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中概股回歸之路并不平坦


來(lái)源:上海證券報(bào)

中概股,是指那些主要經(jīng)營(yíng)地在中國(guó),并且由來(lái)自中國(guó)的資本實(shí)際控制,但在美國(guó)或其他國(guó)家證券交易場(chǎng)所掛牌交易的股票。中國(guó)企業(yè)到海外上市,這本是一件好事,既解決了企業(yè)的融資難題,也推動(dòng)了開放,當(dāng)時(shí)也倒逼了中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范與發(fā)展。

中概股,是指那些主要經(jīng)營(yíng)地在中國(guó),并且由來(lái)自中國(guó)的資本實(shí)際控制,但在美國(guó)或其他國(guó)家證券交易場(chǎng)所掛牌交易的股票。這些中國(guó)企業(yè)海外兵團(tuán),現(xiàn)在正涌動(dòng)集體從海外證券市場(chǎng)退市,返回A股上市的風(fēng)潮。

既然講回歸,那么就不能不提到當(dāng)初他們的出走。中國(guó)企業(yè)批量赴美上市始于上世紀(jì)末,當(dāng)時(shí)以互聯(lián)網(wǎng)為代表的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)初露鋒芒,我國(guó)也有一批人開始了相關(guān)的實(shí)踐,涌現(xiàn)了新浪等公司。但由于還缺乏成熟的盈利模式,同時(shí)在發(fā)展過(guò)程中也存在著較大的不確定性,因此在當(dāng)時(shí)的環(huán)境條件下很難獲得來(lái)自政府部門以及銀行的資金支持。另外,當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)也還沒(méi)有天使基金及風(fēng)險(xiǎn)投資基金,因此無(wú)法股權(quán)融資。因此導(dǎo)致這些公司選擇到美國(guó)等地發(fā)行股票并上市。差不多10年以后,中國(guó)的新經(jīng)濟(jì)也發(fā)展到了一定的規(guī)模,資本市場(chǎng)上也建立起了創(chuàng)業(yè)板,但是由于受到上市制度等方面的制約,相關(guān)公司大都還是無(wú)法在中國(guó)境內(nèi)融資,于是也就更大規(guī)模地前往美國(guó)募股上市。在這過(guò)程中,由于國(guó)內(nèi)對(duì)一些行業(yè)有著特殊的股東資質(zhì)要求,相關(guān)企業(yè)很難以原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)獲得境內(nèi)有關(guān)方面的批準(zhǔn)而獲得到海外上市的路條,因此就設(shè)計(jì)了一種VIE架構(gòu)以曲線外出上市。現(xiàn)在來(lái)看,以VIE架構(gòu)在美國(guó)上市的中資企業(yè),在中概股中占了很高的比例,形成了一種十分獨(dú)特的市場(chǎng)現(xiàn)象。

美國(guó)納斯達(dá)克等市場(chǎng)接納了中概股,這些中國(guó)企業(yè)海外兵團(tuán)在那里募集資金,利用外資做大,公司股東也因此取得了極大的股權(quán)增值。但是,天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐。美國(guó)股市實(shí)行注冊(cè)制,上市相對(duì)容易,但事中及事后的監(jiān)管極嚴(yán)厲,加上企業(yè)文化的差異,不少中概股在美國(guó)的日子變得不太好過(guò)了。除了時(shí)常受到監(jiān)管部門聆訊以外,也常常會(huì)被諸如“渾水”這樣的以揭丑為業(yè)的公司的炮轟與做空,并且不時(shí)陷入訴訟之中,以致有中概股在美國(guó)上市一段時(shí)間后主動(dòng)選擇退市。一些中概公司的大股東表示,在美國(guó)上市,最不適應(yīng)的就是市場(chǎng)環(huán)境。

當(dāng)然,促使中概股集體回歸的還有一個(gè)重要原因,那就是我國(guó)創(chuàng)業(yè)環(huán)境大為改善,特別是去年以來(lái)滬深股市牛頭昂起,屬于新經(jīng)濟(jì)范疇的企業(yè)股票在市場(chǎng)上往往能獲得很高的估值,相比在美國(guó)上市,同類企業(yè)在中國(guó)上市,市值會(huì)大得多。如此一來(lái),為了獲得更高的估值,同時(shí)也能有個(gè)在其控制人看來(lái)是比較寬松的運(yùn)作環(huán)境,不少中概股毅然選擇了回歸。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),現(xiàn)在已明確表示有此意向的中概股有幾十家,而且其中不乏一定知名度的企業(yè),譬如360公司。

但問(wèn)題是,中概股的回歸之路并不好走。首先,中概股公司要在美國(guó)通過(guò)私有化形式退市,而這需要很大一筆資金,還需要根據(jù)中國(guó)的上市規(guī)則拆除VIE架構(gòu),這也不是太簡(jiǎn)單的事。而真要在中國(guó)通過(guò)IPO上市,這個(gè)路程相對(duì)漫長(zhǎng),如果選擇借殼上市,其中也存在極大的不確定性。前幾年在美國(guó)退市的中概股分眾公司,前不久選擇了在滬深A(yù)股上市的宏達(dá)新材作為借殼對(duì)象,但據(jù)最新報(bào)道,宏達(dá)新材因涉嫌信息披露違規(guī)而受到證監(jiān)會(huì)的調(diào)查。根據(jù)中國(guó)的法律,如果情況屬實(shí),這次收購(gòu)兼并就可能無(wú)法繼續(xù),分眾公司借殼宏達(dá)新材登陸A股之路也就只能中斷了。所以,現(xiàn)在真正實(shí)現(xiàn)中概股回歸的還只是個(gè)案,個(gè)案的成功顯然不能視為全局的成功。對(duì)于每個(gè)致力于回歸A股的中概股公司而言,回歸的成本與成功率,是一個(gè)需要認(rèn)真面對(duì)的問(wèn)題。

中國(guó)企業(yè)到海外上市,這本是一件好事,既解決了企業(yè)的融資難題,也推動(dòng)了開放,當(dāng)時(shí)也倒逼了中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范與發(fā)展。現(xiàn)在,出于進(jìn)一步貼近本土市場(chǎng),加快企業(yè)發(fā)展的考慮而選擇回歸A股,自也無(wú)可厚非,只要依法合規(guī),滬深股市投資者也是歡迎的。不過(guò),要是回歸的目的只是為了能以更高的價(jià)格融資,把A股市場(chǎng)作為提款機(jī),并且還試圖以此減輕監(jiān)管壓力,這樣的動(dòng)機(jī)就值得懷疑了。這對(duì)滬深股市和公司本身,都大大有害。而且,還值得提醒的是,市場(chǎng)是動(dòng)態(tài)的,現(xiàn)在滬深A(yù)股處于上漲階段,股票估值普遍比較高,但再過(guò)幾年是否也還是如此呢?很難說(shuō)到那時(shí)A股市場(chǎng)的股票估值就一定會(huì)比美國(guó)市場(chǎng)高多少倍。現(xiàn)在匆匆忙忙以高價(jià)在美國(guó)股市退市,將來(lái)一定能獲取很高收益么?風(fēng)險(xiǎn)恐怕也不小。

(作者系申萬(wàn)宏源證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān))

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