管清友：通脹不是阻擋貨幣之風(fēng)的墻

民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友解讀3月數(shù)據(jù)：

①3月CPI同比增長(zhǎng)1.4%，較上月持平。環(huán)比下跌0.5%主要是因?yàn)榇汗?jié)因素消退、天氣轉(zhuǎn)暖導(dǎo)致的季節(jié)性因素，全年來看，隨著經(jīng)濟(jì)下行速度放緩以及豬價(jià)和油價(jià)的同比反彈，CPI下行壓力明顯緩解。但對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)心的豬周期上行風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為問題不大，原因一是考慮到經(jīng)濟(jì)換擋期總需求依然不強(qiáng)，二是前期豬價(jià)反彈有疫情等短期因素的影響，長(zhǎng)期看，規(guī)模化養(yǎng)殖時(shí)代的豬周期不會(huì)像原來那么明顯，豬價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)有限。

②PPI同比-4.6%，環(huán)比-0.1%，降幅均有所收窄，主因是3月美元升值、中東局勢(shì)緊張以及全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)明顯反彈。但從國(guó)內(nèi)來看，制造業(yè)去產(chǎn)能、房地產(chǎn)去庫存的結(jié)構(gòu)調(diào)整期還遠(yuǎn)未結(jié)束，盡管中央將加大力度推動(dòng)一帶一路等戰(zhàn)略穩(wěn)定需求，但重化工業(yè)已是強(qiáng)弩之末，PPI轉(zhuǎn)正仍需時(shí)日。

③總體來看，短期隨著經(jīng)濟(jì)逐步探底、豬價(jià)和油價(jià)沖擊緩解等因素的發(fā)酵，通縮的壓力有所緩解，但長(zhǎng)期來看，經(jīng)濟(jì)仍面臨增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換的調(diào)整壓力，通脹仍將在低位運(yùn)行，不會(huì)成為掣肘貨幣寬松的障礙。未來“穩(wěn)增長(zhǎng)”（配合地產(chǎn)政策放松、支持信用擴(kuò)張）、“調(diào)結(jié)構(gòu)”（支持新興產(chǎn)業(yè)融資）以及“防風(fēng)險(xiǎn)”（降低債務(wù)維系成本）均需要寬松貨幣政策的支持，近期中性偏緊的貨幣政策不會(huì)持續(xù)，預(yù)計(jì)在接連下調(diào)逆回購(gòu)利率等“價(jià)格”型寬松的基礎(chǔ)上，央行將很快推出降準(zhǔn)或MLF、PSL等“數(shù)量”型寬松措施，4月中旬經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布以及25日政治局會(huì)議前后是可能的時(shí)點(diǎn)。

④對(duì)股票市場(chǎng)而言，在新股沖擊緩解之后，貨幣政策將繼續(xù)吹“風(fēng)”，資本過剩時(shí)代的股權(quán)盛宴遠(yuǎn)未結(jié)束。對(duì)債券市場(chǎng)而言，過去需求擴(kuò)張時(shí)期股票牛伴隨債券熊的邏輯在當(dāng)前供給收縮的環(huán)境下并不適用，未來隨著制度和技術(shù)創(chuàng)新逐步取代資金密集型的重化工業(yè)成為增長(zhǎng)中堅(jiān)，利率下行將和股票牛市并行不悖，股債雙牛依然可期。