英國金融局原主席特納：中國不會完全取消量化貨幣政策

中國電子銀行網訊：2015清華五道口全球金融論壇“新常態、新金融”于5月23日-24日在清華大學舉行。來自“一行三會”的主要負責人和海內外知名學者與業界領袖就“經濟新常態”下的全球和中國金融業的機遇和挑戰發表了自己的見解。

阿代爾特納（Adair TURNER）

在下午進行的“貨幣政策的新常態”主題論壇上，阿代爾特納（Adair TURNER）表示，現在中國要從一種量化貨幣政策走向現代的正確的貨幣政策，通過一些政策調控的工具來進行經濟發展的支撐，他認為，中國不會完全取消量化的貨幣政策，整個世界其他國家現在也在以一種不同方法去實施中國過去所采用量化的貨幣政策的方法。

阿代爾特納還在大會上表示，要去限制房地產的買方，可能需要重點關注一些與房地產借貸無關的領域，來支持這些領域信貸的發展。這樣做可以支持把貸款貸給中小企業，而不是更多貸款到房地產當中。他認為，央行在新常態下，必須要去區分不同借貸的類別，應該給中小企業提供更多的貸款，減少對房地產的貸款。

阿代爾特納演講實錄：

Adair TURNER：非常感謝。首先就剛才講的一些再講兩句。現在中國要從一種量化貨幣政策走向現代的正確的貨幣政策，通過一些政策調控的工具來進行經濟發展的支持，當然這里也有相關一些曲線來影響著貨幣政策的發展，我覺得在中國來說是一個非常重要的發展。我今天上午講到信貸在經濟當中所發揮的作用，我覺得中國不會完全取消量化的貨幣政策，整個世界其他國家現在也在以一種不同方法去實施中國過去所采用量化的貨幣政策的方法。我擴展一下我今天上午講的內容，再和中國狀況結合在一起。

今天上午講到我們需要了解信貸在經濟當中的功能不是一種，不僅僅只是投資、融資去促進人們的需求，我們有投資的融資，還有消費的融資，以及還有現有資產購買的融資，這在經濟當中發揮著不同的作用，尤其它們有著不同的彈性，對于利率改變的反應是不一樣的，我們通過利率去影響系統。

有一個圖表給大家展示，大家都有學術背景，應該看一下這個有點類似代數的圖表。從理論上講，我們必須要從貨幣的理論進行轉變，過去主要看貨幣的供應和貨幣收入之間的關系，這是一種典型貨幣的定位，而我們現在要分離這樣一種信貸的理論，它們有著不同的影響，我們很可能會看到所發放信貸的量和所刺激活動之間的關系，這些信貸當然能夠直接刺激一些活動，通常信貸的投放、信貸的擴張會促進GDP的發展。另一方面看到資產的價格和信貸的擴張之間也會有一些關系。作為這樣一種理論的影響，使我早期講了一種觀點，即：錢并不是通貨膨脹的一種前兆，而是在危機之后會有其他一些通脹的指標，我們不僅僅只能夠有一個工具、一種方法，我們必須要有一系列政策的目標，利用一系列政策工具去實現。我們確實要去促進政策的發展，另一方面控制私人部門的杠桿率。

另一方面我們也要重點關注一些信貸的類別，尤其是我們要去監管專門投資房地產領域當中的一些投資者，我們不要讓他們過多投資到房地產當中，尤其是銀行也不能夠只是把錢投到房地產當中。在美國、英國和歐洲發現，通過這樣做，比如提高銀行資產的儲備金的要求可以束縛他們把信貸投放到某一個特定領域當中的行為，這就意味著要在房地產的借貸方面提高風險，也要對房地產進行評估，要有內部評估的一種行為。我們也要去限制房地產的買方，可能需要重點關注一些與房地產借貸無關的領域，來支持這些領域信貸的發展。這樣做可以支持把貸款貸給中小企業，而不是更多貸款到房地產當中。央行在新常態下，必須要去區分不同借貸的類別，應該給中小企業提供更多的貸款，減少對房地產的貸款。如果我七年前在一個央行論壇上這樣說的話，大家就會說你瘋了，你在干預市場，央行應該設定利率，然后由市場決定信貸投向哪。但這里不僅僅涉及到中國人民銀行，世界各地每一個央行在過去兩年當中現在都去支持某一個類別的借貸。我們由美聯儲去購買一些房地產抵押的產品，還有英格蘭銀行也推出了借款、貸款機制，指出他們要使這樣一個機制能夠更好地促進貸款給中小企業，而不是房地產行業。去年9月份，我們曾指出這些長期的流動性的設施可以被用來給一些企業提供貸款，但不能夠把它用在房地產當中，還有韓國的央行、中國人民銀行也有類似的政策。我覺得我們不應該把這樣一種不同的信貸類別的差異化作為一種央行需要去避免做的行為，央行實際上是可以做的。

在過去五年當中，中國的發展主要是信貸的投放非常多，有很多不同方式去投放信貸支持GDP的發展，杠桿率從百分之百上升到了180%，甚至200%多等等，不管怎么樣，杠桿率出現了大幅度的上升。目前杠桿率實際上和造成危機的發達經濟體杠桿率差不多了，那樣一個杠桿率是重點關注房地產領域的，在過去十年當中中國的經濟也看到施工和房地產、建筑領域當中的就業不斷上升。如圖紅線主要是建筑行業當中勞工發展的狀況，IMF（國際貨幣基金組織）指出：6%的GDP是房地產支撐的，中國現在必須要去管理這樣一個問題，過去利用了基礎設施的擴張，還有信貸來驅動經濟的發展。2009年之后就是這樣做的。當然那時候是必要也是有用的步驟，但現在確實中國要進行艱難的轉型，我們要在一個經濟領域當中進行去杠桿化，而去擴大其他經濟領域來產生內部的需求。如果只是通過調整利率是不夠的，我們必須要促使經濟能夠支持某一個行業的發展，而在其他行業要有所限制，在信貸投放方面必須要有這樣的限制。如果七年前我這樣說的話，人們會說我太過時了，頭腦太過陳舊了，經濟危機之后我們這樣做是明智的。