中國股市崩跌央行能否力挽狂瀾？

周末“雙降”后，中國央行周二7天逆回購放量至500億元，并再調降利率至2.5%，續創彭博有記錄以來新低；分析人士認為，資金最緊張的時點已過去，央行仍堅持逆回購放量降價，屬“意外利好”，主要是股市連續崩跌，監管層需多管齊下，通過穩定流動性來提振市場信心。

對債市而言，央行有意維持資金利率低位，利率債加杠桿策略依然可行，短端較于長端或更安全。

市場表現

截止北京時間11:44，銀行間隔夜加權回購利率較上日跌約17個基點，報1.1379%；7天期品種跌約16個基點，報2.5359%。

截止北京時間11:53, 1年期利率互換跌8個基點至2.3850%；上證綜指早盤收在4052點附近，較上日近持平，盤中最低下探至約3848點。

廣發銀行利率及衍生交易主管歐陽健在采訪中指出：

央行逆回購利率下行幅度較大，與周末的利率及存款準備金率政策雙降相呼應

而且在市場資金本不緊張的時候進行較大規模的逆回購，或旨在引導市場利率繼續下行

央行逆回購利率被視為金融機構資金成本的上限，目前這個水平真的已經很低，未來繼續走低的空間很有限

在利率市場化進程中的市場，原本應是利率上行的過程，貨幣政策主動降低利率的意愿不高，央行此舉一定程度上可能考慮到了流動性對股市的支持

海通證券宏觀債券分析師姜超等發送的點評稱：

近期季末因素令流動性短期略緊，加上7月首批IPO將來臨，降低逆回購利率意在緩解流動性緊張，穩定寬松預期

且貨幣利率低位是降低社會融資成本的必要條件，也是去杠桿和防范系統性風險所需

6月來經濟仍弱，與當前GDP與通脹匹配的貨幣市場利率應在2%左右

雖然寬財政或發力，但考慮到美國三季度大概率加息，屆時為了對沖資本外流，降準仍可期，下半年貨幣利率有望在2%-2.5%波動

貨幣利率低位下，利率債加杠桿策略依然可行，長債調整有頂，維持10年國開利率區間3.6%-4%的判斷

華創證券分析師屈慶等在發送的點評中稱：

相對于上次逆回購時，市場利率已出現下行，因此逆回購利率下調只是跟隨性的變化，不可過于看重其樂觀作用

本次逆回購釋放是為了進一步緩和流動性壓力，使資金利率保持在相對低的水平

不過即使如此，隨著貨幣政策放松空間越來越有限，資金利率中樞或回到2.5%左右

這會引發債券收益率的重新定位，后期收益率難覓繼續下行空間

對短端來說，考慮資金利率難回3%以上，一旦突破3%或又引發央行釋放流動性，因此短端上行幅度不會太大，考慮久期因素后短端更安全

在此前資金利率非常低時，長端利率都沒有出現下行，如果后期資金利率出現回升，長端更沒有繼續下行的動力

再加上經濟底部企穩、通脹壓力正在積聚、美聯儲加息日益臨近、供給壓力仍大等影響長端的因素，預計長端收益率依然存在上行壓力

招商銀行總行高級分析師劉東亮在電話采訪中表示：

央行今日進行500億逆回購，對市場來說是“意外利好”，因為從資金面情況看，銀行間隔夜和7天回購利率已經在下行，而且月末資金最緊張的時候已經過去

央行的操作可能還是為了穩定市場情緒，股市大跌，券商基金可能會賣短債來補充流動性，因此進行逆回購有助于穩定短端利率，減少短債的波動

2.5%的利率雖是隨行就市，但引導作用也比較強，對市場影響偏正面

目前資金利率在回落且市場平穩，未來續作逆回購的必要性不是很大；如果續作，傳遞信號的意義更大

交行金融市場中心高級分析師徐躍紅在電話采訪中稱：

央行進行逆回購旨在對沖6月末資金緊張，拉低資金利率水平

銀行沖存款的影響將持續到7月5日補繳準備金后

利率下調隨行就市因素居多，并不代表央行希望長期維持這一利率水平

隨著年中影響過去，若資金面維持平穩，不排除央行將暫停逆回購操作

民生證券固定收益分析師李奇霖發送的點評稱：

降準后央行將逆回購規模擴大至500億元，中標利率下調20基點，凸顯貨幣政策維持寬松

當前財政積極，但出口、房地產開工及與之相關的產業鏈收縮壓力不減，經濟難言企穩，加上股市去杠桿，此舉在邊際上有助于提振市場信心

雖然短端寬松，在經濟去杠桿大環境下貨幣政策更需引導長端利率下降，壓平收益率曲線

令短端利率向長端傳導、壓低長端利率的貨幣政策仍需出臺，包括比SLF和MLF期限更長的LLF，地方債納入抵押品的類似LTRO操作及降準等

注：央行上周四逾兩個月來首次重啟逆回購，期限7天，中標利率2.7%，分析稱意外重啟逆回購傳呵護之意

注：中國央行上周末意外打出降息、降準’組合拳’，分析認為打消此前市場對政策可能邊際收緊的疑慮

來源：彭博