中概股私有化不只是“思鄉” 當年上市時他們都談了什么

排隊私有化“回家”，正成為在美上市中國公司的新選擇。從360、世紀佳緣、人人網這些到去年剛剛在美國上市的陌陌，20余家中概股一窩蜂地往回趕，思鄉顯然不是真正的原因。

新金融記者羅亦丹

私有化浪潮

時隔三年，中概股再次迎來私有化浪潮，不同的是，這次大多數公司的目標直指A股。

昔日，由于A股在股權結構、凈利潤等方面對擬上市公司的要求極為嚴苛，海外資本市場成為中國高科技公司實現資產證券化的最佳選擇。新浪、搜狐等先驅者最先在納斯達克刮起了“中國風”。去年9月，阿里巴巴登陸紐交所，一舉打破塵封6年半之久的美股IPO融資額紀錄，讓中概股再次為海外投資者所矚目。

然而，隨著赴美上市中資企業的增多，也有一部分企業因中美會計準則不同、文化差異等原因“水土不服”，不被海外投資者看好，成為“價值洼地”。甚至一些公司因為存在財務問題，成為渾水等做空機構“獵殺”的對象，這一現象自2010年起屢見不鮮。

2012年，共有19家中概股選擇退市，私有化累計花費資金81億美元，這19家公司中有相當多的一部分是受做空機構影響，不得已而私有化退市，中概股也迎來首次私有化浪潮。

但今年以來，絕大多數中概股是因為受到A股高估值的吸引，主動“棄美投A”。根據彭博提供的數據，今年年內已有12家在美上市的中國公司決定私有化退市，斥資106億美元回購股份。而收到私有化要約的公司已超過24家，創歷年最高。

十倍估值差下的抉擇

中概股“棄美投A”最為關鍵的因素是什么？答案就是估值。

目前，A股上市公司的估值規模遠遠超過中概股中的同類上市公司，僅僅由于上市平臺不同，許多公司雖規模相近，但估值卻足足相差十倍有余。

以當前最為火爆的手游概念為例，截至2014年第四季度，國內四大手游發行商中國手游、龍圖游戲、樂逗游戲、昆侖游戲中，在美上市的中國手游和樂逗游戲分別占據20.1%和15.7%市場份額，排行第一和第三，它們目前的總市值分別為40.41億元和32.34億元。而在A股上市，占據10.3%市場份額，排行第四的昆侖游戲（A股簡稱昆侖萬維）總市值卻達到了437億元。

再看國內三家最大的影視公司。截至上周五收盤，創業板上市公司華誼兄弟、光線傳媒的總市值分別為493億元、368億元，而在美上市，規模與上述兩家公司不相伯仲的博納影業總市值僅為46.06億元。

在“神創板”此前居高不下的估值泡沫下，許多中概股老板坐不住了。博納影業董事長于冬最近就抱怨稱：“我問過王長田和王忠磊，博納和華誼、光線的差距真有十幾倍？在美國上市的55個月里，博納沒有一個季度是不盈利的，但股價卻總是下跌，可以說我們被嚴重低估了。”事實上，博納影業已于6月12日宣布收到來自董事長于冬、紅杉資本及復星國際的私有化要約。

高達十倍的估值差下，就算是資質較好的中概股也會受到威脅。因為A股上市公司挾多金的優勢，在并購重組方面占盡先機，有可能反過來吞并掉在美上市的同類公司，這就使得先私有化退市再回歸A股成為許多中概股的重要考慮。

A股極高的估值溢價無疑來自于始于去年的大牛市，雖然截至上周五上證指數已經回調至4192點，創業板指數回調至2920點，但上述兩個指數今年年內漲幅依然分別高達29.62%、98.45%。相比之下，代表中概股的雪球中概30指數顯得黯然失色，年內上漲9.99%。而今年年內標普500指數也僅上漲2.07%，高科技公司成分較多的納斯達克指數則上漲7.27%。

中概股“水土不服”

值得注意的是，雖然今年中概股跑贏了標普500指數，但這有相當大的因素是受益A股漲幅。事實上，中概股在美股的表現只能算中等偏下，2011年1月1日至今，標普500指數累計上漲32.28%，而雪球中概30指數則累計上漲22.79%。

即便與土生土長的美股相比，中概股的價值也依然處于低估狀態，在上市的企業中，除阿里巴巴、京東等巨頭外，多數中概股很難得到海外投資者的青睞。

在2012年中概股的IPO低潮期，兩家IPO公司唯品會和歡聚時代全部在上市之初大幅破發，這一情況并未因時間的推移而得到改善：2015年5月21日登陸美股的寶尊科技IPO最終定價為每股10美元，低于之前12美元至14美元的預期?？梢姡幢銢]有A股火爆的估值溢價，海外融資對中資企業的吸引力也已大幅下滑。

中概股在美遭遇價值低估的原因一方面來自固有的中美文化差異，如會計準則、研報發布習慣以及官方語言的不同，更重要的則來自于2010年至2012年的中概股做空危機，這一事件嚴重影響了中概股的整體形象，令海外投資者對中國公司的信任度大降。

從2010年起，渾水、香櫞等做空機構接連發布公告質疑來自中國的上市公司，使得相關中概股遭受重創，其中東南融通、綠諾國際等中概股深陷財務造假丑聞，最終被迫退市。

做空東南融通等公司的成功讓做空機構信心大增，近幾年來，做空機構的目標幾乎掃遍整個中概股，雖然新東方、奇虎360等大型公司都在和做空機構的斗爭中表現強勢，通過發布預增財報、回購股份等方式予以反擊，令股價得以回升。而在A股中做空的難度較大，普通投資者習慣單一買多，上述公司若在A股上市，面對的挑戰無疑將大幅減少。

6月17日，由360公司董事長周鴻祎、中信證券、華興資本、紅杉資本等組成的投資財團就向奇虎360發出了一份私有化要約，提議以每股51.33美元(相當于每存托股77美元)的現金價格收購尚未持有的奇虎360全部已發行普通股。這一價格較奇虎360的最新收盤價67.17美元溢價14.63%，按360已發行的1.96億股份計，此次私有化要約總價值超過100億美元，若私有化方案成行，這將成為迄今在美上市的中國公司最大的一筆私有化交易。

政策大開便利之門

赴美上市會遭遇做空機構騷擾，價值被低估，甚至可能流血上市，而當前A股中新股上市后估值暴漲數倍已是家常便飯，次新股也往往成為股民炒作的對象，選擇到哪里上市還用猶豫嗎？

但即便如此，美國股市在過去數年依然是中國許多高科技公司上市的唯一選擇，這是因為A股存在對凈利潤、股權結構等的嚴格要求，這也是為何許多公司寧可大費周章建立VIE結構也要赴美上市的原因。

如創業板要求IPO公司必須符合最近2年連續盈利，最近2年凈利潤累計不少于一千萬元；或者最近一年盈利，最近一年營業收入不少于五千萬元。大多數互聯網企業在創業初期都難以達到這一要求。

但現今，令許多中資企業望而卻步的政策壁壘已呈現松動之勢。

《證券法》修訂草案中，有4個條款專門對境外企業在境內上市做出相關規定。這些條款內容涉及境外發行人所在國家或地區的證券法律和監管制度，在境內上市的信息披露要求、財務會計報告要求以及證券登記結算方面的要求等。

同時，《證券法》修訂草案還修改了發行條件，取消了發行人財務狀況及持續盈利能力等盈利性要求，規定發行人及其控股股東、實際控制人最近3年內沒有犯罪記錄，發行人具有符合法律規定的公司組織機構、最近3年財務會計報告被出具為標準無保留意見的，就可以申請注冊。

對于已經在美上市的企業，回歸A股最大的難關則在于拆除VIE機構，而這一制約也有望松綁。

今年年初，李克強總理在國務院常務會議上提出，要推動特殊股權結構類創業企業在境內上市。

6月19日，工信部頒布了《工業和信息化部關于放開在線數據處理與交易處理業務(經營類電子商務)外資股比限制的通告》。其中提到：“我部決定在中國（上海）自由貿易試驗區開展試點的基礎上，在全國范圍內放開在線數據處理與交易處理業務（經營類電子商務）的外資股比限制，外資持股比例可至100%。”

這意味著有VIE結構的經營類電商企業，有望直接轉為中外合資企業，而不需要像前段熱議的外資股東退出，由本土資金接盤，變成一家純內資企業再在A股上市，這也為中概股回歸A股打開了一道方便之門。

盡管細則仍未公布和實施，但海外的中概股已經看到了曙光，提前打點好歸家的行囊，快馬加鞭往回返的背后，每家都有自己不得不說的故事。

世紀佳緣：懸而未決的私有化進程

經歷了四年的美股之旅，世紀佳緣于3月3日宣布收到私有化要約，然而時至今日，公司仍未對此作出最終決定。

新金融記者韓煦

靜待

2015年3月3日，世紀佳緣宣布收到宏利聯合創投基金（Vast Profit Holdings）發出的非約束性私有化要約，報價為3.58美元每普通股或5.37美元每股美國存托股份。

而對于是否要接受要約，私有化退市，世紀佳緣CEO吳琳光表示：“公司對該私有化要約的反應尚未做出決定，董事會正在組建特別委員會來評估此次交易。”

自此世紀佳緣經歷了三個多月的靜默期，評估委員會仍未得出結論。在這三個月期間，世紀佳緣的股價上漲了40%。

6月9日，據TechWeb消息稱，世紀佳緣宣布特別委員會接到來自Vast Profit的修改后無約束性私有化提議。修改后的要約中提議，Vast Profit將應付對價增至每股4.80美元或每股美國存托股7.20美元。

然而距第二次宣布收到私有化要約后也過去了半個多月，世紀佳緣特別委員會仍未就提議作出任何決定。世紀佳緣對于私有化的態度，仿佛進入了“靜待期”。

其實反觀世紀佳緣的上市之路，也總是透著一股不溫不火、不急不躁的勁頭。

從2008年開始，被稱為“小龍女”的世紀佳緣創始人龔海燕就開始有了上市的念頭，在一次采訪中她對媒體說：“世紀佳緣準備三年后上市。”三年之后，小龍女履行了當年的承諾。

2010年，世紀佳緣的一位會員找到小龍女，稱自己是納斯達克的工作人員，看了世紀佳緣的財務數據后，對小龍女說：“你已經具備了在納斯達克上市的條件，是否考慮一下？”于是，這位會員就成了她選擇在納斯達克上市的主觀原因，“國內的機構沒人來找我和我說上市的事兒，我也不知道在國內上市要去找誰。”

不管這是否是影響小龍女決定的全部原因，她選擇了美銀美林與花旗銀行作為上市承銷商，正式步入上市之路。在談及為什么會選定美銀美林與花旗時，小龍女說道：“我們上市時不會有轟動的IPO，所以我得找有誠信為我們服務的公司。”這話再一次體現了小龍女不溫不火的性格。

后來的IPO情況，眾所周知，接近開盤日的當口，世紀佳緣遭遇了來自多方面的麻煩，包括臨時修改控股協議，導致開盤時間推遲。

推遲了一個半小時后，世紀佳緣以11美元的價格開盤，收盤價為10.52美元，較發行價下跌4.36%。首日的下跌還只是開始，此后的長時間內，世紀佳緣總是擺脫不了股價低迷的狀態，截至宣布收到私有化要約之前，一直在3至5美元之間徘徊。

世紀佳緣就是用這樣一種“不溫不火”的低迷態勢，在納市緩行了四年。

低迷

然而為什么世紀佳緣會在美國遭遇如此“慘境”？公司高層曾多次表示股價是被低估的。對此業內的看法相對統一，原因無非是業績不佳，或者未來前景不看好。

據世紀佳緣發布的2015年第一季度財報顯示，按照美國通用會計準則（GAAP）計算，第一季凈營收為1.694億元(人民幣，下同)(約合2730萬美元)，較去年同期的1.343億元增長26.1%；凈虧損為1020萬元(約合160萬美元)，較去年同期的1390萬元凈虧損收窄27.0%。

針對其運營特點來看，月平均活躍用戶賬戶為5155338個，較去年同期的5399646個下降4.5%；月平均付費用戶賬戶為1497987個，較去年同期的1452377個增長3.1%；在線服務每付費用戶的月平均營收為21.0元，較去年同期的23.9元下降12.1%。

由此看來，業績方面下滑已成事實，而活躍用戶數量的下滑，對于互聯網企業的未來發展，更是致命打擊。

然而業績不佳只是近年來顯現出的問題，世紀佳緣股價的走低，早已不是一年兩年了。更重要的原因，可能是缺乏參照系。

不像百度有谷歌、新浪有雅虎，世紀佳緣在美國缺乏可以與之對標的公司，所以投資者看不懂世紀佳緣的模式和前景，公司高層這樣解釋道。

作為國內第一個也是唯一一個上市的婚戀網站，以及其帶有的“中國特色”文化，世紀佳緣讓美國人捉摸不透，落得“孤家寡人”的悲慘下場。

無論如何，既然宣布收到了私有化要約，世紀佳緣就已然站在了風口浪尖。雖然“當事者”對于決策懸而未決，但卻十足地吊起了輿論的胃口。

然而私有化并不是一件容易的事情，需要花費大量時間、資金。有評論指出，面對A股不穩定、退市成本高的這種進退維谷的局面，世紀佳緣目前的選擇較為妥當，遲遲不就私有化要約給出報告，可以坐享私有化要約帶來的股票上漲紅利。但短期的股價上漲并不能改變其被低估的風險，截至6月26日7.4美元的開盤價，也遠低于發行價11美元。

無論如何，世紀佳緣股價在美國長期低迷的狀態是時候需要解決了，有分析認為董事會遲遲未能就私有化要約給出明確回復只是權宜之計，而無論退市與否，以及退市之后是選擇回歸A股還是私有化經營，留給大家的也只是“靜候”二字。

就如吳琳光在公司內部信中所說的那樣：“可以確定的是，不管要約是否被執行，這一資本層面的工作，對佳緣的經營只會有正向的影響。無論是否私有化，新股東的加入對公司的發展都將會起到助力的作用。”

人人網丟掉了社交，還剩下什么

在社交2.0時代剛剛興起時，人人網因為“社交”而被用戶追捧。經過多年發展，這一核心屬性在盲目追求外延業務的策略下變得單薄，這也被業內推斷為人人網衰退的重要內因。

新金融記者王琳

錯位的屬性

無論今天的人人網是何樣貌，不可否認，其在中國互聯網圈留下的痕跡是深刻的。

因為在不少人的記憶中是這樣的：每天打開電腦，像掛QQ一樣打開人人桌面客戶端；不管是旅游還是寫真照片，第一時間傳到人人；羨慕那些買了人人豆裝飾得炫酷的主頁……

這些曾經的活躍用戶伴隨人人網帶著“中國Facebook”的光環踏上紐交所舞臺，市值也一路攀升到70億美元。

如今的人人網市值掉落到14億美元，陳一舟曾經“不會私有化”的表態也不再算數。就在不久前，人人公司收到公司董事長兼CEO陳一舟和COO劉建的私有化要約，根據提議，兩人將以每股4.20美元的價格收購其尚未持有的人人公司全部發行股。

互聯網分析人士劉源對新金融記者說：“今年年初人人網下線站內信功能，被許多人誤讀為人人網謝幕。側面上也代表了用戶對人人網目前情況的認知。近三到四年人人網產品擴充散亂，最核心的社交屬性已經嚴重缺失。”

團購催生了糯米網、手游催生了人人游戲、Linkin催生了經緯網、微信催生了人人私信、唱吧催生了人人K歌……在外延產品上，人人網一直在跟進和模仿，社交方面卻愈加單薄。

“無疑，人人公司生于一個機會過多的時代，而創始人的投機思維雖然看似在幫助人人網轉型，減輕公司風險，但前面提到，實際上卻導致主線社交戰略模糊，進一步加速了人人的墜落，而惠普創始人戴維帕卡德曾經說過：比起機會的匱乏，偉大的公司更可能死于機會過多而導致的消化不良。”TMT資深評論人王新喜表示。

和Facebook的距離

在人人網一步步走向沒落的階段，許多人將錯歸咎在陳一舟身上，這一點在現在看來無可厚非，但事實上陳一舟在從王興手中接過人人網后，走過最正確的一步棋——將校內網更名為人人網。

在2009年，“社交網站”在國內互聯網界還是一個迅速發展的新興概念時，這個變化是具有重要意義的。它意味著從校園社交到Facebook的轉變。

這種變化帶來的紅利持續了一段時間，根據人人網在百度指數上的顯示，其2011年到2012年時間到達了發展的峰值，此后開始難以遏制地穩步下跌。

“人人網的峰值時期與微信的推廣時期基本吻合，這一定程度上構成了其之后下跌的原因，但并非內因。事實上，Facebook的發展也是和Twitter以及后來的instagram并行的。”劉源說。

盡管在社交形式上，人人網和Facebook有著極高的相似性，但在整體策略上卻大相徑庭。

Facebook有過多項新產品研發和收購，但最終所有環外的產品都是為核心產品Facebook服務的，但人人網不同，其產品結構是輻射狀的，許多相對獨立的互聯網產品被開發出來。

這是陳一舟最為外界所詬病的失誤，企圖構建一個大而全的體系，最后卻讓社交的根本遺失殆盡。從人人小站到經緯網、到人人游戲，再到糯米網等，除了被百度收購的糯米網，這些產品幾乎都不溫不火。

而回想上市時，人人公司把自己打造成“Facebook+linkedIn+Zynga+Groupon”的綜合體，這便不是一個好兆頭。

社交屬性的流失透過人人網的用戶就可以看出，其中用戶依然以學生為主，而許多曾經的學生在畢業后也很少再來使用了。

與此同時，對比股價，Facebook在6月26日（美東時間）收盤時是88.01美元，人人網所在的人人公司只有3.85美元。

轉舵金融領域

面對這種局勢，人人網在此前就作出了一定調整，根據其財報，2015年第一季度，人人網的游戲業務收入、在線廣告業務收入方面依然在持續下降，但互聯網金融業務卻同期增長了35%。

陳一舟本人也表示：“將以往用于團購、在線視頻和游戲發展等業務的資源轉移到互聯網金融這類新興領域。”針對相關行業的投資也在持續進行中。

今年1月，其花費1500萬美元購買了Credit Shop Inc信貸消費公司25%的股權、4000萬美元購買美國注冊股票經紀商motif10%的股權；2月參與了網絡借貸平臺sofi的融資，并花7000多萬美元持有該公司24.64%的股權；3月花費6584萬美元購買LendingHome房貸P2P公司14.72%的股權。就在宣布私有化意向之后，人人網也傳出要千萬美元投資互聯網票據企業票據寶的消息。

“對互聯網金融業務的前景我們持樂觀態度，人人公司將利用其社交網絡在大學生和年輕畢業生方面的優勢，在未來進入更多可盈利的互聯網金融領域。”陳一舟這樣表示。

在社交頹勢漸漸顯露之時，人人網推出了大學生分期服務——人人分期，之后在此基礎上，又推出了輻射面更廣的金融服務人人理財。

陳一舟長期以來都被指依靠投資炒股來補貼人人網的運營，特別是在藝龍和唯品會兩家公司的投資上，而2014年，人人公司又領投了雪球網，都顯示出其在金融資本層面的計劃。

業內看來，這種轉型和人人網即將退市的打算不無關系。

“不過對于人人公司來說，目前面臨持續頹靡的狀態，當然什么都是值得去嘗試的，因為做了即便失敗總比看著它持續下墜要好。”王新喜如是總結。

如家“回家”的現實與瓶頸

如家像家，是如家酒店集團（以下簡稱：如家）多年來的夙愿，可如今，它也想“回家”了。同時，其官方認為，“在當前的國際國內商業環境下，這應該是如家酒店集團戰略轉型發展的良好契機。”

新金融記者淮純菊

昔日輝煌

所謂如家“回家”，只不過是個比喻。

實際上是說，中國酒店業海外上市第一股的如家，近日表示，收到了初步非約束性的“私有化”提議。

雖然目前還只處在提議階段，但就如家官方的反應來看，其私有化的決心不亞于當年謀求上市的必勝之心。

只是，這一進一退之間，境遇已截然不同。

“一鳴驚人。”2006年10月末，如家在美國上市的消息傳到國內，國內的媒體曾這樣形容。

“就國內而言，對金融界、酒店投資人，甚至到酒店職業經理人層面，都產生了很大影響。”在酒店行業浸淫多年，如今在酒店產權網就職的一名酒店人對新金融觀察記者說。

“簡單說，如家的成功上市，讓那些還處在徘徊、猶豫期的經濟型酒店經營者看到了方向，也替一些中小型經濟型酒店公司實現了夢想。”他回憶稱。

那時的他，是一名高星級酒店的職業經理人，平日與經濟型酒店圈子接觸并不多。在這樣的“背景”下，他還是接到了很多朋友的咨詢電話。“一時間，大家對經濟型酒店的熱情高漲，都在問哪里有適合的物業（樓），甚至瘋狂到了不管價格，‘只要有就行’的地步。就像打了雞血一樣，很像三個月前的中國股市。就連平日在高星級酒店擔任部門經理的同事，也很樂意去經濟型酒店做一名店長……”

“首先是消費型企業品牌進入到一個品牌運營時期，當時股票的瘋漲也證明了消費者對于此類企業的青睞與關注。其次是資本市場的注入，讓如家進入到一個快速擴張期，讓同行看到了上市后的美好藍圖。如家上市后，成功超越了當時的錦江之星老牌連鎖，大大刺激了其他同行。”洛桑機構首席顧問夏子帆對新金融觀察記者說。

前述酒店人表示，當時甚至出現了一種聲音：經濟型酒店是行業的最后一塊蛋糕，馬上要把三星級酒店干掉了?？砂四赀^去了，酒店業的蛋糕，依然還有很多。

相對于外人的興奮，如家員工的心境算得上平靜，“期待又激動”，一如家員工如此形容當年的心情。

索性，這種平靜已然保持到了現在。

對公司的私有化邀約，“支持家人的決定。”前述如家員工對新金融觀察記者表示。

現實瓶頸

一個不容忽視的事實是，曾經輝煌一時的如家，遠赴美國，也只是為了解決企業快速發展所需的資金。

如家成立于2002年，2006年完成上市，四年的時間里，其一直采用租賃經營和特許經營，來實現如家的規?；?。曾有同行認為，2007年前后的經濟型連鎖酒店企業，主要的任務就是擴張，但這對實力并不雄厚的如家而言卻并不輕松。

為了從資本市場拿到錢，上市前的如家不惜犧牲利潤以獲取規模。遺憾的是，成功上市并成為中國經濟型酒店市場領導者的如家，并沒能一直保持其“優勢”。

“近幾年，如家一直在吃老本。”前述酒店人稱，這是同行們達成的共識。他還強調，早先，投資一家經濟型酒店，三年回本屬正常，如今，三年回本是奢侈，時代變了。

梳理近幾年如家酒店的發展狀況，夏子帆認為，“如家，有所得，也有所失。”

“當初如家收購莫泰，在行業中影響很大，但是莫泰帶來的并不像預期的那般美好，反而成了一個包袱，這可能是如家始料未及的。對比鉑濤（前身是7天連鎖酒店）和華住（前身是漢庭酒店集團），個人認為三家各有優勢，鉑濤保持著年輕激進的狀態，華住是穩健型。而如家的擴張一直不錯。”夏子帆表示。

在她看來，現階段的經濟型酒店已經進入了瓶頸期，收益大打折扣，甚至是虧損。管理上也出現了混亂，為了品牌的加盟，忽視了品牌的管理，導致各個分店服務良莠不一。

如家2015年第一季度財報顯示，該財季內如家酒店入住率為79.3%，每間可供租出客房產生的平均實際營業收入為120元，同比下降5.5%。

對于這種市場表現，其首席執行官孫堅也曾坦言，2015年第一季度是如家經歷過的最困難的時期。

“為了獲取更多的利潤，幾大經濟型酒店集團紛紛將目光投向了中端酒店，在‘去經濟化’。只是，如家并沒能抓住精品酒店的先機。”前述酒店人表示。

“經濟型酒店往中端發展是一種必然選擇，也是無奈的選擇。”夏子帆分析認為，只有中端品牌是唯一的出路，除非另起爐灶，敢于從頭再來，塑造一個全新模式。

顯然，如家已經意識到了目前所面臨的瓶頸，針對此次私有化提議，如家方面回復稱，在當前的國際國內商業環境下，這應該是如家酒店集團戰略轉型發展的良好契機。

“不管上市還是退市，只要符合市場規則，都是一件好事。再說，如家退市后，盤子還是那么大，沒什么影響，相反可以放開手腳全力進軍中端市場。”夏子帆說。

晶澳回歸背后的融資渴望

從美國返鄉的，不僅是那些帶著互聯網光環的新興公司，能源巨頭們同樣在思考著回歸的可能。在美國市場上曾經風光無限的光伏行業，在經歷了多年被“看扁”的郁郁后，選擇用腳投票不難理解。

新金融記者郗岳

私有化漸近

河北企業晶澳太陽能欲結束8年美國納斯達克崢嶸歲月，開啟私有化進程，伴隨著光伏組件制造行業向下游電站業務的延伸趨勢，光伏公司融資需求愈發強烈，“撤離美股回歸A股”暗涌顯現。

上市是為了融資，而選擇退市或許是為了更好地融資。

晶澳太陽能控股有限公司（以下簡稱“晶澳”）將融資需求托付于美國納斯達克股市至今已經有8年時光，不過現在，它選擇撤離。

晶澳發布公告稱，公司收到公司主席兼CEO靳保芳提出的私有化收購要約，希望收購其尚不擁有的公司股票，根據這份要約，靳保芳本人及其控制的英屬維珍群島公司晶龍集團公司，將以每股9.69美元的出價收購其余股份，斥資額約在4.14億美元。

如果順利，晶澳將從美股退市，成為光伏行業內第一只成功選擇私有化的中概股，雖然至今晶澳尚未對外公布公司退市后的具體規劃，但業內人士分析稱，其有望殺入A股，實現價值回歸。

10年之前，53歲的靳保芳率領晶澳殺入光伏制造行業，信心滿滿，并火速開啟海外上市計劃，公司成長不滿兩年就成功登陸美國納斯達克。

關于公司上市，掌門人靳保芳曾說，作為企業，融資渠道有很多，最好的融資渠道是上市。因為上市不光是融資的重要渠道，更重要的是通過上市，可以成為一個公眾公司，成為大家關注的公司，能把企業做得更規范。

光伏是技術與資本密集型行業，需要企業擁有雄厚的資本及可持續的融資能力。8年美股市場融資經歷，讓晶澳在太陽能電池和組件領域迅速做強做大，成功進階行業第一梯隊，但是當公司繼續向下游光伏電站進行業務擴展之時，美股漸漸不能滿足晶澳對資金的渴求，此時公司選擇退市，也許是英明決斷。

融資迫切

光伏行業本是資金密集型產業，公司如果面臨轉型壓力，就會有更大的資金缺口。

創業之初，晶澳的主業是太陽能電池，但是在2011年到2012年間，全球光伏市場和行業格局悄然生變，遭受“內憂外患”重創，行業發展陷入僵局，晶澳在行業整合期內提出從電池制造向下游光伏組件擴容。

戰略調整之后，晶澳在組件上的出貨量從2010年的217兆瓦，逐步提升至2012年的1000兆瓦，而2013年的產能更是高達1800兆瓦。截至2012年，組件出貨量大大趕超了電池出貨量。

當晶澳成功向下游組件生產延伸之時，一些光伏制造公司已經在更下游的電站開發領域積極拓展。對此，晶澳總裁謝健表示：“我們的主業是電池，一下子進入電站行業，這個產業鏈條拉得太長了。電池行業的資金流動速度本來就較快，如果先選擇去做電站運營，其必然是大額投入加上長期的持續回報。一個小孩子，還沒有學會走路就去跑，危險系數太大，因此我們當時還是決定進入組件領域。”

不過，光伏行業進入到2014年之后，行業利潤已經逐漸向下游傾斜，那些早年投入開發光伏電站的公司已將電站項目出售，明顯提升了公司利潤，此時晶澳才開始宣布向電站進軍。

2015年5月，晶澳牽手Soventix Chile SPA公司在智利建立合資企業，在當地共同開發大型太陽能光伏發電項目。業內人士稱，開發光伏電站，投入是巨大的，無論是流動資金占用，還是各國的電站收益、我國西部限電政策等，都需要詳盡分析。

去年以來，受到國內光伏政策的鼓勵、國家電網及其他相關部門的配合、光伏電價補貼到位等多重因素作用下，光伏電站開發領域迎來發展良機，不過晶澳最擔心的依然是融資問題，晶澳副總裁曹博認為，“光伏電站特別是分布式電站的挑戰還很多，比如融資渠道較為單一，大部分來自于銀行貸款，且缺乏完整的融資保障體制；電費收入因中國誠信機制不健全而會存在不確定性，再加之光伏電價補貼的發放不及時、智能電網并網輔助技術不成熟、屋頂資源有限等，也都會影響分布式電站的發展。”

美股市場或許已經不能滿足晶澳的融資需求，而今年以來光伏上市公司頻遭海外金融機構做空也令行業憂心忡忡。反觀近期國內A股市場的漲勢，已和海外市場估值水平存在巨大差異，同一個行業、不同上市地點的公司的融資水平早已拉開距離，晶澳在這個節點選擇私有化，背后的融資需求已然清晰。

當年上市時他們都談了什么

哪里體現價格，創造財富，就去哪里，這是資本流動的最本能反應。無論是當年風風火火去美國尋求上市，還是今日義無反顧私有化回歸中國，當事人才有最大的發言權。

如家連鎖酒店

■ 美國上市時間：2006年10月26日

■ 創始人沈南鵬：當時辭職去創業，也就是想著如果做不成的話，就接著做投資銀行。如家的表現超過了預期，對這樣的成績是非常滿意。傳統的酒店行業， 投資商在開始的時候并不是很看好，這一切都要求你有不屈不撓的決心才能堅持。

■ 私有化：如家酒店集團收到初步非約束性“私有化”提議。 如家酒店集團首席執行官孫堅表示，“這顯示出如家創始股東和大股東對中國市場、民族品牌的信心、期待和共識。在當前的國際國內商業環境下，這應該是如家酒店集團戰略轉型發展的良好契機。”

奇虎360

■ 美國上市時間：2011年3月30日

■ 創始人周鴻祎：360上市遠遠沒有成功，這只是一個好的開始，360有很多潛力但還沒有變成實力，還有很多工作要做。“自己并不關心奇虎360的股價，上市只是剛剛起步，未來5-10年仍要努力工作。市場決定奇虎360的股價，市場決定怎樣，奇虎360就接受它。”

■ 私有化：360目前80億美元的市值，并未充分體現360的公司價值。董事會收到創始人周鴻祎的一份不具約束力的提案，該提案宣布奇虎360將與中信證券、華興資本、紅杉資本3家機構一起聯合收購其所有流通在外的股份。

晶澳太陽能

■ 美國上市時間：2007年2月7日

■ 創始人靳保芳：作為企業，融資渠道很多，最好的融資渠道是上市，因為上市不光是融資的重要渠道，更重要的是通過上市，可以成為一個公眾公司，成為大家關注的公司，能把企業做得更規范。

■ 私有化：晶澳宣布收到公司主席兼CEO靳保芳提出的私有化收購要約，希望收購其尚不擁有的公司股票。

人人網

■ 美國上市時間：2011年5月4日

■ 創始人陳一舟：公司如果是一本書，前言算是寫完了。人人網是艘航空母艦，其他業務，比如糯米、人人游戲都是依托這艘航母起飛的，在人人這個統一平臺上，還可以充分利用各項業務間聯動優勢，推出新業務。

■ 私有化：公司CEO陳一舟、COO劉健提出非約束性私有化提議。以每美國存托股票（ADS）4.20美元或以每普通股1.40美元的現金收購陳一舟及劉健尚未持有的人人公司全部發行股，將人人公司私有化。

世紀佳緣

美國上市時間：2011年5月11日

創始人龔海燕：國內的機構沒人來找我，和我說上市的事兒，我也不知道在國內上市要去找誰。很多人并不看好平凡的我，我沒有讓他們感覺到能夠做成大事的范兒。我們還需要時間去給大家證明世紀佳緣所做的事是有意義的，因為只要你為用戶創造了價值，未來用戶也會為網站創造價值。

私有化：現任CEO吳琳光表示：“不管要約是否被執行，這一資本層面的工作，對佳緣的經營只會有正向的影響。”

陌陌

美國上市時間：2014年12月11日

創始人唐巖：感覺非常好，比所能想象到的，夢里想到的1000次還要好。創業是一件很艱苦的事情，保持一個好心態很重要。上市對一家公司是利大于弊的。未來會在滿足上市公司指標要求的基礎之上，繼續保持發展。

私有化：陌陌的聯合創始人、董事長兼首席執行官唐巖以及經緯中國、紅杉、華泰瑞聯基金提出非約束性私有化，目前，陌陌董事會還未就這一私有化要約做出決定，也不確定是否會完成此次或其他交易。