業(yè)務。其中,公司融資融券余額在2012年、2013 年和2014 年分別為4.02 億元、29.37 億元和92.69 億元。

公司秉持穩(wěn)健的價值投資理念,憑借專業(yè)的投資管理能力和優(yōu)秀的管理團隊,依靠對宏觀環(huán)境的準確把握,自營業(yè)務近年來發(fā)展迅速,取得了較好的成績。2012 年至2014 年公司自營業(yè)務收益率(含可供出售金融產(chǎn)品浮動盈虧)分別為10.01%、10.34%及13.29%,其中,公司同期的股票類自營投資收益率分別為21.64%、40.24%及32.26%;公司同期的債券投資收益率(含可供出售金融產(chǎn)品浮動盈虧)分別為8.74%、4.22%及9.70%,投資收益情況良好。

公司于2009 年7 月取得資產(chǎn)管理業(yè)務資格以來,客戶資產(chǎn)管理規(guī)模及資產(chǎn)管理業(yè)務收入增長迅速。公司設立并存續(xù)的集合資產(chǎn)管理計劃由2012 年末的5 支增長至2014 年末的43 支,集合資產(chǎn)管理規(guī)模相應由18.94 億元增長至117.22 億元;公司定向資產(chǎn)管理規(guī)模由2012 年末的86.09 億元增長至2014 年末的416.34億元。同時,公司報告期內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入穩(wěn)步增長,2012 年及2013 年的資產(chǎn)管理業(yè)務手續(xù)費凈收入(即受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入,以下同)分別位列行業(yè)第17 位及第19 位,均穩(wěn)居行業(yè)中位數(shù)以上。

短期來看,經(jīng)紀業(yè)務、投資銀行業(yè)務、資管業(yè)務和自營業(yè)務仍將會是公司營業(yè)收入的主要來源,并且穩(wěn)定發(fā)展,但隨著近年來公司進行了較為積極的創(chuàng)新業(yè)務布局和備戰(zhàn),盈利模式轉(zhuǎn)型升級也將逐漸顯現(xiàn),尤其是另類投資和信用業(yè)務將會成為未來公司營業(yè)收入增長的動力。

業(yè)績表現(xiàn).

近年來,公司營業(yè)收入和凈利潤穩(wěn)步增長,2013 年和2014 年營業(yè)收入的同比增長率分別為42.10%和27.73%,凈利潤同比增長率分別為30.30%和55.66%。

經(jīng)計算,公司2012 年、2013 年和2014 年的ROE 分別9.56%、11.04%和14.00%,呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢。

東興證券的競爭優(yōu)勢之一在于實力雄厚的股東背景和豐富的資源共享優(yōu)勢。

自東興證券成立以來,發(fā)起人股東東方資產(chǎn)一直保持著對公司的絕對控股地位。東方資產(chǎn)作為中國四大國有金融資產(chǎn)管理公司之一,以不良資產(chǎn)經(jīng)營和非銀行金融服務為主業(yè),是一家具有較強綜合經(jīng)營能力的國有獨資金融企業(yè)。依托東方資產(chǎn)強大的綜合性金融服務平臺,公司可以充分共享和整合東方資產(chǎn)及其下屬公司范圍內(nèi)的客戶、品牌、渠道、產(chǎn)品、信息等資源,在金融產(chǎn)品、客戶營銷等方面實現(xiàn)一定程度的協(xié)同。未來,公司可整合東方資產(chǎn)及其各平臺子公司的業(yè)務渠道和客戶資源,通過深度挖掘客戶的風險屬性、金融需求、產(chǎn)品偏好,為產(chǎn)品設計和銷售提供及時、高效的數(shù)據(jù)服務,將適合的產(chǎn)品和服務銷售給適合的客戶,為高凈值客戶量身打造符合其需求的金融產(chǎn)品,提升公司資產(chǎn)管理業(yè)務和投資咨詢業(yè)務的市場競爭力。

東興證券的區(qū)位優(yōu)勢體現(xiàn)在“立足福建,輻射全國”的發(fā)展戰(zhàn)略中。福建省作為我國沿海經(jīng)濟帶的重要組成部分,在全國區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展布局中處于重要位置。30 多年來,福建省經(jīng)濟持續(xù)增長,GDP 從1980 年不足100 億元增加到2013 年的2.18 萬億元,增長速度居全國前列。受益于海峽西岸經(jīng)濟區(qū)的地理優(yōu)勢,福建省金融環(huán)境在“十二五”期間將得到進一步改善與發(fā)展,從而保障福建省經(jīng)濟可持續(xù)的穩(wěn)定增長。

經(jīng)紀業(yè)務方面,根據(jù)福建證券期貨業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(福建轄區(qū)2014 年度相關數(shù)據(jù)尚未披露),公司2012 年至2013 年福建區(qū)域內(nèi)的手續(xù)費收入及股票基金交易量、利潤總額均位列福建證監(jiān)局轄區(qū)(不含廈門,下同)內(nèi)證券公司第一。

隨著公司福建省外經(jīng)紀業(yè)務網(wǎng)點數(shù)量增加及布局優(yōu)化,公司福建省外經(jīng)紀業(yè)務的市場份額也有一定的提升空間。

基本發(fā)行情況.

東興證券發(fā)行前股本20.04 億股,本次發(fā)行不超過5 億股,占發(fā)行后總股本的比例不超過19.97%,發(fā)行后總股本不超過25.04 億股。公司擬募集資金45.9 億元,每股發(fā)行價格9.18 元。對應2013 年27.48 倍市盈率,2014 年17.69 倍市盈率,1.93 倍市凈率。

盈利預測和估值定價.

盈利預測:按照可比公司東北證券、東吳證券的經(jīng)營情況,對東興證券的營業(yè)收入和凈利潤預測如下。

估值定價:可比市值法:按照經(jīng)紀業(yè)務可比公司(國元證券、國金證券、東吳證券)的對比分析,得出上市后價格區(qū)間為20.27~22.49 元。

相對估值法:同類公司東北、東吳證券2014 年預測平均估值水平,結(jié)合東興證券0.60 元/股2015 年每股收益和3.71 元/股凈資產(chǎn),我們認為公司合理股價應在14.77-26.02元范圍。

綜上,我們認為公司上市后合理價格區(qū)間在15 元~22 元。

東興證券:立足福建輻射全國,中型券商優(yōu)質(zhì)標的登場，合理價格區(qū)間為18.02-19.45元

類別：公司研究機構(gòu)：中信建投證券股份有限公司研究員：劉義日期：2015-02-11

公司為中型券商中的優(yōu)質(zhì)標的,經(jīng)營表現(xiàn)良好

公司為中型券商中的優(yōu)質(zhì)標的,2014年在證券公司分類中被評為A類A級證券公司。2014年,公司經(jīng)營表現(xiàn)良好,實現(xiàn)營業(yè)收入25.98億元,同比增長27.7%;凈利潤10.41億,同比增長55.7%;凈資產(chǎn)74.4億元,同比增長22.8%。

2014年,公司凈資本61.5億元,凈資本占凈資產(chǎn)比率為88.87%,高于行業(yè)水平,公司業(yè)務風險控制嚴格,未來釋放業(yè)務的空間較大。

公司業(yè)務結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,新業(yè)務迅速發(fā)展

2014年,公司業(yè)務結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,穩(wěn)步發(fā)展,主要營業(yè)收入來自經(jīng)紀、自營和信用業(yè)務,分別為11.8、4.6、4.6億元,占比分別為45.3%、17.7%、17.6%。

公司經(jīng)紀業(yè)務保持穩(wěn)定的收入和利潤貢獻,在激烈市場競爭中,2014年實現(xiàn)傭金率高于行業(yè)平均,2012、2013、2014年公司傭金率分別為0.74‰、0.78‰、0.68‰,對應市場平均水平分別為0.78‰、0.79‰、0.67‰。

公司信用業(yè)務占比迅速提升,2012年新增融資融券等新業(yè)務,2012年實現(xiàn)占比0.7%,2013年7.8%,2014年達到17.6%,新業(yè)務發(fā)展迅速,推動公司利潤增長。

公司背靠東方資產(chǎn),股東實力雄厚

公司控股股東為東方資產(chǎn),依托東方資產(chǎn)強大的金融實力和資源,通過業(yè)務協(xié)同和資源共享,未來發(fā)展?jié)摿薮蟆１敬伟l(fā)行前,東方資產(chǎn)持有公司15億股,占比74.85%,發(fā)行后,預計持股比例為59.9%,仍為控股股東。

東方資產(chǎn)是中國四大國有金融資產(chǎn)管理公司之一,由財政部100%持股,以經(jīng)營不良資產(chǎn)和非銀行金融服務為主,2014年商業(yè)化業(yè)務總資產(chǎn)達到3,194.8億元,凈資產(chǎn)505.90億元,實現(xiàn)凈利潤73.92億元。旗下?lián)碛?a href="http://car.auto.ifeng.com/brand/10070/ " target="_blank">中華聯(lián)合保險控股股份有限公司、大業(yè)信托有限責任公司、中國外貿(mào)金融租賃有限公司、邦信資產(chǎn)管理有限公司、東方金誠國際信用評估有限公司、邦信惠融投資控股股份有限公司、東銀發(fā)展(控股)有限公司等業(yè)務平臺,全面覆蓋保險、信托、金融租賃、資產(chǎn)管理、投資咨詢等金融領域,擁有豐富的業(yè)務和客戶資源。

受益于國家發(fā)展和區(qū)域發(fā)展政策,公司立足福建,輻射全國

公司發(fā)展立足福建,輻射全國,在鞏固福建市場的同時,也不斷開拓其他經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)市場。福建省經(jīng)濟發(fā)展迅速,隨著海西經(jīng)濟區(qū)的建設和國家“一帶一路”政策的開展,福建金融環(huán)境和金融消費市場將會繼續(xù)改善,公司發(fā)展也將充分受益于國家和區(qū)域的發(fā)展政策;同時,公司也不斷開拓省外市場,截至2014年末,公司共有58家營業(yè)部,分布省份由11個增加到21個,外省營業(yè)部數(shù)量達到25家,數(shù)量不斷增長。

中信建投觀點

我們認為,公司屬于中型券商中的優(yōu)質(zhì)標的,經(jīng)營表現(xiàn)優(yōu)于山西、國海、西部等同等標的,公司依托強大的股東資源,受益于國家和區(qū)域發(fā)展政策,上市后的發(fā)展值得期待,參照可比公司估值情況,預計上市后公司合理市值區(qū)間在451-487億元,對應每股合理價格區(qū)間為18.02-19.45元。

三、公司競爭優(yōu)勢分析

1、背靠東方資管,共享豐富資源。

2、福建區(qū)域優(yōu)勢顯著,將優(yōu)先受益于“一帶一路”發(fā)展機遇。

3、投行業(yè)務定位清晰,潛在業(yè)務資源充裕。

東興證券業(yè)務競爭能力逐步增強。公司經(jīng)紀業(yè)務份額較為穩(wěn)定,福建地區(qū)具備區(qū)域優(yōu)勢;類貸款業(yè)務規(guī)模快速提升,2014年底融資融券余額92.67 億元,股票質(zhì)押規(guī)模為5.92 億元;傳統(tǒng)投行承銷業(yè)務是東興證券的短板所在,財務顧問業(yè)務為公司投行收入的主要來源,特別是融資類財務顧問業(yè)務;公司資管業(yè)務起步晚成長快,創(chuàng)新型資產(chǎn)管理較有特色;公司自營業(yè)務規(guī)模近幾年來大概在40-50億元,收益率均在10%以上。其中以債券類自營業(yè)務為主,占比在60%以上;依托大股東另類投資業(yè)務規(guī)模快速增長,近三年來,東興投資通過信托計劃、資產(chǎn)管理計劃等方式開展的債權類另類投資業(yè)務的投資余額分別為56.82 億元、40.07 億元及41.99 億元。外部資金主要來自控股股東東方資產(chǎn)的委托貸款(不超過75億元額度)。