瑞穗證券：今年央行會采取三次降息、五次降準

2月最后一個工作日，央行再次下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率并擴大存款利率浮動區間，這既是應對當前“弱增長低通脹”局面的積極舉措，也傳達出了央行繼續推動利率市場化改革的意圖。在筆者看來，此次央行降息非常及時，也順應了市場預期，筆者早前預期今年會采取三次降息、五次降準，才有望保持貨幣政策中性，如今看來可能性在加大。

鑒于此次降息恰逢兩會召開前夕，央行此舉亦體現了全年的貨幣政策方向，即仍將致力于確保實體經濟合適的流動性以及持續推動金融改革雙料任務。因此預計，今年央行利率市場化進程仍將加快，擇機推出存款保險制度，放開存款上限以完成利率市場化有望完成最后一躍都有望年內成真。

此次央行降息并不令人意外，根據疲軟經濟基本面的要求，筆者早前預計今年央行會采取三次降息、五次降準以應對。實際上，當前中國經濟面臨的弱增長與低通脹的格局已經十分明顯。增長方面，短期內未見起色，反而更加令人擔憂。高頻數據顯示，1-2月國內發電量數據繼續回落、工業生產品價格持續下跌、房地產銷售出現遇冷。在此背景下，筆者預計，一季度中國經濟數據不容樂觀，仍將保持整體下降態勢，而政策如果不能更加積極，則很難看到這種下滑態勢的扭轉。

與此同時，通縮風險已然加大。通過跟蹤高頻數據不難發現，繼1月CPI回落至1%以下之后，2月受春節因素影響，食品價格有所反彈，但漲幅不及往年春節，此外，豬肉價格仍然保持下降態勢，筆者預計，2月CPI保持在1%以下仍然是大概率事件。更加令人擔憂的是持續35個月的PPI負增長，受大宗商品價格回落以及需求疲軟的影響，預計2月PPI同比降幅仍在-4.3%左右。長期的生產領域通縮推高了企業實際利率水平，加劇了企業運行困境。例如，央行公布的金融機構人民幣貸款加權平均利率在去年四季度已經達到6.77%，加之當時-3.3%左右的通縮，實際貸款利率已然超過10%。

在此背景下，貨幣政策更加積極并無爭議，值得肯定的是，此次央行順應預期，及時行動并對降息做出大篇幅解讀，都是更好的與市場交流的方式，有助于傳達政策意圖，落實政策效果。

與此同時，此次降息同時央行進一步放開了存款利率上浮空間，是推動利率市場化的方式，也是發揮貨幣政策工具從更多依靠數量型工具轉向更多傾向于價格型工具的需要。考慮到當前市場化改革已經是高度共識，互聯網金融發展沖擊傳統金融企業盈利空間倒逼改革，以及海外資金雙向流動態勢降低維持過高準備金率必要性，筆者認為，當前推動貨幣政策從數量型轉向價格型時機也已經成熟。

在此背景下，筆者預計，今年央行將在利率市場化之路大舉推進，進而完成利率市場化最后一躍，取消存款利率浮動限制，推出存款保險制度都是大概率事件。與此同時，筆者認為，借機降低過高準備金率也十分有必要，畢竟高達20%的準備金率世界上絕無僅有，且未來要更多依靠價格型工具的作用，維持過高準備金率實有不妥，降息的同時降準才能消除供給制約，緩解價格工具失效的矛盾，可謂一舉多得。