外媒：中國資金泛濫引央行定向正回購 談政策轉向尚早

鳳凰iMarkets訊 據彭博新聞社報道，中國央行據稱近期向部分金融機構進行了定向正回購操作；市場分析人士認為，主要是因為國內金融體系流動性充沛，定向正回購并非貨幣政策轉向收緊的信號，短期利率的底部或已確定。

華創證券首席債券分析師屈慶發送的點評稱：

央行定向正回購，可能因其也覺得流動性太寬松；且過于寬松的流動性并非沒有負面效果；

近期敏感資產都在大幅上升，包括股票和一線的房地產價格；

從確保地方債順利發行的角度看，目前地方債認購“喜人”，也確實不需要維持過于寬松的資金利率；

此外，美元新一輪的反彈已開始，或一直反彈到美國加息（9月份概率很大），因此外部環境也不允許中國維持較低的資金利率太久；

定向正回購短期內不代表央行會收緊貨幣，但繼續寬松的空間或也有限；短期利率的底部料已確定；

未來可以預見的是6月份到期的MLF也可能縮量甚至不續作，甚至出現再一次的定向正回購；

如果資金利率底部確定，那么需警惕大量在中短端品種上的杠桿或面臨去杠桿壓力，進而對整體債市形成沖擊；

且目前債券利率已經太低，申請正回購說明銀行對債券利率的不認可。

海通證券宏觀債券分析師姜超發送的點評稱：

央行定向正回購的報道引發市場對央行貨幣政策態度轉變的擔心，但預計只是錢多而應非收緊；

當前超儲率位于4%左右的歷史高點，而超儲資金僅享受0.72%超額準備金利率；

目前經濟通脹依然低迷，流動性充裕是降低社會融資成本的必要條件；

從歷史經驗看，正回購重啟并非必然引起利率上行；

2014年正回購的重啟亦伴隨回購利率下調，稱央行寬松態度轉變為時過早。

民生證券固定收益分析師李奇霖發送的點評稱：

定向正回購是資金面寬松的結果，而非央行主動緊縮；

申請正回購是因部分機構超儲太高，在實體經濟有效需求不足，金融機構風險偏好回落背景下，資金無處可去；

若資金利率寬松反映的是實體經濟有效需求不足疊加金融機構風險偏好回落，正回購開啟反而有可能是貨幣寬松開始的起點；

例如2014年春節后與當前有相似的宏觀經濟背景，也出現了市場資金面極度寬松銀行主動上報正回購需求、央行開啟正回購的狀況，但這恰恰是貨幣寬松的起點；

正回購開啟亦反映機構買“短”避“長”的心態；

機構將多余資金配置選擇短期限正回購，也不愿配置長端，主因是長端受制于持續的地方置換債供給壓力；

地方債招標利率太低擠出機構配置利率/金融債配置需求，資產端收益率吃虧有做窄信用利差的動力；

地方置換債招標結果良好，最后置換規模或不止1萬億元；

不過，隨著期限利差走擴，當前經濟下行壓力下，央行有充足動力維系短端穩定，配置長端的安全邊際料逐漸顯現。

注：中國央行公開市場本周連續第五周無投放、無回籠

注：中國銀行間7天期回購利率已連續兩周維持于2%下方，隔夜回購利率今日早盤曾一度跌破1%至2009年8月來低位

注：中國今年地方債發行已自上周一開始逐步展開，目前已有四個地區完成了首期發行

其中上周的江蘇債各期限中標利率均高于招標區間下限2基點、新疆債持平下限；本周的廣西債和湖北債，除10年品種利率較下限高1基點外，3/5/7年期均落于下限。