東興證券和柯利達2月26日上交所上市定位分析

柯利達:內外兼修,競爭地位穩步提升，價格區間為22.25~26.70元

類別：公司研究機構：興業證券股份有限公司研究員：孟杰日期：2015-02-10

江蘇省內建筑裝飾領先企業。公司成立于2000年,主要從事建筑幕墻與公共建筑裝飾工程的設計與施工,在江蘇省建筑裝飾行業綜合實力排名領先。近年來公司被評為“中國建筑幕墻50強企業”、“中國建筑裝飾業百強企業”,在全國范圍內競爭地位穩步提升。2011-2013年公司主營業務收入分別為9.7億元、11.35億元和17.1億元,2012、2013年同比分別增長16.71%、50.47%,年均復合增長率為32.52%。建筑幕墻幕墻和公共建筑裝飾業務是公司核心業務。公司實際控制人為顧益明家族。

幕墻和公裝行業市場空間廣闊。根據中國建筑裝飾協會《中國建筑裝飾行業“十二五”規劃綱要》,預計到2015年國內建筑幕墻年工程總產值將超4,000億元,迅速推進的城市化進程為建筑幕墻行業帶來巨大的市場空間;公共建筑裝飾在2015年有望達到2.6萬億元,比2010年增長1.5萬億元,年均復合增長率約為18.77%。

資質和品牌優勢明顯,內外兼修協同發展。公司是行業內少數擁有設計甲級資質和施工承包壹級資質的公司之一,在建筑裝飾行業率先采取了“內外兼修”業務模式,通過公共建筑裝飾(內裝業務)和建筑幕墻(外裝業務)共同發展的模式,公司更好的把握了現代建筑裝飾業發展方向,在內、外裝領域積累了良好的工程業績;公司專業人員儲備充足,研發機構完善,具備較強的創新研發能力,2011、2012年和2013年在建筑幕墻領域分別獲得13項、10項和14項全國建筑裝飾行業“科技創新成果獎”。

產業鏈一體化,加速擴張全國市場:未來公司將堅持“建筑幕墻+公共建筑裝飾”模式,利用此次公開發行募資提升研發設計實力,構建“研發設計中心、工廠化生產、裝配化施工”的一體化裝飾產業鏈;未來將繼續以“深耕江蘇、加速拓展全國”策略,在深耕省內業務的基礎上,分步、有效地加速拓展全國市場。

盈利預測和估值:我們預測公司2015-2017年凈利潤分別為1.06億元、1.26億元和1.49億元,按發行后總股本12000萬股計算,公司2015、2016、2017年EPS分別為0.89元、1.05元和1.24元。參考可比上市公司估值水平,結合公司未來發展空間,我們認為可以給予2015年25-30倍PE,對應價格區間為22.25~26.70元。按照目前的新股發行規則測算,理論的發行價格為不超過17.2元。

風險提示:新簽訂單增速不達預期、應收賬款回收風險、主要原材料價格波動風險

柯利達:少數擁有多項頂級資質證書的龍頭企業之一，價格區間為19.4-24.25元

類別：公司研究機構：華鑫證券有限責任公司研究員：湯峰日期：2015-02-09

公司是少數擁有多項頂級資質證書的龍頭企業之一:公司主營業務為建筑幕墻與公共建筑裝飾工程的設計與施工,公司旗下擁有蘇州柯利達光電幕墻有限公司和蘇州承志裝飾有限公司兩個全資子公司。公司具備國家住建部頒發的《建筑幕墻工程專業承包壹級》、《建筑裝修裝飾工程專業承包壹級》、《鋼結構工程專業承包壹級》、《金屬門窗工程專業承包壹級》等4項施工壹級資質證書,《建筑幕墻工程設計專項甲級》、《建筑裝飾設計專項甲級》等2項設計甲級資質證書。公司是行業內同時具備上述資質的少數企業之一。公司以“建筑幕墻+公共建筑裝飾”共同發展為業務發展模式,具備建筑幕墻設計、生產、施工與公共建筑內裝設計、施工協同發展的產業鏈。

公司主營業務突出:近年來受益于行業的快速及自身優勢,公司經營業績進入快速上升期,2011-2014年公司營業收入分別達到9.73億元、11.35億元、17.08億元和18.44億元,年復合增長率為23.75%。凈利潤也由2011年的0.58億元上升至2014年的0.92億元,年復合增長率為16.62%。其中建筑幕墻工程、公共建筑裝飾工程及設計業務收入年復合增長率分別達到了27%、19%和14%。

公司競爭優勢:1)設計與施工資質齊全優勢;2)“內外兼修”的綜合業務優勢;3)工程質量及品牌優勢;4)地利優勢;5)專業人才儲備優勢和設計研發創新優勢。

募投項目:公司擬公開發行不超過3000萬股A股,募集資金扣除發行費用后,將用于建筑幕墻投資項目、建筑裝飾用木制品工廠化生產項目、設計研發中心建設項目、企業信息化建設和補充其他與主營業務相關的營運資金項目.

盈利預測與估值。在行業景氣度保持良好的狀態下,公司通過“建筑幕墻+公共建筑裝飾”內外裝綜合發展的業務模式的發展戰略及繼續以“深耕江蘇、加速拓展全國”為市場開拓策略,我們預計公司2015-2017年營業收入分別為22.71、28.8和35.11億元,實現歸屬母公司凈利潤1.16、1.58和1.99億元,EPS分別為0.97、1.32和1.66元(考慮IPO發行后股本為12000萬股計算)。我們結合其行業其他上市公司平均估值,我們認為合理估值范圍為15年20-25倍PE,對應價格區間為19.4-24.25元。

風險提示:1)宏觀經濟及政策變化風險;2)應收賬款回收風險;3)市場競爭風險。

三、公司競爭優勢分析

公司競爭優勢:1)設計與施工資質齊全優勢;2)“內外兼修”的綜合業務優勢;3)工程質量及品牌優勢;4)地利優勢;5)專業人才儲備優勢和設計研發創新優勢。