異樣的全球經濟新格局

對目前的全球金融市場來說，最大變數是美聯儲的利率政策。尤其到了預期關鍵的時間節點，加息敏感的各種預測總會導致全球股市尤其新興市場資本的異動。但是，美聯儲的利率政策，不但讓金融市場、經濟學家們分歧加大，而且預期也不斷變化。所以，外界對于聯儲是否加息、何時加息以及加息后節奏，實際上是莫衷一是，看法都不靠譜。

非但外界對于聯儲利率走向摸不著脈搏，就連聯儲本身也找不到方向。在加息問題上，鴿派和鷹派對壘最為分明，分歧程度要大于他們在QE問題上的分歧。作為聯儲主席，耶倫的講話“刀切豆腐兩面光”，既承認經濟有放緩風險，又認為未來可能改善，既認為加息問題不能急躁，又說6月仍然有加息的可能等等。

就在5月底公布的最近一次聯儲會議紀要上，美聯儲又向世人凸顯了其迷茫的一面。會議紀要表示，除少數委員認為應該立即加息，大多數委員希望在加息之前確定：經濟走在正軌上、失業率會繼續下降、對通脹回升到2%有充分信心。這些委員預計，在6月會議時收到的信息，恐怕仍然無法確認經濟狀態，因此不能證明此時開始加息是合適的。

自美聯儲在去年10月宣布結束QE政策，全球金融市場和經濟學家都在預測聯儲將于今年什么時候開始加息。最早是預測在今年6月，當時該預期值超過了50%。但是，進入2015年以后，對6月、9月的加息預期逐漸開始降低。原因在于，美國經濟雖然復蘇，但經濟指標顯示經濟復蘇出現不同步現象，即一些指標在復蘇，一些指標疲軟，經濟能否穩健復蘇，尚存不小的疑慮。

其實，單從過去美聯儲最為重視的就業情況來看，美國現在的經濟狀況已與2001年至2008年前后經濟最為強勁的時候類似。當下美國的失業率是5.4%，不好，也不算壞。而美國每月新增非農就業人數數據的中樞，約五年來已經穩定在20萬人以上，屬于偏好的數據。每周初次申請失業金人數也穩定在28萬上下，屬于比較好的數據。按這個指標，美國沒有必要再堅持零利率政策。

然而，美國的核心消費者物價指數未能穩定在2%以上，多數時間在2%以下。特別是美聯儲非常關注的個人支出物價指數，其核心指數數據很長時間以來在1.5%以下。美國GDP在去年溫和復蘇后，今年一季度的數據終值，上周五剛剛修正為衰退。

從2008年爆發經濟危機到現在，已快7年過去了。按照經濟周期，早就該轉入了較快發展的時期了。但是美國經濟雖然在連續復蘇，但未能擺脫老慣性——一季度受各種因素影響表現糟糕，所以美聯儲態度也變得游移起來。如果聯儲未來一定要在GDP穩健的增長，核心物價指數和個人支出核心物價指數穩固在2%以上才加息的話，很可能長期都加不了息。即使加息，步伐也將非常緩慢，甚至不久又得減息。

為什么會這樣？這是由于全球經濟已告別了過去半個多世紀以來的發展模式。以機械化集約化生產的方式，在高速發展幾十年后，造成全球產能的嚴重過剩，而2008年國際金融危機和債務危機又使以過度消費及過度福利為主流的世界終極需求不復存在。換言之，全球過去幾十年來賴以高速發展的模式破產了，現在正在去整個舊模式的過程中，屬于向新經濟模式發展的過渡階段。新經濟模式，是理性、個性化的經濟模式，一方面是理性消費，一方面是以3D打印逐漸流行的分散化生產模式，不再是過去那種極度依賴物流和規模化、產業鏈集中化的生產模式。

在全球經濟進入過渡階段的經濟新格局下，經濟普遍需求不足，各經濟體增速已不可能再復現過去的高速增長態勢，物價指數也不可能重復過去的惡性通脹的現象。7年來，全球貨幣投放量是過去常態下的數倍，財政刺激政策也不少，可經濟復蘇始終不如預期，各經濟體GDP或下行，或低速增長，或仍處于衰退之中，多數經濟體物價指數在低位徘徊，還有發生通貨緊縮的。這些就是新常態的直接體現。

全球主要經濟體實際上都進入了這種新格局。歐洲由于債務危機等因素的影響，經濟已經數年暗淡，物價節節走低，至今仍然在通貨緊縮的邊緣徘徊。整個地區利率極低，有的品種國債收益率甚至淪為負值，央行的隔夜存款利率也成為負值。日本經濟增長也很不穩定，日本物價在QE和消費稅的刺激下曾經走高，但是目前已經回落至2%以下。最大的新興經濟體中國，經濟增長已經滑落至幾十年來較低的水平，貨幣政策正在日益寬松。對于經濟新常態，各經濟體央行也曾經迷茫，歐洲央行最近幾年來的貨幣政策也遲疑過和反復過，日本央行因為對于經濟前景和政策的看法不同，也有過大改組。

所以，在經濟低增長或不增長、貨幣政策極度寬松、利率中樞水平下移到很低水平的情形下，經濟增長水平較低是正常現象。雖然對利率和資金成本中樞很低，而實體經濟遲遲難以復蘇，虛擬市場卻很紅火的現實，經濟學者們各執一詞，難以找到為各方所認可的解釋，但全球都在適應這種低增長、低通脹、貨幣政策極度寬松的新格局。