葉檀：美債下跌油價回升 中國成贏家？

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◎每經評論員葉檀

由于量化寬松，國際主要債市一直走牛，甚至投資者要倒貼錢，如德國國債。

在德國部分國債收益率為負后，新債王岡拉克和老債王格羅斯都將德國國債視為千載難逢的做空對象。格羅斯將做空十年期德國國債稱為“一生難得一次的做空機會”。

一家空頭投資基金主管卡斯（DougKass）表示，“歐洲國債近零甚至為負的收益率展示了投資泡沫，甚至讓16年前納斯達克的泡沫相形見絀。在某個時點，我會因為做空這些債券而致富。這個時點或許很快就會到來。”

現在，機會來了。從4月1日截至4月27日，全球國債市場平均收益率上漲18個基點，至1.53%，國債創2013年6月以來最大跌幅。澳、美、英、加、歐元區和日本的十年期國債收益率上揚，十年期美債收益率5月4日上升4個基點至2.19%，創8周新高。5月7日亞市午盤，德國十年期國債收益率突破200日均線0.635%，最高至0.663%。

4月底以來，全球債券市場蒸發掉大約4300億美元，加之美聯儲主席耶倫在IMF會議上對于投資者的股債雙警告，全球債市接近崩潰邊緣。僅4月27日到5月5日期間，全球債市已蒸發4300億美元。其中，歐洲債市為“重災區”，4月29日，歐債遭遇大幅清倉，一天之內蒸發掉550億歐元規模的債券市值。

債市局部崩潰，從理論上是因油價上漲通脹上升與美聯儲加息預期。自4月中旬以來上升，布倫特與西德克薩斯原油在5月6日雙雙躍升至今年以來最高水平，市場預期未來會發生輕微通脹，因此加速拋售債券。

據《華爾街日報》報道，美聯儲和歐洲央行追蹤的通脹指標升至去年12月以來最高水平。法國農業信貸集團最新數據顯示，衡量2020~2025投資者年度通脹預期的美國“五年遠期損益平衡通脹率”4月29日報2.034%。通脹上升、美國加息預期升溫，給了債券市場雙重打擊。

無論如何，油價緩慢的回升是根不起眼的導火索。耶倫的講話則是火上澆油，5月6日她在IMF會議上表示，在低利率環境下，股票與債券市場存在風險。股市價值“普遍相當高，存在潛在風險”。同時，在美聯儲加息的時候，長期利率有可能突然大幅躍升。

債券市場在收割羊毛后，市場有所企穩，5月8日的交易數據印證了這一點。但市場還有一些收割空間。法巴銀行正尋求新的入場做空歐元/美元機會，該行在最新研報中寫道：我們的頭寸分析顯示，本周（5月4日~8日）的空頭平倉大量出清了歐元的空頭頭寸。他們建議像以前空日元一樣繼續空歐元。空頭收獲了大批羊毛，還有繼續收獲的空間，但已經不大。

中國盈利了。根據美國財政部的數據，到今年2月份，中國連續第6個月減持美國國債，不再是美國最大的債權國。過去一年，中國凈減持492億美元美國國債。

同時，從去年開始，中國大規模進口石油。國家石油和化工網數據顯示，2014年中國進口原油3.08億噸，比2013年多進口2642萬噸，增長9.4%，這是增長最多的一年。另據海關總署數據，今年1到4月份進口石油11062萬噸，累計同比減少7.8%。但同期累計出口152萬噸，較去年同期累計增長499.9%。

從理論上來說，低價進口高價出口應該盈利，不過可能固定價格，而去年油價低時買進，不知道盈利幾何？有沒有反手做多？中國踩準了步伐，退一步說，即使沒有盈利，起碼不應該虧錢。

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