中概股回歸之路并不平坦

中概股，是指那些主要經營地在中國，并且由來自中國的資本實際控制，但在美國或其他國家證券交易場所掛牌交易的股票。這些中國企業海外兵團，現在正涌動集體從海外證券市場退市，返回A股上市的風潮。

既然講回歸，那么就不能不提到當初他們的出走。中國企業批量赴美上市始于上世紀末，當時以互聯網為代表的網絡經濟初露鋒芒，我國也有一批人開始了相關的實踐，涌現了新浪等公司。但由于還缺乏成熟的盈利模式，同時在發展過程中也存在著較大的不確定性，因此在當時的環境條件下很難獲得來自政府部門以及銀行的資金支持。另外，當時國內也還沒有天使基金及風險投資基金，因此無法股權融資。因此導致這些公司選擇到美國等地發行股票并上市。差不多10年以后，中國的新經濟也發展到了一定的規模，資本市場上也建立起了創業板，但是由于受到上市制度等方面的制約，相關公司大都還是無法在中國境內融資，于是也就更大規模地前往美國募股上市。在這過程中，由于國內對一些行業有著特殊的股東資質要求，相關企業很難以原有的股權結構獲得境內有關方面的批準而獲得到海外上市的路條，因此就設計了一種VIE架構以曲線外出上市。現在來看，以VIE架構在美國上市的中資企業，在中概股中占了很高的比例，形成了一種十分獨特的市場現象。

美國納斯達克等市場接納了中概股，這些中國企業海外兵團在那里募集資金，利用外資做大，公司股東也因此取得了極大的股權增值。但是，天下沒有免費的午餐。美國股市實行注冊制，上市相對容易，但事中及事后的監管極嚴厲，加上企業文化的差異，不少中概股在美國的日子變得不太好過了。除了時常受到監管部門聆訊以外，也常常會被諸如“渾水”這樣的以揭丑為業的公司的炮轟與做空，并且不時陷入訴訟之中，以致有中概股在美國上市一段時間后主動選擇退市。一些中概公司的大股東表示，在美國上市，最不適應的就是市場環境。

當然，促使中概股集體回歸的還有一個重要原因，那就是我國創業環境大為改善，特別是去年以來滬深股市牛頭昂起，屬于新經濟范疇的企業股票在市場上往往能獲得很高的估值，相比在美國上市，同類企業在中國上市，市值會大得多。如此一來，為了獲得更高的估值，同時也能有個在其控制人看來是比較寬松的運作環境，不少中概股毅然選擇了回歸。據不完全統計，現在已明確表示有此意向的中概股有幾十家，而且其中不乏一定知名度的企業，譬如360公司。

但問題是，中概股的回歸之路并不好走。首先，中概股公司要在美國通過私有化形式退市，而這需要很大一筆資金，還需要根據中國的上市規則拆除VIE架構，這也不是太簡單的事。而真要在中國通過IPO上市，這個路程相對漫長，如果選擇借殼上市，其中也存在極大的不確定性。前幾年在美國退市的中概股分眾公司，前不久選擇了在滬深A股上市的宏達新材作為借殼對象，但據最新報道，宏達新材因涉嫌信息披露違規而受到證監會的調查。根據中國的法律，如果情況屬實，這次收購兼并就可能無法繼續，分眾公司借殼宏達新材登陸A股之路也就只能中斷了。所以，現在真正實現中概股回歸的還只是個案，個案的成功顯然不能視為全局的成功。對于每個致力于回歸A股的中概股公司而言，回歸的成本與成功率，是一個需要認真面對的問題。

中國企業到海外上市，這本是一件好事，既解決了企業的融資難題，也推動了開放，當時也倒逼了中國資本市場的規范與發展?，F在，出于進一步貼近本土市場，加快企業發展的考慮而選擇回歸A股，自也無可厚非，只要依法合規，滬深股市投資者也是歡迎的。不過，要是回歸的目的只是為了能以更高的價格融資，把A股市場作為提款機，并且還試圖以此減輕監管壓力，這樣的動機就值得懷疑了。這對滬深股市和公司本身，都大大有害。而且，還值得提醒的是，市場是動態的，現在滬深A股處于上漲階段，股票估值普遍比較高，但再過幾年是否也還是如此呢？很難說到那時A股市場的股票估值就一定會比美國市場高多少倍。現在匆匆忙忙以高價在美國股市退市，將來一定能獲取很高收益么？風險恐怕也不小。

（作者系申萬宏源證券研究所市場研究總監）