外媒解讀A股大跌：監(jiān)管層動作半遮半掩 信號已相當清晰

圖中為北京CBD一景

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鳳凰iMarkets訊 據(jù)路透社報道，從查處傘型信托到進一步規(guī)范券商融資融券業(yè)務，中國監(jiān)管層正在試圖給A股這個“杠桿牛市”降點溫，背后的政策信號相當清晰：讓“瘋牛”變成“長期慢牛”。

最新降溫動作就是周三的監(jiān)管層內(nèi)部研討會上，有專家建議券商審慎合理確定融資類業(yè)務規(guī)模。這不僅令周三上午的反彈夭折，而且周四股指出現(xiàn)連續(xù)第三天的大跌，市場人氣明顯降溫。

“很明顯，A股是資金推動市，融資融券成交占到每天總成交的15-20%，因此融資盤是有很大話語權的，”東北證券分析師沈正陽認為，“這代表一個政策方向。”

據(jù)數(shù)位業(yè)內(nèi)人士透露，證券業(yè)協(xié)會周三在上海組織部分券商召開股權質(zhì)押融資業(yè)務座談會與流動性風險管理座談會。會上透出證監(jiān)會希望券商審慎合理確定融資類業(yè)務規(guī)模，將證券公司凈資本與兩融業(yè)務規(guī)模掛鉤，單一券商兩融業(yè)務余額不得超過上月該券商凈資本的四倍。另外，券商還需細化融資融券擔保股票的折算率管理，加強兩融客戶的適當性管理等。

中國股市標桿指數(shù)--滬綜指.SSEC周四收報4,112.21點，為連續(xù)三天下跌，三天內(nèi)累計跌幅達8.2%。

中國證監(jiān)會官方微博周四上午一度否認將嚴控券商兩融業(yè)務，并稱上述措施只是專家建議，但該微博很快被撤回，而且證監(jiān)會也未對該舉動予以置評。同時，證監(jiān)會官方微博又將半個月前的新聞發(fā)言人講話置頂，該講話中曾提及兩融業(yè)務沒有新的政策要求，市場不宜過度解讀。

政策意圖

對于監(jiān)管層半遮半掩的動作，一些業(yè)內(nèi)人士的解讀是管理層希望股市重歸理性牛市，適度放慢上漲速度，但又恐怕動作太大，打擊市場信心。

華中一券商副總指出，A股近幾個月來連續(xù)上漲，獲利盤豐厚而且融資規(guī)模越來越大，監(jiān)管層擔憂一旦股市下跌將會出現(xiàn)崩盤暴倉，影響社會穩(wěn)定，因此提前給市場澆點冷水。

“現(xiàn)在的新股民膽子很大，他們相當多資金來自融資盤，有些炒房資金進入股市后杠桿很高。”他說。

國際投行瑞士信貸最近研究報告指出，隨著A股市場融資杠桿率不斷上升以及杠桿融資總規(guī)模難以準確估計，這將令中國監(jiān)管層對A股市場的態(tài)度更加謹慎，A股短期可能出現(xiàn)調(diào)整。

報告指出，目前股市杠桿融資渠道呈現(xiàn)多元化，例如近2萬億元人民幣的券商融資融券業(yè)務；股權質(zhì)押式回購和約定購回式交易、權益類收益互換、信托和券商等推出的傘型信托等非銀類融資產(chǎn)品，這些非銀融資總量約在1.4-1.7萬億元；以及部分個人和中小企業(yè)貸款借道流入股市。報告預計，目前滬深股市市值的6-9%可能來自于融資。

上海一位券商高層預計，近階段，傘型信托、民間配資等表外融資渠道和兩融業(yè)務為代表的表內(nèi)融資渠道都會是政策監(jiān)管重點。

此前，監(jiān)管部門已開始調(diào)查股份制銀行是否存在資金違規(guī)入市，禁止券商代銷傘型信托產(chǎn)品，信托公司和銀行也在相應調(diào)高傘型信托的警戒線和平倉線。而中信證券(600030.SS)(6030.HK)等約30家國內(nèi)券商已大規(guī)模下調(diào)可充抵保證金證券折算率。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，中國證券業(yè)協(xié)會近日要求券商開展融資融券合規(guī)與風險控制評估工作，該評估工作至周五結束后需上報各自的評估報告。評估內(nèi)容包括合規(guī)管理、客戶適當性管理、風險控制、是否為場外融資提供方便、應急預案等各個方面。

杠桿是需要加還是降

對于周三內(nèi)部會上傳出的兩融新政建議，不少業(yè)內(nèi)人士認為，即使該建議落實，新政對券商兩融業(yè)務也不會有多少實質(zhì)性影響。

申萬宏源證券非銀金融分析師何宗炎指出，靜態(tài)看，兩融余額不超過凈資本4倍不會構成約束。從行業(yè)整體來看，按照凈資本的4倍計算，券商供給的兩融余額上限為3萬億，而兩融的真實需求不會有這么高。

“當前全市場總的市值50萬億元，按照國際經(jīng)驗兩融余額市值比約為2-5%，即靜態(tài)看市場需求上限為2.5萬億，因此該約束整體不受影響。”他說，考慮到券商還有很強的股權融資需求，券商凈資本將進一步增加，未來更不會受到約束。

周三有些專家建議細化融資擔保股票的折算率，有些市盈率偏高的股票折算率可低至10%，被實施風險警示或暫停上市的折算率為0。

上述華中券商高管指出，此前國內(nèi)多家券商已提前采取行動，下調(diào)相當多個股的抵押折算率，部分券商內(nèi)部規(guī)定甚至比建議版更嚴格。

其實，以兩融業(yè)務擴張為代表的券商加杠桿，已持續(xù)了三年，券商杠桿率由1倍左右提高到約4倍。相對于國際大投行超過10倍的杠桿率，中國券商仍有成長空間。

波士頓咨詢公司合伙人黃河指出，國內(nèi)券商短期內(nèi)需要適當?shù)目刂聘軛U，或者說更注重杠桿政策方面的一系列合規(guī)，但是中期來看，必須要加杠桿，而且國內(nèi)券商現(xiàn)在的杠桿率是遠遠小于商業(yè)銀行，遠遠小于國際的同業(yè)。

何宗炎認為，目前券商兩融的供不應求只是假象，券商未來面臨的問題還是資本中介的業(yè)務需求不足的問題。當前資金需求類的業(yè)務僅兩融、股權質(zhì)押融資、做市商等，而這些總需求短期均有上限，不足以支持券商繼續(xù)加杠桿。