管清友：通脹不是阻擋貨幣之風的墻

民生證券研究院執行院長管清友解讀3月數據：

①3月CPI同比增長1.4%，較上月持平。環比下跌0.5%主要是因為春節因素消退、天氣轉暖導致的季節性因素，全年來看，隨著經濟下行速度放緩以及豬價和油價的同比反彈，CPI下行壓力明顯緩解。但對于市場擔心的豬周期上行風險，我們認為問題不大，原因一是考慮到經濟換擋期總需求依然不強，二是前期豬價反彈有疫情等短期因素的影響，長期看，規模化養殖時代的豬周期不會像原來那么明顯，豬價上行風險有限。

②PPI同比-4.6%，環比-0.1%，降幅均有所收窄，主因是3月美元升值、中東局勢緊張以及全球經濟企穩導致國際油價明顯反彈。但從國內來看，制造業去產能、房地產去庫存的結構調整期還遠未結束，盡管中央將加大力度推動一帶一路等戰略穩定需求，但重化工業已是強弩之末，PPI轉正仍需時日。

③總體來看，短期隨著經濟逐步探底、豬價和油價沖擊緩解等因素的發酵，通縮的壓力有所緩解，但長期來看，經濟仍面臨增長動力轉換的調整壓力，通脹仍將在低位運行，不會成為掣肘貨幣寬松的障礙。未來“穩增長”（配合地產政策放松、支持信用擴張）、“調結構”（支持新興產業融資）以及“防風險”（降低債務維系成本）均需要寬松貨幣政策的支持，近期中性偏緊的貨幣政策不會持續，預計在接連下調逆回購利率等“價格”型寬松的基礎上，央行將很快推出降準或MLF、PSL等“數量”型寬松措施，4月中旬經濟數據公布以及25日政治局會議前后是可能的時點。

④對股票市場而言，在新股沖擊緩解之后，貨幣政策將繼續吹“風”，資本過剩時代的股權盛宴遠未結束。對債券市場而言，過去需求擴張時期股票牛伴隨債券熊的邏輯在當前供給收縮的環境下并不適用，未來隨著制度和技術創新逐步取代資金密集型的重化工業成為增長中堅，利率下行將和股票牛市并行不悖，股債雙牛依然可期。