倪正東：拆VIE每天都在發生

“拆VIE的事情每天都在發生。”6月18日，由清科集團主辦的中國有限合伙人峰會暨財富管理峰會上，清科集團董事長倪正東說，“下午CEO說還在考慮，晚上就宣布私有化了。”

倪正東所指很明顯。17日晚間，奇虎360董事長周鴻祎發內部信，決定啟動360私有化戰略計劃。公司稱，董事會已接到來自董事長周鴻祎、中信證券、華興資本、紅杉資本的價格為77美元/ADS的私有化提議。

奇虎360私有化只是中概股回歸浪潮掀起的又一朵小浪花?；贏股市場熱度高漲及海外市場的嚴酷環境，去年以來，盛大游戲、完美世界、分眾傳媒、中手游、淘米網、如家、久邦數碼、學大教育等數十家中概股啟動私有化程序；僅6月10日一天，世紀互聯、人人公司、易居中國3家公司宣布接到股東私有化提議。其中，盛大游戲、分眾傳媒等公司已緊鑼密鼓推進A股借殼計劃。

從分眾傳媒的借殼方案看，2013年從納斯達克退市前，分眾的市值約為26.46億美元（約合人民幣165億元），而現時分眾傳媒100%股權作價達457億元，估值套利空間之大不言而喻。暴風科技拆除VIE架構登陸A股，則制造了另一個股價暴漲的神話，參股的PE賺得盆滿缽溢。

“隨著市場改革的推進，從引領創新浪潮到消費模式變遷，以及資本市場的改革創新，都似乎是一夜之間發生的事。”倪正東表示，過去十五年，VC和PE的發展兩頭在外，即募資和退出在外，阿里巴巴上市意味著PC互聯網的最高潮，阿里巴巴上市同時也是兩頭在外的高潮。“2015年開始，未來的五年、十年是兩頭在內的時代，募資和退出都會在中國市場。”

倪正東預計，2015年之后，很多美元基金的管理者會變成人民幣基金的主要管理者，他們管的人民幣基金的資產，將會逐漸超越他們管的美元資產，“所以我們逐漸進入人民幣基金主導的時代。”

的確，A股市場的監管環境日新月異。近日，國務院出爐關于大力推進大眾創業萬眾創新若干政策措施的意見。其中明確，積極研究尚未盈利的互聯網和高新技術企業到創業板發行上市制度，推動在上海證券交易所建立戰略新興產業板；研究解決特殊股權結構類創業企業在境內上市的制度性障礙，完善資本市場規則。

當日，有參會的PE人士向記者表示，隨著股票發行注冊制的推進，中概股可能會更多傾向于IPO而非借殼，“借殼畢竟還有不小的重組成本，且目前借殼需參照IPO辦法審核，比較嚴格。”

“我們正處于互聯網+大資本的時代，互聯網的未來在國內資本市場。”倪正東認為，五年之后可能就沒有中概股了，“這個回歸的速度比我們想象的快，最后留在美國的就是極少數幾個行業巨頭。”

種種變量也在深刻改變創投行業。倪正東表示，2015年九鼎開創先河的VC/PE上市潮正在進行中，“我個人感覺，未來一兩年，應該有不低于50家創投機構在新三板、香港或內地市場上市，這是我們這個行業值得期待的新事物。要么擁抱新事物，要么被這個時代淘汰，或者錯過。”

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