外媒：A股牛市停了會(huì)發(fā)生什么 從兩張圖找蛛絲馬跡(圖)

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當(dāng)前中國(guó)股市與2007年的相似和不同

最讓A股投資者擔(dān)心的一張圖 歷史就要重演了？(圖)

中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的衰退對(duì)于木地板制造商而言十分殘酷。在過去十年的大部分時(shí)間里，木地板銷量保持了兩位數(shù)的增長(zhǎng)，但現(xiàn)在已大幅下降。曾以復(fù)合地板的質(zhì)量為榮的大連科冕木業(yè)股份有限公司也采取了重大措施以應(yīng)對(duì)此次下滑。科冕木業(yè)將重心轉(zhuǎn)移至網(wǎng)絡(luò)游戲，并于三月初將公司名稱改為天神娛樂。在這之后，其股價(jià)在短期內(nèi)增長(zhǎng)了一倍。但是，天神娛樂的轉(zhuǎn)換計(jì)劃在過去的這一周受到了意外打擊。CCTV點(diǎn)名批評(píng)多家公司“編題材，炒故事”以抬高股價(jià)，其中就包括科冕木業(yè)。

天神娛樂否認(rèn)了該項(xiàng)指控。但是股市這種更廣泛的趨勢(shì)是顯而易見的。2015年前五個(gè)月里，至少有80家中國(guó)上市公司改名。一家酒店集團(tuán)重新定位為高鐵公司，一家煙花制造商改為社交（P2P）借貸機(jī)構(gòu)，一間專門生產(chǎn)陶瓷的公司成為了清潔能源集團(tuán)。這些公司從傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型至高科技公司，但這跟中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸進(jìn)行的結(jié)構(gòu)調(diào)整關(guān)系不大，更多是為了迎合狂熱的股市。

高科技公司云集的深證綜指在過去一年內(nèi)幾乎增長(zhǎng)了二倍。泡沫更大的是中國(guó)創(chuàng)業(yè)板（ChiNext）。現(xiàn)在其股價(jià)估值為去年收益的140倍（見表一），而即使是采用了最新技術(shù)的公司，50多倍就稱得上十分可觀了。創(chuàng)業(yè)板的目標(biāo)是成為中國(guó)版的納斯達(dá)克。現(xiàn)在它確實(shí)跟納斯達(dá)克很像，不過只是跟科技公司泡沫破滅前1999年的納斯達(dá)克相像。沒有證據(jù)顯示中國(guó)股市的狂熱什么時(shí)候會(huì)停止，但劇烈的回調(diào)似乎不可避免。但這樣的倒轉(zhuǎn)會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)蒙上一道長(zhǎng)長(zhǎng)的陰影。

跟任何存在泡沫的市場(chǎng)一樣，中國(guó)股市也存在著一個(gè)爭(zhēng)議，即中國(guó)股價(jià)的膨脹程度如何。許多中國(guó)大型的公司在上海證交所上市，而上海股票平均市盈率為23，并不比美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)高出太多。然而，這是一個(gè)歪曲的畫面。銀行占據(jù)了上海證交所的最大板塊，但他們?cè)诖舜喂墒兄斜贿h(yuǎn)遠(yuǎn)地甩在了后面。（這本身是一種警告信號(hào)，因?yàn)殂y行股票傾向于跟隨著更廣泛的經(jīng)濟(jì)。）上海證交所股票中位數(shù)市盈率為75。信達(dá)證券的經(jīng)紀(jì)人陳嘉和計(jì)算，近85%的上市公司現(xiàn)在的市值都比2007年中國(guó)股市泡沫高峰時(shí)的水平高。而2007年的泡沫曾以巨大的破滅結(jié)尾。海外投資者對(duì)此次狂熱并不買賬：同時(shí)在香港和上海上市的公司，其當(dāng)下在上海證交所的股價(jià)要比在香港證交所的貴30%。

數(shù)據(jù)來源：Economist

過度估值的例子比比皆是。一家寵物食品公司市盈率達(dá)221倍，一間桑拿機(jī)制造公司為285，而一家風(fēng)扇制造公司為732。中國(guó)股市一直都與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)保持著脆弱的聯(lián)系，但目前的牛市已達(dá)到新的極端。與去年同期相比，第一季度年增長(zhǎng)率下降了7%，為2009年來最低水平。月度數(shù)據(jù)現(xiàn)實(shí)今年第二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩。但是股市仍然在高歌猛進(jìn)（見表三）。僅2015年第一季度就開設(shè)了約800萬經(jīng)紀(jì)賬戶（見表四）。中國(guó)政府將政策轉(zhuǎn)向貨幣寬松和財(cái)政刺激，并期待采取更多措施，這幫助解釋了這番牛市的成因。但它持續(xù)得越久，看起來就越像非理性繁榮。

數(shù)據(jù)來源：Economist 

一種普遍的觀點(diǎn)是，中國(guó)政府是此次牛市的幕后推手，并且如果政府愿意的話，牛市也可停止，就像關(guān)掉開關(guān)一樣。但事實(shí)上，即使是強(qiáng)大的中國(guó)政府也在努力將股市拉回預(yù)設(shè)軌道。官方媒體確實(shí)在牛市開始之前的幾天說過中國(guó)股票很“便宜”，但是向不活躍的股市注入活力是中國(guó)政府多年來的做法，盡管并未成功。其中包括減少股票交易稅，凍結(jié)新股發(fā)行以限制供給。最近幾周，官方的表態(tài)已開始不看好股市，并強(qiáng)調(diào)不斷增大的風(fēng)險(xiǎn)。在CCTV關(guān)于公司“編故事”的報(bào)道之前，證券監(jiān)管方誓言要打擊操縱市場(chǎng)的行為。東方證券的經(jīng)紀(jì)人邵宇說：“這就像狼來了。雖然證券監(jiān)管方持續(xù)發(fā)出警告，但少有嚴(yán)厲的處罰，所以投資者就不太當(dāng)一回事了。”

如果股市泡沫破滅，這無疑將損害中國(guó)經(jīng)濟(jì)。杠桿在此次牛市中起了重要作用：在過去一年中，用于購(gòu)買股票的保證金融資已增長(zhǎng)了五倍，總額超過2萬億元人民幣（3250億美元；見表二）。債務(wù)也通過其他渠道進(jìn)入了股市，如“傘形信托”。銀行通過“傘形信托”借貸給富裕的投資者，而不影響這些投資者的資產(chǎn)負(fù)債。瑞士信貸預(yù)計(jì)，中國(guó)的市場(chǎng)資本化6-9%是由信貸支撐的，約為發(fā)達(dá)國(guó)家平均水平的五倍。

這么高水平的杠桿意味著最終的回調(diào)可能會(huì)十分激烈，因?yàn)橥顿Y者將競(jìng)相償還貸款。對(duì)于中國(guó)來說，這是一個(gè)新領(lǐng)域。當(dāng)中國(guó)的上一個(gè)泡沫在2007年破滅時(shí)，政府尚未允許融資交易。摩根斯坦利銀行的分析師喬紅表示：“現(xiàn)在，中國(guó)家庭極有可能會(huì)遭受更大損失。”

但中國(guó)還是能夠處理好股市崩盤帶來的損失。股票市場(chǎng)可流通的資金只占GDP的40%左右。發(fā)達(dá)國(guó)家的這一數(shù)字一般會(huì)超過100%。創(chuàng)業(yè)板占GDP的比例不到十分之一。此外，此次牛市給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來的幫助比想象中的要少。零售行業(yè)的持續(xù)放緩顯示，股價(jià)上漲并未給產(chǎn)生積極的財(cái)富效應(yīng)。有些家庭甚至可能延遲了消費(fèi)，將更多資金投入股市。由此可以得出，股價(jià)大跌未必會(huì)引發(fā)過多消極反應(yīng)，至少短期內(nèi)如此。

股市狂熱的長(zhǎng)期后果更令人擔(dān)憂。2007年股災(zāi)后，投資者多年來已對(duì)中國(guó)股市失去了信心。當(dāng)時(shí)股票發(fā)行速度十分緩慢。因此企業(yè)別無選擇，只能向銀行尋求資金。這也是中國(guó)債務(wù)水平從2008年占GDP的150%飆升至現(xiàn)在超過250%的原因之一。許多人希望，通過允許公司借由股票募集更多資金，減少對(duì)債務(wù)融資的依賴，此次牛市能使中國(guó)的金融體系更加健全。這才剛剛開始：今年股票發(fā)行勢(shì)頭強(qiáng)勁，但也仍只占企業(yè)融資總額的4%。如果此次牛市崩潰，企業(yè)融資方式的轉(zhuǎn)型將受到打擊。麥格理證券的拉里·胡說：“監(jiān)管者想要一頭緩慢的牛。但是，他們得到的是一頭兇猛的野獸。（編譯/雙刀）

本文由鳳凰iMarkets編譯自《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》

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