張敬偉：美聯(lián)儲為何還是拿不出明確的加息時間表

本周三，美國聯(lián)邦儲備委員會在結(jié)束了為期兩天的貨幣政策例會后表示，美國經(jīng)濟(jì)在年初出現(xiàn)一些變化后開始溫和增長，但是首次加息時間仍要根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相機(jī)而動。

盡管觀察家們期望美聯(lián)儲主席耶倫盡快揭開加息的謎底，但多數(shù)貨幣政策例會的與會者認(rèn)為，應(yīng)在2015年底前啟動加息。

從耶倫關(guān)于“美聯(lián)儲加息路線將采用漸進(jìn)式節(jié)奏”的說法，分析家們能夠了解最近幾次會議中修辭的微妙變化，但可以肯定的是，美聯(lián)儲6月加息已不可能。那么到底是在9月份還是年底，抑或國際貨幣基金組織總裁拉加德所說“我們相信2016年初加息更好一些”，暫時還看不出端倪。

沒有答案，預(yù)測也沒有意義。耶倫執(zhí)掌的美聯(lián)儲不是讓世界猜謎的娛樂機(jī)構(gòu)，雖然這個組織內(nèi)部的各位大佬立場各異，鴿派和鷹派們有時發(fā)出充滿娛樂性的言論，不過耶倫需要平衡和協(xié)調(diào)各方立場，更關(guān)鍵的是以美國經(jīng)濟(jì)走勢作為加息的基準(zhǔn)。

一季度的美國經(jīng)濟(jì)，和去年一季度的“品相”相似——按年化指標(biāo)下滑7%；二季度的美國經(jīng)濟(jì)在好轉(zhuǎn)，譬如消費者支出增長加快，房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，就業(yè)市場也有起色。但是投資及出口仍然疲軟。

美國經(jīng)濟(jì)并非真正意義上的穩(wěn)步復(fù)蘇，只是溫和好轉(zhuǎn)。如耶倫所言，政策決策者仍希望在邁出第一步之前，看到更多能夠表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度的“決定性”證據(jù)。

在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇缺乏“決定性”證據(jù)之前，美聯(lián)儲不可能實施加息。否則，溫和復(fù)蘇的美國經(jīng)濟(jì)可能因此招架不住而重新走冷。值得一提的是，美國式量化寬松（QE）已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的標(biāo)準(zhǔn)藥方，從日本到歐洲，甚至此前有傳聞稱中國都在實施適當(dāng)寬松的貨幣政策。美國QE退市，但加息滯后，凸顯這劑拯救經(jīng)濟(jì)的藥方在美聯(lián)儲那里也欠缺信心。

在耶倫看來，若美聯(lián)儲耐不住性子加息，不僅美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭會打破，幾輪QE的努力也將付之東流。對日本歐洲而言，其“現(xiàn)在進(jìn)行時”的QE后續(xù)之效也失去意義。

牽一發(fā)動全身，美聯(lián)儲加息不僅攸關(guān)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，也事關(guān)后危機(jī)時代的全球市場信心。美國延緩加息進(jìn)程，QE的療效還在，日本和歐洲QE的市場正當(dāng)性就在。否則，QE就會被證明是一項“試錯”的資本主義藥方，對于還在后危機(jī)中徘徊的全球經(jīng)濟(jì)而言，不啻是一個沉重的打擊。

要讓經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，就不能急切實施貨幣政策正常化。這是耶倫對于加息時間節(jié)點慎重選擇的主因。按照美聯(lián)儲的設(shè)計，加息門檻要有兩個：一個是就業(yè)形勢達(dá)到美聯(lián)儲的預(yù)期，而且是穩(wěn)定預(yù)期；還有就是通脹目標(biāo)達(dá)到2%。

現(xiàn)在看來，兩大目標(biāo)均不契合美聯(lián)儲的要求，因而美聯(lián)儲給出的答案依然是不確定的時間表。盡管如此，耶倫的加息邏輯還是比以往清晰——未來美聯(lián)儲將維持漸進(jìn)加息的路線。目前維持在0~0.25%的基準(zhǔn)利率，但如果美國經(jīng)濟(jì)第二季度持續(xù)向好，且就業(yè)數(shù)據(jù)和通脹指標(biāo)符合預(yù)期，9月份有可能實現(xiàn)第一次小幅升息。

所謂漸進(jìn)，一旦進(jìn)入加息通道，美國貨幣政策正常化的步伐可能就停不下來。有趣的是，美聯(lián)儲已經(jīng)調(diào)低了今年美國經(jīng)濟(jì)的增長預(yù)期，即1.8%到2%。

美國即將迎來2016年大選，政治因素沖淡了政媒兩方對加息的關(guān)注。而這恰恰是耶倫發(fā)揮聯(lián)儲主席決斷力的時候，無論如何，加息時間表不可能一直是未知數(shù)。

從全球經(jīng)濟(jì)大勢而言，美聯(lián)儲以及聯(lián)邦公開市場委員會的專家們，已經(jīng)深陷加息與否的廬山之惑中。美國經(jīng)濟(jì)的未來不可能系于純粹的加息中，何時加息或?qū)γ绹?jīng)濟(jì)和全球市場帶來暫時紊亂，但加息與否絕非決定美國經(jīng)濟(jì)死活的關(guān)鍵。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯而言，美國經(jīng)濟(jì)不可能維持在后QE時代接近零的低利率狀態(tài)中，貨幣政策正常化才體現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)的常態(tài)。

因此，若陷入技術(shù)主義的瑣碎和耽于經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的推演，耶倫和美聯(lián)儲諸公怕是走不出加息與否的困擾。

但以宏觀態(tài)勢而論，美國加息應(yīng)該有明確的時間表，美國貨幣政策的模糊化和不確定性，只會損及全球市場對美國的信心。 （作者為察哈爾學(xué)會研究員）