人民幣有效匯率升升不息

圖為透過一幅眼鏡看到的人民幣和美元現鈔。

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鳳凰iMarkets訊 據路透社報道，盡管強勢美元下的人民幣即期貶值壓力猶存，但實際有效匯率疊創新高更不容小覷。除了已引發業界對輸入性通縮壓力的憂慮升溫，且考慮到高企的實際有效匯率料加劇經濟“脫實向虛”，這些均將令本已放緩的中國經濟“雪上加霜”。

不僅如此，相對于其他非美貨幣而言，軟釘住美元的人民幣匯率強勢難改，人民幣有效匯率未來繼續攀升的可能性很大，因此將不可避免持續對可貿易程度不同的各個部門造成實質性的沖擊，從而施壓經濟，這或倒逼中國監管層進一步放松政策。

“現在人民銀行還做不到善意地忽視美元。從前一段時間的實踐來看，央行還不太容易做到有人提出的實際有效匯率的中性。”中國招商證券首席宏觀分析師謝亞軒對路透說。

如果不能改變上述大前提的話，意味著(人民幣)還是相當于軟釘住美元，未來實際有效匯率仍可能隨美元的強勢而走升。

興業銀行首席經濟學家魯政委指出，匯率對可貿易程度不同的部門影響有別，實際有效匯率上升將引發三大產業中工業占比下降，服務業占比相應上升，即服務業與制造業占比的一升一降，料將增加經濟下行壓力，而人民幣有效匯率高估是造成中國經濟“脫實向虛”、企業和政府高負債的根源。

“從2011年、2012年開始，我認為照著這樣的匯率，我們未來只有通縮，因為所有匯率高估的經濟體，他們的后果都是通貨緊縮，沒有第二條路。”魯政委表示。

實際上，通縮風險已引發中國高層關注。中國總理李克強上周表態，為應對“被通縮”問題，中國有做進一步的準備。他指出中國目前并沒有出現通縮，中國CPI或者說物價總水平1月份是正增長，2月份漲幅比1月份更高，“實際上我們是'被通縮'。對這種“被通縮”的問題，我們有應對，也有進一步的準備。”

國家外匯管理局國際收支司分析預測處處長溫建東近期發表在《中國貨幣市場》的文章認為，應保持對人民幣兌美元匯率的善意忽視。從國際競爭力角度看，應主要關注人民幣對主要貿易伙伴貨幣的總體匯率，也就是實際有效匯率，并參考中外經濟基本面的變化情況。

人民幣實際與名義有效匯率均于2014年6月開始企穩回升，并分別自2014年10月與9月開始連續創出歷史新高。國際清算銀行(BIS)最新公布，2015年2月人民幣實際有效匯率指數升值1.29%至130.37，名義有效匯率指數上升0.37%至123.58，均為連續第九個月上漲并刷新歷史新高。

有效匯率仍具上升動能

基于年內人民幣兌美元跌幅與國際美元升幅的不對稱性，業內人士普遍認為人民幣有效匯率仍有上升動能。而人民幣有效匯率的升幅可能取決于美元指數的未來走勢。

“考慮到決策者多方面的顧慮，預計(今年)人民幣對美元貶值在5%左右，這一幅度預計仍低于2015年美元升值的幅度，這意味著人民幣有效匯率仍會繼續升值，經濟仍會因此而受到抑制。”魯政委稱。

謝亞軒亦認為，如果人民幣對美元匯率基本穩定，則意味著對其他貨幣將走強，從而推動人民幣有效匯率續升。但人民幣兌美元年內5%的貶值預期偏高，3%左右的跌幅更為可能。今年人民幣兌美元跌幅大概率上將小于美元指數漲幅，預計人民幣有效匯率仍有續升空間，但亦需考慮美元指數回調的可能。

他強調，美元指數這波強勢延續的時間與幅度，是影響未來人民幣有效匯率走勢的關鍵。

“未來美元升多少是個問題。短短的半年時間，美元從80到100，不能說有充分的基本面支持。正常來說，外匯市場會超調，但超調到什么時候和程度，大家有很多不同意見。”謝亞軒表示。

招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮亦指出，匯改10年來，人民幣實際有效匯率已升值約50%，其中30%是人民幣主動升值，20%是美元升值帶來的被動升值。但人民幣不可能貶值50%來對沖實際匯率，甚至現階段超過10%的貶值都是不可想象的。

他并稱，假設人民幣真的在短期內大幅貶值10%以上，則可預見資本外流與進口加速萎縮會同時出現。人民幣短期大貶無疑會激發資本外逃動力；同時，貶值帶來的進口成本大幅上升，會惡化目前進口負增長的局面，更加不利于中國的貿易平衡。但在經濟考慮之外，大幅貶值帶來的“信心”問題會更加嚴重。

截至本周二，美元指數.DXY自今年初以來累計升值10%，并于上周突破100大關，為2003年4月以來首見；而同期人民幣兌美元則累計下跌不足1%。國家外匯管理局局長易綱此前強調，人民幣上下波動已進入一個均衡區間，人民幣不會加入貶值大軍，長期看人民幣匯率將保持穩定，且和一籃子貨幣相比，人民幣表現強勢。

基于通縮預期的政策寬松可期

盡管中國監管層并未明確提出將實際有效匯率作為政策調控的指標，但人民幣有效匯率快速上升所引致的輸入性通縮以及經濟下行壓力的增強必然將進入監管層的視野，從而提升財政與貨幣政策的進一步寬松預期。

正如中國央行貨幣政策委員會委員錢穎一在兩會（全國政協和人大）期間接受路透專訪時曾稱，中國貨幣政策今年是否會繼續放松，“很大程度上”取決于國內通脹形勢，而通脹率穩定在1-2%間是決策層所樂見的。

謝亞軒亦指出，實際有效匯率快速上升改變了貿易條件，假定政策沒有做出積極的響應，則會產生輸入性通縮壓力。目前中國尚無法通過人民幣貶值來完全對沖有效匯率快速上升帶來的價格下行壓力，因此貨幣和財政政策均需做出相應的積極變化。

“現階段財政政策的積極是比較必要的，在國內是尤為重要的，尤其是在地方政府債務整理的大背景下，它的重要性甚至超過了貨幣政策的積極有為。”謝亞軒說。

此外，人民幣有效匯率的快速上升亦會令中國資產負債結構做出調整。謝亞軒指出，美元負債的償債壓力將隨之上升，但另一方面也意味著其他幣種的償債壓力下降，因而將激勵中國增加對歐元、日圓等其他貨幣的負債。

美國財政部最新公布的數據顯示，中國1月凈減持美國國債52億美元，為連續第五個月減持；持有量1.2391萬億美元，比位居第二的日本僅高出5億美元。