報告：貨幣財政政策放松不遺余力 國企改革是最大亮點

編者按：中國經(jīng)濟步入新常態(tài)以來，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、結構調(diào)整步履維艱，今年尤甚，4·30政治局會議后穩(wěn)增長已經(jīng)成為宏觀經(jīng)濟的首要目標。上半年經(jīng)濟形式如何，下半年經(jīng)濟政策與形式怎么走？在上半年宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)即將公布之際，小報告（微信號：fengxbg）推出一系列宏觀經(jīng)濟研究報告，給大家以參考。

今日推出第一期華融證券研究報告：“非典型通縮”中的穩(wěn)增長效果不及預期。

以下是主要觀點：

1、“非典型通縮”形成并持續(xù)，穩(wěn)增長更加困難。未來較長時期，穩(wěn)增長將使一段時間經(jīng)濟增速保持相對穩(wěn)定，但之后不久，當穩(wěn)增長效應減弱，經(jīng)濟下行趨勢將發(fā)揮作用，經(jīng)濟再度探底，長期看，中國經(jīng)濟將呈現(xiàn)復合“L型”下臺階式增長。

2、穩(wěn)增長政策見效，下半年經(jīng)濟溫和回升。下半年穩(wěn)增長政策措施將逐步見效，基建投資、房地產(chǎn)投資和出口增速將有所回升，GDP有望同比增長7.2%，比上半年溫和上升。受資本市場受市場利率持續(xù)下行影響，流向股市和債市的資金繼續(xù)增加。 

3、貨幣政策和財政政策放松不遺余力。貨幣政策和財政政策面臨更大的穩(wěn)增長壓力，下半年將繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，將繼續(xù)加大力度進行債務臵換和發(fā)行地方政府債券，將維持低利率水平。下半年全面降準仍然可期，可能降準1-2次，降息可能性不大。

4、加快深化改革，國有企業(yè)改革是最大亮點。“非典型通縮”下供給管理與需求刺激均大有作為。下半年改革攻堅，創(chuàng)新驅(qū)動，改革創(chuàng)新激發(fā)增長動力。行政審批改革、財稅改革，金融改革、投融資體制改革等加快推進，國有企業(yè)改革將是最大亮點，有望超預期。

以下是全部內(nèi)容：

各項經(jīng)濟指標預測

2014年9月起，中國CPI同比漲幅開始低于2%，一直到現(xiàn)在都存在趨向?qū)嶋H通縮的壓力，“非典型通縮”形成，這是2015 年中國經(jīng)濟的一個新特征。價格低迷與金融收縮相互交織，經(jīng)濟增速節(jié)節(jié)下行，穩(wěn)增長更加困難。

在“非典型通縮”狀態(tài)下的穩(wěn)增長往往低于預期，財政政策與貨幣政策必將使出渾身解數(shù)穩(wěn)增長。下半年，基建投資托底穩(wěn)增長力度還將繼續(xù)增加，預測GDP增長7.2%左右，CPI上漲1.5%左右，均比上半年有所上升，但幅度仍弱于預期。

一、“非典型通縮”形成，穩(wěn)增長更加困難

2014年四季度以來，中國經(jīng)濟發(fā)生的一個明顯變化是“非典型通縮”的形成，金融收縮與價格低迷一起，抑制投資與消費，穩(wěn)增長更加困難。

（一）“非典型通縮”的界定

通貨緊縮是與通貨膨脹相對的一種比較普遍的經(jīng)濟現(xiàn)象。諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者薩繆爾森將通貨緊縮定義為價格和成本的普遍下降（負增長）。其主要特征是，總需求大幅收縮，產(chǎn)能相對過剩，價格普遍下降，投資機會稀少，經(jīng)濟活動低迷。

傳統(tǒng)意義上，判斷一個經(jīng)濟體是否陷入通貨緊縮，物價水平“下降”（負增長）是其最基本、最顯著的特征。

最具代表性的通貨緊縮，當屬美國1930-1933年大蕭條期間的通貨緊縮，CPI同比1930年2月至1933年10月持續(xù)下降；日本20世紀90年代末開始的通貨緊縮，1999年8月至2004年1月持續(xù)下降；以及中國1998年4月至2000年4月的通貨緊縮。

現(xiàn)代意義上，由于政府采取逆周期調(diào)控，價格水平持續(xù)下降（負增長）的機會較少，更多的是一段時間內(nèi)，物價雖低迷但仍保持正值，且存在進一步滑向?qū)嶋H通縮的壓力，我們稱這一現(xiàn)象為“非典型通縮”，其上限為CPI 同比上漲2%左右。

（二）為什么將2%的CPI 漲幅作為“非典型通縮”的上限？

1996年7月2日，在美聯(lián)儲會議上，在討論到底什么是恰當?shù)?a href="http://www.qianchuanzi.net/topic/news/tongzhang/index.shtml" target="_blank">通脹目標時，與會者提出準確衡量通脹存在難度，需要設立一個“安全緩沖”來避免通縮。

根據(jù)格林斯潘的說法，“所謂物價穩(wěn)定是指這樣一種狀態(tài)：總價格水平的預期變化不會有效地改變企業(yè)和家庭的決定。”當時美國的CPI大約為3%。經(jīng)過討論之后，格林斯潘宣布：“我們都同意將通脹目標定在2%。”這就是聯(lián)儲2%通脹目標的由來，但當時并沒有公開。

美聯(lián)儲公開宣布將2%作為通脹目標是在2012年伯南克掌舵時期。2012年1月，美聯(lián)儲稱，美聯(lián)儲的長期通脹目標為2%，這一目標按個人消費支出(PCE)物價指數(shù)的年度變動為標準來進行衡量，這是美聯(lián)儲所設定的最明確的通脹目標。現(xiàn)在2%的通脹目標已經(jīng)成為聯(lián)儲做出貨幣政策決定的主要考量之一。

PCE（Personal Consumption Expenditure Deflator），相對于消費者物價指數(shù)（CPI），個人消費支出平減指數(shù)（PCE）更能入居民反映消費支出狀況。

美國PCE由美國經(jīng)濟分析局編制發(fā)布，CPI由勞工部編制發(fā)布，兩者波動趨勢完全一致，但PCE波動幅度比CPI略小一些。2015年4月，美國CPI同比漲幅為-0.2%，PCE同比漲幅為0.1%。值得注意的是，4月美國核心CPI為1.8%，核心PCE為1.4%。因此，從核心CPI觀察，距離美聯(lián)儲加息臨界值2%并不遠。

（三）中國目前處于“非典型通縮”中，通縮壓力較大

根據(jù)最新統(tǒng)計，G20中，2015年4月處于通縮威脅（CPI 同比漲幅低于2%）的經(jīng)濟體有美國、中國、歐盟（含德國、法國、英國、意大利）、日本、加拿大、澳大利亞、韓國，共11個經(jīng)濟體，包括世界前4大經(jīng)濟體，其中，歐盟成員國，不止以上4國，通脹率均位于0～0.5%，通縮威脅極大；溫和通脹（CPI同比漲幅高于2%低于4%）的經(jīng)濟體有墨西哥（2.8%）和沙特（2.0%）。處于高通脹（CPI同比漲幅高于4%）的經(jīng)濟體有印尼，印度、俄羅斯、土耳其、南非、巴西、阿根廷，共7個經(jīng)濟體。

自2013年11月以來，中國CPI同比漲幅持續(xù)回落，并于2014年9月回落至2%以下，一直持續(xù)至今，CPI同比均低于2%，處于“非典型通縮”狀態(tài)。

今年一季度，我國GDP一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值140667億元，名義同比增長5.83%，按可比價格計算，同比增長7.0%，這意味著，一季度GDP 縮減指數(shù)為-1.10%。自2012年三季度以來，我國GDP縮減指數(shù)十分低迷，2014年一季度和四季度分別為0.48%和0.38%，今年一季度為負值，意味著我國已陷入實際通縮中。

歷史經(jīng)驗看，1992年以來，我國GDP縮減指數(shù)為負值共出現(xiàn)過3輪，一是1998年二季度到1999年四季度，二是2009年一季度到三季度，三是今年一季度開始，我們預計2015年縮減指數(shù)均為負值，事實上已是實際通縮狀態(tài)。

（四）“非典型通縮”中穩(wěn)增長更加困難

“非典型通縮”環(huán)境相比CPI2%以上時，穩(wěn)增長更加困難。盡管今年2月25日國務院常務會議就提出，應對當前經(jīng)濟下行壓力，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，積極的財政政策必須加力增效。3月18日國務院常務會議提出，加大定向調(diào)控力度，及時預調(diào)微調(diào)，保持經(jīng)濟平穩(wěn)增長。但去年三季度到今年一季度，經(jīng)濟增長一直不溫不火，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速分別為8.0%、7.6%和6.4%，二季度估計低于6.4%，持續(xù)下行。從年度看，2015年7.0%的GDP增長目標比2012～2014年7.5%的目標更加困難。

可見，“非典型通縮”狀態(tài)下，穩(wěn)增長比之前更加困難。

我們?nèi)跃S持2014年中報的觀點，政府為維持民生支出和其它支出，力保7%左右的增長速度。在房地產(chǎn)投資及相關行業(yè)投資下行的情況下，政府必須依靠基建投資來穩(wěn)增長，必須依靠貨幣擴張?zhí)峁┵Y金來源。未來較長時期，穩(wěn)增長將使一段時間經(jīng)濟增速保持相對穩(wěn)定，但之后不久，當穩(wěn)增長效應減弱，經(jīng)濟下行趨勢將發(fā)揮作用，經(jīng)濟再度探底，長期看，中國經(jīng)濟將呈現(xiàn)復合“L型”下臺階式增長。

二、預測下半年經(jīng)濟溫和回升，“非典型通縮”持續(xù)

今年“兩會”后新一輪穩(wěn)增長政策措施出臺，力度不斷增加，但經(jīng)濟始終不溫不火。預測下半年經(jīng)濟增速溫和回升，幅度仍很有限，同時，物價仍然保持較低水平，流動性保持寬松。

（一）一季度經(jīng)濟下臺階，二季度有望企穩(wěn)

今年一季度，房地產(chǎn)市場繼續(xù)調(diào)整，國內(nèi)需求疲弱，經(jīng)濟再下臺階。兩會后，穩(wěn)增長力度增加，經(jīng)濟逐漸企穩(wěn)。

1、一季度房地產(chǎn)市場繼續(xù)調(diào)整累及投資增速，經(jīng)濟再下臺階

一季度房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整影響，固定資產(chǎn)投資放緩。一季度商品房銷售同比下降9.2%，比去年四季度（-5.7%）降幅擴大3.5個百分點，比去年一季度降幅擴大5.4個百分點，連續(xù)5個季度下降。房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長6.5%，比去年四季度（5.6%）高0.9個百分點，比去年一季度回落10.3個百分點，創(chuàng)2009年二季度以來的新低。受房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整影響，制造業(yè)投資同比增長10.4%，比去年一季度回落4.8 個百分點；固定資產(chǎn)投資同比增長13.5%，比去年一季度回落4.1個百分點。

一季度國內(nèi)需求較弱拖累經(jīng)濟增長。社會消費品零售總額同比增長10.6%，比去年一季度回落1.4個百分點。規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.4%，比去年一季度低2.3個百分點，比去年四季度回落約1.2個百分點。GDP同比增長7.0%，比去年四季度低0.3個百分點，比去年一季度低0.4個百分點，創(chuàng)2009年二季度以來的低點，再下臺階。

2、兩會后加力穩(wěn)增長，二季度經(jīng)濟有望企穩(wěn)

面對前2個月經(jīng)濟下臺階和3月繼續(xù)惡化的嚴峻形勢，兩會后，政府開始加大力度穩(wěn)增長，出臺了一系列穩(wěn)增長政策措施，二季度經(jīng)濟逐漸企穩(wěn)。

5月三大需求齊好轉(zhuǎn)，工業(yè)增速繼續(xù)小幅上升。投資同比增長10%，比4月高0.7個百分點。社會消費品零售總額同比增長10.1%，比4月高0.1個百分點。出口同比下降2.5%，比4月降幅收窄3.9個百分點。5月工業(yè)增加值同比增長6.1%，比4月提高0.2個百分點。

5月商品房銷售增幅繼續(xù)擴大，新開工降幅繼續(xù)收窄，庫存開始小幅減少。房地產(chǎn)市場繼續(xù)好轉(zhuǎn)。商品房銷售面積同比增長15.0%，比4月（7.0%）提高8.0個百分點。5月底商品房待售面積65666萬平，比4 月底（65681萬平）減少15萬平，2012年4月以來首次下降；5 月房屋新開工面積同比下降12.8%，比4月（-14.9%）降幅收窄2.2個百分點。

5月穩(wěn)增長政策初見成效，經(jīng)濟初現(xiàn)企穩(wěn)跡象，各項經(jīng)濟指標小幅好轉(zhuǎn)，隨著各項政策措施的落實，二季度經(jīng)濟有望企穩(wěn)，GDP增長7.0%左右。

（二）穩(wěn)增長政策見效，下半年經(jīng)濟有望溫和上升

下半年，二季度出臺的一系列穩(wěn)增長政策措施將有所見效，房地產(chǎn)投資增速和基建投資增速將高于上半年，經(jīng)濟增速將溫和上升。

1、基建投資繼續(xù)托底穩(wěn)投資穩(wěn)增長

一是發(fā)改委加大力度穩(wěn)定基建投資。

2015年發(fā)改委推進實施信息電網(wǎng)油氣等重大網(wǎng)絡工程、健康與養(yǎng)老服務工程、生態(tài)環(huán)保工程、清潔能源重大工程、糧食和水利重大工程、交通重大工程、油氣及礦產(chǎn)資源保障工程等7大類重大投資工程，擴大有效投資。6月17日國務院常務會議，部署加大重點領域有效投資，決定進一步強化城鎮(zhèn)棚戶區(qū)和城鄉(xiāng)危房改造及配套基礎設施建設，積極籌劃新興產(chǎn)業(yè)、增強制造業(yè)核心競爭力、現(xiàn)代物流、城市軌道交通4類新的工程包。

5月以來，發(fā)改委批復基建項目明顯加快。5月18日，國家發(fā)改委批復濟南至青島高速鐵路等四項鐵路建設項目，以及成都、南寧的城市軌道交通的近期建設規(guī)劃，總投資2435.77億元；5月20日，發(fā)改委批復南京、南昌和呼和浩特3個城市軌道交通建設規(guī)劃，涉及總投資額2151.91億元。6月10日發(fā)改委批復新建商丘至合肥至杭州鐵路、海口美蘭機場二期擴建等七大基建項目，累計投資超過1200 億元。6月23日，批復武漢長春兩市城市軌道交通規(guī)劃。

創(chuàng)新重點領域投融資機制，推進PPP投資。5月25日，發(fā)改委在門戶網(wǎng)站開辟PPP項目庫專欄，公開推介1043個PPP項目，鼓總投資1.97萬億元，項目范圍涵蓋水利設施、市政設施、交通設施、公共服務、資源環(huán)境等多個領域。地方政府也發(fā)布了眾多的PPP項目。

二是投資資金來源獲得保障。

5月中旬，國務院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)《關于妥善解決地方政府融資平臺公司在建項目后續(xù)融資問題意見的通知》（國辦發(fā)2015“40”號），要求支持融資平臺公司在建項目的存量融資需求，確保在建項目有序推進。對于在2014年12月31日前已簽訂具有法律效力的借款合同并已放款，但合同尚未到期的融資平臺公司在建項目貸款，銀行業(yè)金融機構要在全面把控風險、落實信貸條件的前提下，繼續(xù)按照合同約定發(fā)放貸款，不得盲目抽貸、壓貸、停貸。

5月25日，發(fā)改委發(fā)布《關于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點項目建設促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的通知》，鼓勵優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債用于重點領域、重點項目融資，支持縣域企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券融資，簡化企業(yè)募集資金投向變更程序，鼓勵企業(yè)發(fā)債用于特許經(jīng)營等PPP項目建設。

6月10日財政部下達第2批1萬億元地方政府債券臵換存量債務額度。這是繼今年3月財政部下達第1批1萬億元臵換債券額度后，中央財政再次出手緩解地方償債壓力。有利于保障在建項目融資和資金鏈不斷裂，處理好化解債務與穩(wěn)增長的關系。

6月24日，網(wǎng)傳發(fā)改委發(fā)布《關于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點項目建設促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的通知》（“1327號文”）的補充說明，放寬發(fā)債數(shù)量指標的限制，并允許企業(yè)使用不超過40%的募集資金用于償還銀行貸款和補充營運資金。企業(yè)債發(fā)行門檻進一步降低，有利于減輕地方債務壓力。

基建投資穩(wěn)定投資增長效果明顯。1-5月我國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長11.4%，增速比去年同期低5.9個百分點。其中，基建投資同比增長18.7%，比總投資增速高7.3個百分點。預計下半年基建投資資金到位好于上半年，增速回升到20%以上。

2、商品房銷售好轉(zhuǎn)拉動房地產(chǎn)投資增速回升

今年以來，房地產(chǎn)市場政策大幅放松，央行3月1日起和5月11日起兩次下調(diào)金融機構人民幣貸款和存款基準利率各0.25個百分點，“3·30”新政下調(diào)房貸首付比和營業(yè)稅“五改二”超預期，二季度商品房銷售逐月好轉(zhuǎn)，下半年將傳導到房屋新開工和房地產(chǎn)開發(fā)投資，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速有望回升。

降息降準和新政出臺有力刺激商品房銷售。5月商品房銷售面積同比增長15.0%，比4月（7.0%）提高8.0 個百分點。5月房屋新開工面積同比下降12.8%，比4月（-14.9%）降幅收窄2.2個百分點。商品房價格從4月份開始止跌回升，3至4月份的商品房銷售的同比增速降幅開始收窄。根據(jù)估算，房地產(chǎn)銷售經(jīng)過在兩至三個季度后將傳導到房地產(chǎn)投資，因此估計下半年房地產(chǎn)開發(fā)投資減速的勢頭將得到緩解，并有可能略高于上半年。

3、下半年出口有望好轉(zhuǎn)

今年1-5月我國出口同比增長0.7%，非常低迷。一季度美國經(jīng)濟由于嚴寒天氣和西海岸碼頭罷工等短期因素明顯低于預期，從二季度開始，美歐日等主要發(fā)達國家的經(jīng)濟增長顯示出復蘇勢頭。4月和5月出口降幅收窄，比一季度明顯好轉(zhuǎn)。5月出口同比下降2.5%，比4月（-6.4%）降幅收窄3.9個百分點。4月出口同比下降6.4%，比3月（-15.0%）降幅收窄8.6 個百分點。

另外，“一帶一路”戰(zhàn)略的實施將帶動出口增長。今年以來，我國對“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的出口出現(xiàn)逆勢增長，前4個月，對沿線國家出口為1915.4億美元，同比增長4%，大幅領先于整體出口增速，占同期我國出口總額的27.8%。

下半年，隨著世界經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，東盟和發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增長較強，對東盟和發(fā)達經(jīng)濟體的出口增速將有所提高，另外，金磚國家經(jīng)濟也有望好轉(zhuǎn)，對這些國家的出口增速也有望提高。我們判斷下半年基建投資穩(wěn)增長明顯見效，房屋施工和房地產(chǎn)投資三季度和四季度好轉(zhuǎn)，下半年經(jīng)濟企穩(wěn)回升，預測三四季度GDP同比增長7.2%，比上半年高0.2個百分點，全年增長7.1%。

（三）下半年CPI同比仍將低于2%，“非典型通縮”延續(xù)

上半年經(jīng)濟下臺階，供求關系總體上供過于求，價格下行壓力明顯，將對下半年物價產(chǎn)生直接影響；豬肉價格可能階段性有所反彈，但漲幅不大；預計下半年年CPI同比上漲1.5%，略高于上半年（1.3%）。

1、有效需求相對不足經(jīng)濟放緩抑制物價上漲

今年前5個月，房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩仍比較嚴重，實際GDP 增長率仍低于潛在GDP增長率，有效需求不足的矛盾仍較突出，核心CPI（不包括食品和能源價格的CPI）同比上漲1.5%，低于去年下半年，處于2013年以來的較低水平。

2、生豬價格反彈幅度有限

生豬存欄和能繁母豬存欄處于低位。自2013年9月以來，能繁母豬存欄數(shù)持續(xù)減少，今年4月底減少到3971萬頭，比2013 年8 月高點下降20.8%。自2013 年12 月以來，生豬存欄呈下降趨勢，盡管2014 年6～9 月有所反彈，但自去年10 月以來持續(xù)下降，到今年4 月下降到38692 萬頭，7 個月下降11.3%，比2013 年11 月高點下降17.4%。從存欄觀察，生豬有望走上漲周期。

但從生豬供需來看，不具大幅上漲的條件。一是隨著八項規(guī)定從嚴執(zhí)行、進口豬的增加，以及雞、鴨、魚等白肉的興起，豬肉需求有所下降。二是隨著規(guī)模化養(yǎng)殖的發(fā)展，養(yǎng)豬效率不斷提高，養(yǎng)豬業(yè)生產(chǎn)水平會提高到每頭母豬年均出欄20 頭左右；所需母豬2500 萬頭，母豬存欄可能要下降一半。從長期來看，生豬存欄和能繁母豬存欄數(shù)量還會繼續(xù)減少，生豬價格將維持低迷趨勢。

生豬價格中秋節(jié)前或有小幅反彈，但幅度有限，之后可能保持平穩(wěn)趨勢。

3、房價和能源價格下跌，居住價格回落

房價漲幅有限，房租價格平穩(wěn)。去年5 月到今年4 月，百城(新建)住宅平均價格連續(xù)12 個月環(huán)比下跌，累計下跌4.5%。5 月百城房價環(huán)比上漲0.45%，但大多數(shù)二三線城市仍保持下跌趨勢。預測下半年房價總體平穩(wěn)，持續(xù)上漲的可能性不大。與房價同步，房租價格同比從去年3.45%回落到今年5 月的2.60%。預計今年下半年房租價格同比保持平穩(wěn)。

能源價格和PPI 低迷拉低居住價格，居住價格將保持低迷。自2013 年1 月以來，PPI 連續(xù)39 個月下跌，今年5 月居住價格中的水電燃料同比下降2.0%，比去年同月（1.3%）回落下滑個百分點，預測下半年同比仍然保持下降趨勢。

4、預測下半年CPI 同比低于2%

糧食價格將保持平穩(wěn)。2014 年全國糧食增長0.9%，連續(xù)11 年增產(chǎn)。今年冬小麥繼續(xù)增產(chǎn)，單產(chǎn)創(chuàng)歷史新高，夏糧豐收已成定局。目前我國糧食庫存充足，貨幣供給增速較低，投機炒作沖擊糧價的可能性較小。5 月CPI 中糧食價格同比上漲2.4%，比去年同月（3.0%）回落0.6 個百分點，預測下半年糧價溫和上漲，上漲幅度有限。

蔬菜價格漲跌隨氣候變化具有強季節(jié)性。元旦后至6 月5 日，蔬菜零售價格下跌19.0%。預測蔬菜價格7-9 月有所反彈，10 月有所回落，11 月到春節(jié)再度上漲。同比看漲幅有限。

下半年部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和需求不足的矛盾將比較突出，食品和居住外的產(chǎn)品和服務價格難以大幅上漲。

從CPI 的月度走勢看，6 月CPI 同比漲幅將在1.0%左右，7 月～10 月將維持在1.3%左右，11 月和12 月價格可能受天氣影響有所回升，可能在2%左右。預測下半年CPI 同比1.5%左右，略高于上半年，仍低于2%，處于“非典型通縮” 狀態(tài)。

（四）低利率保持較低水平，流動性保持寬裕

今年以來，央行4次降息2次全面降準2次定向降準，貨幣政策向全面寬松轉(zhuǎn)變，預計2015 年央行繼續(xù)執(zhí)行較寬松的貨幣政策，市場流動性保持較寬松狀態(tài)。

1、低利率環(huán)境形成

4 月以來，貨幣市場利率持續(xù)下跌，5 月中旬前已處于5 年來的新低水平，低利率環(huán)境形成。

市場利率持續(xù)回落，主要有3 方面的原因，一是房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整，房地產(chǎn)市場資金需求及相關實體經(jīng)濟資金需求減弱；二是一系列監(jiān)管措施監(jiān)管治理金融機構投資“非標”，表外資金流回表內(nèi)；三是降準、降息及一系列定向調(diào)控措施吸引資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，引導市場利率下行。

下半年，引發(fā)市場利率下行的3 方面因素仍將繼續(xù)發(fā)揮作用，特別是央行定向?qū)捤烧谙蛉鎸捤赊D(zhuǎn)變，央行今年以來五次下調(diào)逆回購中標利率，已從年初的3.85%降至3.35%，貨幣政策轉(zhuǎn)向全面寬松的信號意義比較明確，引導市場利率下行的意圖十分明顯，市場利率將保持較低水平。

2、央行引導市場利率下行

5月8日，財政部、央行和銀監(jiān)會三部委聯(lián)合下發(fā)《關于2015 年采用定向承銷方式發(fā)行地方政府債券有關事宜的通知》，以及《2015 年采取定向承銷方式發(fā)行地方政府債券操作流程》，將地方債納入中央國庫現(xiàn)金管理和試點地區(qū)地方國庫現(xiàn)金管理的抵押品范圍，納入央行貸款的抵押品范圍，納入商業(yè)銀行質(zhì)押貸款的抵押品范圍，并按照規(guī)定在交易場所開展回購交易。

為配合地方政府債券的順利發(fā)行，央行有意引導貨幣市場利率下行。今年以來6 次下調(diào)逆回購中標利率，已從年初的3.85%降至2.70%，7 天債券質(zhì)押回購利率回落到5 年來的新低水平。

地方債發(fā)行工作自5月18日正式啟動以來，截止6月23日，共發(fā)行118 期， 發(fā)行規(guī)模7377 億元。據(jù)測算，在今年第一批、第二批地方債臵換額度下發(fā)后，今年全年地方債總發(fā)行規(guī)模預計在2.7 萬億元左右。因此，目前地方債累計發(fā)行數(shù)量已超過總發(fā)行量的27%。由此不難推斷，下半年為保障地方政府債券發(fā)行，央行將貨幣市場利率保持在較低水平上。

3、市場流動性將較寬松

首先，2015年受高庫存、高房價的影響，房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整效應進一步顯現(xiàn)，房地產(chǎn)市場投資吸引力下降，資金流入房地產(chǎn)市場較少，或資金流出房地產(chǎn)市場。

其次，有效需求相對不足，實體經(jīng)濟產(chǎn)品價格持續(xù)低迷，核心CPI較低，PPI連續(xù)39個月同比下降，PPIRM連續(xù)38 個月同比下降，實體經(jīng)濟多數(shù)行業(yè)利潤率較低，虧損率較高，資金吸引力較小。

第三，受中國需求較弱和美元持續(xù)升值等因素影響，國際大宗商品價格持續(xù)下跌，資金流向大宗商品市場的概率較小。

第四，資本市場受市場利率持續(xù)下行影響，估值比之前（較高的市場利率）得以提高，吸引力增加。預計2015年流向股市和債市的資金繼續(xù)增加。

三、“非典型通縮”下貨幣政策和財政政策放松不遺余力

“非典型通縮”下，貨幣政策和財政政策面臨更大的穩(wěn)增長壓力，下半年將繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，將繼續(xù)加大力度進行債務臵換和發(fā)行地方政府債券，將維持低利率水平。

（一）“非典型通縮”下貨幣政策和財政政策面臨空前的放松壓力

典型意義上的通縮，除了會導致經(jīng)濟衰退、失業(yè)率上升外，還能使傳統(tǒng)貨幣政策失效。因為名義利率有下限，不能低于0，如果進入通縮，實際利率可能越來越高，央行只能束手無策。因此，央行在“非典型通縮”威脅面前，都無一例外地選擇貨幣寬松，而情愿付出流動性泡沫越來越大的代價。

從世界各國治理“非典型通縮”的措施看，貨幣政策寬松無底限，降息是重要選擇之一，其中有些國家甚至不惜負利率。

從我國1998～2002 年通貨緊縮的治理措施來看，1996 年5 月至2002 年2月，連續(xù)8 次降息，一年期存款利率從10.98%下調(diào)到1.98%；存款準備金率1998 年3 月從13%下調(diào)到8%，1999 年11 月下調(diào)到6%。貨幣政策治理通貨緊縮，在扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟疲軟方面所起的作用比較吃力，反而是財政政策唱主角。從1998 年到2003 年，累計發(fā)行建設國債8000 億元，帶動近4 萬億元的投資。

目前我國還處于“非典型通縮”階段，面臨實際通縮威脅，貨幣政策當然不遺余力。不然進入通縮后，貨幣政策基本上就失效了。

（二）貨幣政策將繼續(xù)放松

上半年降息3次（去年年底有一次降息），全面降準2次，貨幣政策全面寬松，下半年全面降準仍然可期，可能降準1～2次，直接融資增加，地方政府債券發(fā)行放量。

1、下半年或降準1～2次，再降息的可能性不大

從歷史經(jīng)驗來看，央行全面降準的觸發(fā)因素是外匯占款的急劇減少，本質(zhì)上對應著基礎貨幣出現(xiàn)了較大幅度的缺口，需要通過全面降準來彌補。今年1-5 月外匯占款余額減少1901 億元，而去年上半年為增加8210 億元，去年下半年為減少423 億元。

下半年美聯(lián)儲加息預期升溫，預計下半年新增外匯占款將進一步下滑。在基礎貨幣供給趨勢性減少的同時，對基礎貨幣的需求卻相對剛性，這意味著明年基礎貨幣缺口將更大，央行全面降準的可能性大。我們預計下半年年央行全面降準1～2次，每次下調(diào)1.0個百分點。

最近半年來，央行4次下調(diào)金融機構一年期存款基準利率1.00個百分點至2.00%，一年期貸款基準利率下調(diào)1.15個百分點至4.85%，金融機構存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為1.5 倍。

今年5月12日降息可以看作是針對經(jīng)濟下行壓力的降息，而不是針對物價的，因為4月CPI同比1.5%，比3月上升0.1個百分點，比1月高0.7個百分點。6月28日的降息主要目的還是穩(wěn)定股市。

在“930”新政和“330”新政及3次降息影響下，房地產(chǎn)市場明顯好轉(zhuǎn)，5月百城房價環(huán)比上漲0.45%，連續(xù)12個月環(huán)比下跌后上漲，4月和5月工業(yè)增加值同比增速小幅上升，說明降息和穩(wěn)增長效果顯現(xiàn)，下半年降息的可能性較小。

2、新增信貸或超4.5萬億元，直接融資規(guī)模有望進一步增加

下半年新增信貸有望突破4.5萬億元。1-5月人民幣新增貸款5.28萬億元，比去年同期增長13.3%。6月按1 萬億元新增貸款測算，上半年新增貸款6.28萬元， 按3：3：2：2的放貸節(jié)奏，全年基本可以實現(xiàn)10.5 萬億元的信貸目標。預計下半年新增貸款4.22萬億元，并有達到4.5萬億元的可能。

1-4月，股市月均籌資1072億元，比去年同期增長82.9%。1-5月債券月均融資40442億元，比去年同期增長11.2%。

我們判斷，隨著股市行情好轉(zhuǎn)，2015年股市籌資額將大幅增加。隨著地方政府債務債務臵換的增加，下半年債市籌資額將增加。

（三）財政政策有力度

下半年將繼續(xù)實施積極的財政政策，將繼續(xù)加大力度進行債務臵換和發(fā)行地方政府債券，消費稅有望大面積推開，營改增有望收官。

1、繼續(xù)加大力度發(fā)行地方政府債券

我們在今年《政府工作報告》點評報告中指出，今年政府工作報告的2 個亮點， 一是適當發(fā)行專項債券是財政政策加力的亮點所在。二是穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，廣義貨幣M2 預期增長12%左右，在實際執(zhí)行中，根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展需要，也可以略高些。

半年接近過去，“非典型通縮”下，金融收縮成常態(tài)。5月底M2 余額同比增速10.8%，離12%的目標相差甚遠，M2 余額同比下滑壓力較大，估計下半年難以達到目標。發(fā)行地方政府債券是財政政策穩(wěn)增長的主要著力點。

今年地方政府的財政壓力較大5月全國一般公共預算收入為14355 億元，同比增長5%，扣除11 項政府性基金轉(zhuǎn)列一般公共預算影響之后的同口徑增長僅為3.4%，依然保持低位。其中，能最直接反映經(jīng)濟情況的稅收收入同比增長只有0.4%。

在這種情況下，6月10日國務院常務會議推出了一系列穩(wěn)增長的措施。財政部在同一天明確第二批債務臵換額度已經(jīng)下達，其用意不言自明。

2015年地方政府負有償還責任的到期債務規(guī)模約有2.8萬億。在2萬億規(guī)模的前兩批臵換之后，很有可能還會有第三批臵換額度。

地方債發(fā)行工作自5月18日正式啟動以來，截止6月23日，共發(fā)行118期，發(fā)行規(guī)模7377億元。據(jù)測算，在今年第一批、第二批地方債臵換額度下發(fā)后，今年全年地方債總發(fā)行規(guī)模預計在2.7萬億元左右。因此，目前地方債累計發(fā)行數(shù)量已超過總發(fā)行量的27%。絕大多數(shù)的地方政府債券要等到下半年發(fā)行。

2、“營改增”下半年有望實現(xiàn)全覆蓋

2014年7月3日，樓繼偉樓繼偉在接受新華社記者采訪時說，下一步營改增范圍將逐步擴大到生活服務業(yè)、建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)等各個領域，“十二五”全面完成營改增改革目標。因為2015 年是“十二五”最后一年，因此，2015年“營改增”范圍將逐步擴大到上述4個領域。

2015 年房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)有望率先同時推進“營改增”，據(jù)了解，稅率定為11%的可能性極大，初步測算，如果允許不動產(chǎn)抵扣，整體減稅規(guī)模有望超過5000億元。

3、2015年消費稅有望大面積推開

2014年11月28日和12月12日，財政部、國家稅務總局2 次決定調(diào)整成品油等部分產(chǎn)品消費稅。半月內(nèi)連續(xù)兩次提高成品油消費稅單位稅額，目的在于進一步加大力度，遏制大氣污染、促進資源節(jié)約和推動綠色發(fā)展。提高成品油消費稅的新增收入，將繼續(xù)統(tǒng)籌用于治理環(huán)境污染、促進節(jié)約能源、鼓勵新能源汽車發(fā)展。

半月內(nèi)兩提成品油消費稅率，意味著消費稅改革的加快。此前賈康在接受《中國證券報》采訪時表示，最快今年底最遲明年上半年，消費稅改革將有明確部署。

2015 年消費稅改革將進一步擴大征稅范圍，提升調(diào)節(jié)力度，對一些容易產(chǎn)生環(huán)境污染、嚴重消耗資源的產(chǎn)品以及部分奢侈型高端物品、部分高檔炫耀式消費品等，納入消費稅征稅范圍或提升稅率。

完善計征方法，將部分應稅消費品由生產(chǎn)環(huán)節(jié)納稅改為零售環(huán)節(jié)納稅，相應為“營改增”后地方政府層面的收入增加來源。

調(diào)整消費稅稅率，對清潔能源和環(huán)境友好產(chǎn)品實行低稅率或免稅。

進一步細化小汽車消費稅率，鼓勵發(fā)展節(jié)能環(huán)保型小排量汽車。

四、加快深化改革，國有企業(yè)改革是最大亮點

經(jīng)濟處于通縮時，供給管理更多地與財政政策結合發(fā)揮穩(wěn)增長調(diào)結構的作用，在“非典型通縮”時，財政政策和貨幣政策均大有作為，改革更多地發(fā)揮改善供給的作用。下半年各項改革將緊鑼密鼓推進，不斷釋放改革紅利，國有企業(yè)改革將是最大亮點，有望超預期。

（一）總體改革部署

2月27日，習近平主持召開中央全面深化改革領導小組第十次會議強調(diào)：科學統(tǒng)籌突出重點對準焦距，把改革方案的含金量充分展示出來。會議強調(diào)，要抓緊編制黨的十八屆四中全會重要改革舉措中長期規(guī)劃，以施工圖方式明確190 項改革舉措的改革路徑、成果形式、時間進度。會議審議通過《中國足球改革總體方案》、《關于領導干部干預司法活動、插手具體案件處理的記錄、通報和責任追究規(guī)定》、《深化人民監(jiān)督員制度改革方案》、《上海市開展進一步規(guī)范領導干部配偶、子女及其配偶經(jīng)商辦企業(yè)管理工作的意見》。

4月1日，習近平主持召開中央全面深化改革領導小組第十一次會議強調(diào)，必須從貫徹落實“四個全面”戰(zhàn)略布局的高度，深刻把握全面深化改革的關鍵地位和重要作用，會議審議通過了《鄉(xiāng)村教師支持計劃（2015－2020 年）》、《關于城市公立醫(yī)院綜合改革試點的指導意見》、《人民陪審員制度改革試點方案》、《關于人民法院推行立案登記制改革的意見》、《黨的十八屆四中全會重要舉措實施規(guī)劃（2015－2020年）》。4月30日中共中央政治局第二十二次集體學習時強調(diào)：健全城鄉(xiāng)發(fā)展一體化體制機制，讓廣大農(nóng)民共享改革發(fā)展成果。推進城鄉(xiāng)發(fā)展一體化的著力點是通過建立城鄉(xiāng)融合的體制機制，形成以工促農(nóng)、以城帶鄉(xiāng)、工農(nóng)互惠、城鄉(xiāng)一體的新型工農(nóng)城鄉(xiāng)關系。

5月5日，習近平主持召開中央全面深化改革領導小組第十二次會議強調(diào)，要教育引導各級領導干部自覺用“四個全面”戰(zhàn)略布局統(tǒng)一思想，正確把握改革大局，從改革大局出發(fā)看待利益關系調(diào)整。會議審議通過《關于在部分區(qū)域系統(tǒng)推進全面創(chuàng)新改革試驗的總體方案》、《檢察機關提起公益訴訟改革試點方案》、《關于完善法律援助制度的意見》、《深化科技體制改革實施方案》、《中國科協(xié)所屬學會有序承接政府轉(zhuǎn)移職能擴大試點工作實施方案》。

6月5日，習近平主持召開中央全面深化改革領導小組第十三次會議強調(diào)，試點是改革的重要任務，更是改革的重要方法。會議審議通過《關于在深化國有企業(yè)改革中堅持黨的領導加強黨的建設的若干意見》、《關于加強和改進企業(yè)國有資產(chǎn)監(jiān)督防止國有資產(chǎn)流失的意見》、《關于完善國家統(tǒng)一法律職業(yè)資格制度的意見》、《關于招錄人民法院法官助理、人民檢察院檢察官助理的意見》、《關于進一步規(guī)范司法人員與當事人、律師、特殊關系人、中介組織接觸交往行為的若干規(guī)定》。

中共中央政治局3月24日召開會議，審議通過《關于加快推進生態(tài)文明建設的意見》。會議強調(diào)，要全面推動國土空間開發(fā)格局優(yōu)化、加快技術創(chuàng)新和結構調(diào)整、促進資源節(jié)約循環(huán)高效利用、加大自然生態(tài)系統(tǒng)和環(huán)境保護力度等重點工作， 努力在重要領域和關鍵環(huán)節(jié)取得突破。必須加快推動生產(chǎn)方式綠色化，構建科技含量高、資源消耗低、環(huán)境污染少的產(chǎn)業(yè)結構和生產(chǎn)方式，大幅提高經(jīng)濟綠色化程度， 加快發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)，形成經(jīng)濟社會發(fā)展新的增長點。

中共中央國務院印發(fā)《國有林場改革方案》和《國有林區(qū)改革指導意見》。國有林區(qū)改革的主要任務：一是區(qū)分不同情況有序停止重點國有林區(qū)天然林商業(yè)性采伐，確保森林資源穩(wěn)步恢復和增長。二是因地制宜逐步推進國有林區(qū)政企分開。三是逐步形成精簡高效的國有森林資源管理機構。四是創(chuàng)新森林資源管護機制。五是創(chuàng)新森林資源監(jiān)管體制。六是強化地方政府保護森林、改善民生的責任。七是妥善安臵國有林區(qū)富余職工，確保職工基本生活有保障。

中共中央政治局3月24日召開會議，審議通過廣東、天津、福建自由貿(mào)易試驗區(qū)總體方案、進一步深化上海自由貿(mào)易試驗區(qū)改革開放方案。

《中共中央國務院關于深化體制機制改革加快實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見》發(fā)布。意見》指出，加快實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，就是要使市場在資源配臵中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用，破除一切制約創(chuàng)新的思想障礙和制度藩籬，激發(fā)全社會創(chuàng)新活力和創(chuàng)造潛能，提升勞動、信息、知識、技術、管理、資本的效率和效益，強化科技同經(jīng)濟對接、創(chuàng)新成果同產(chǎn)業(yè)對接、創(chuàng)新項目同現(xiàn)實生產(chǎn)力對接、研發(fā)人員創(chuàng)新勞動同其利益收入對接，增強科技進步對經(jīng)濟發(fā)展的貢獻度，營造大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的政策環(huán)境和制度環(huán)境。

機關事業(yè)單位養(yǎng)老保險制度改革啟動。國務院發(fā)布《關于機關事業(yè)單位工作人員養(yǎng)老保險制度改革的決定》，自2014年10月1日起實施。國務院辦公廳印發(fā)《機關事業(yè)單位職業(yè)年金辦法》。《辦法》規(guī)定，從2014年10月1日起實施機關事業(yè)單位工作人員職業(yè)年金制度。

全國人大常委會2月25日審議相關決定草案，擬授權國務院在北京市大興區(qū)等33個試點縣（市、區(qū)）行政區(qū)域，暫時調(diào)整實施土地管理法、城市房地產(chǎn)管理法關于農(nóng)村土地征收、集體經(jīng)營性建設用地入市、宅基地管理制度的有關規(guī)定。

（二）行政審批制度改革

中辦、國辦聯(lián)合印發(fā)《關于推行地方各級政府工作部門權力清單制度的指導意見》。《意見》部署了全面梳理現(xiàn)有行政職權、大力清理調(diào)整行政職權、依法律法規(guī)審核確認、優(yōu)化權力運行流程、公布權力清單、建立健全權力清單動態(tài)管理機制、積極推進責任清單工作和強化權力監(jiān)督和問責等方面的主要任務。

國務院印發(fā)《2015年推進簡政放權放管結合轉(zhuǎn)變政府職能工作方案》。《方案》提出，統(tǒng)籌推進行政審批、投資審批、職業(yè)資格、收費管理、商事制度、教科文衛(wèi)體等領域改革，著力解決跨領域、跨部門、跨層級的重大問題。《方案》明確，要重點抓好8個方面65項任務：今年取消200項以上中央指定地方實施的行政審批事項，分兩批取消和下放國務院部門行政審批事項，推進工商營業(yè)執(zhí)照、組織機構代碼證、稅務登記證“三證合一”，清理和取消職業(yè)資格許可認定，年內(nèi)基本完成減少職業(yè)資格許可認定任務。

1月7日召開的國務院常務會議，確定規(guī)范和改進行政審批的措施、提升政府公信力和執(zhí)行力。會議確定，推行“一口受理”，實行“限時辦理”，嚴格“規(guī)范辦理”，堅持“透明辦理”，推進“網(wǎng)上辦理”。

發(fā)改委、中央編辦聯(lián)合發(fā)布《關于一律不得將企業(yè)經(jīng)營自主權事項作為企業(yè)投資項目核準前臵條件的通知》。《通知》明確了一律不再作為企業(yè)投資項目核準的前臵條件的事項。 《國務院關于規(guī)范國務院部門行政審批行為改進行政審批有關工作的通知》發(fā)布。《通知》要求，規(guī)范行政審批行為，全面實行“一個窗口”受理，推行受理單制度，實行辦理時限承諾制，編制服務指南，制定審查工作細則，探索改進跨部門審批等工作。強化監(jiān)督問責，主動公開行政審批信息，依法保障申請人知情權，強化監(jiān)督檢查，嚴格責任追究。

2月6日召開的國務院常務會議，部署改革政府投資管理方式和轉(zhuǎn)變職能，便利投資創(chuàng)業(yè)、規(guī)范市場秩序。會議確定，運用互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)技術，加快建設投資項目在線審批監(jiān)管平臺，推進網(wǎng)上受理、辦理、監(jiān)管“一條龍”服務。

國務院印發(fā)《關于取消和調(diào)整一批行政審批項目等事項的決定》，取消和下放90項行政審批項目，取消67 項職業(yè)資格和認定事項，取消10項評比達標表彰項目，將21項工商登記前臵審批事項改為后臵審批，保留34 項工商登記前臵審批事項。同時，建議取消和下放18項依據(jù)有關法律設立的行政審批和職業(yè)資格許可認定事項，將5 項依據(jù)有關法律設立的工商登記前臵審批事項改為后臵審批。

國務院下發(fā)《關于取消和下放一批行政審批項目等事項的決定》，取消和下放一批行政審批項目等事項，共計117項。其中，取消行政審批項目71項，下放管理層級行政審批項目20項，取消評比達標表彰項目10項，取消行政事業(yè)性收費項目3項；取消或下放管理層級的機關內(nèi)部事項和涉密事項13項。

（三）金融體制改革

《存款保險條例》公布實行。國務院總理李克強簽署第660 號國務院令，公布《存款保險條例》，《條例》自2015年5月1日起施行。《條例》規(guī)定的存款保險具有強制性，《條例》規(guī)定，存款保險實行限額償付，最高償付限額為人民幣50萬元。這一限額高于世界多數(shù)國家的保障水平，能為我國99.63%的存款人提供全額保護。同一存款人在同一家投保機構所有被保險存款賬戶的本金和利息合并計算的金額在最高償付限額以內(nèi)的，實行全額償付；超出的部分，依法從投保機構清算財產(chǎn)中受償。

6月2日，中國人民銀行公布《大額存單管理暫行辦法》。個人投資人認購大額存單起點金額不低于30 萬元，機構投資人認購大額存單起點金額不低于1000 萬元。大額存單期限包括1個月、3個月、6個月、9個月、1年、18個月、2年、3年和5年共9個品種。大額存單發(fā)行利率以市場化方式確定。固定利率存單采用票面年化收益率的形式計息，浮動利率存單以上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor） 為浮動利率基準計息。

5月22日，中國證監(jiān)會與香港證監(jiān)會就開展內(nèi)地與香港基金互認工作簽署《中國證券監(jiān)督管理委員會與香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會關于內(nèi)地與香港基金互認安排的監(jiān)管合作備忘錄》，同時發(fā)布《香港互認基金管理暫行規(guī)定》，自2015年7月1日起施行。根據(jù)《備忘錄》，符合條件的內(nèi)地與香港公募基金通過兩地監(jiān)管機構簡易的認可或許可程序后，即可分別向香港和內(nèi)地市場的公眾投資者進行銷售。

6月24日國務院常務會議，通過《中華人民共和國商業(yè)銀行法修正案（草案）》。草案借鑒國際經(jīng)驗，刪除了貸款余額與存款余額比例不得超過75%的規(guī)定，將存貸比由法定監(jiān)管指標轉(zhuǎn)為流動性監(jiān)測指標。這有利于完善金融傳導機制，增強金融機構擴大“三農(nóng)”、小微企業(yè)等貸款的能力。

根據(jù)商業(yè)車險條款費率管理制度改革總體安排，自2015年6月1日起，各財產(chǎn)保險公司在黑龍江、山東、廣西、重慶、陜西、青島等6 個試點地區(qū)全面啟用新版商業(yè)車險條款費率。這標志著商業(yè)車險改革試點全面落地實施。

5月13日召開的國務院常務會議，決定進一步推進信貸資產(chǎn)證券化，以改革創(chuàng)新盤活存量資金。為深化金融改革創(chuàng)新，盤活存量資金，促進多層次資本市場建設，更好支持實體經(jīng)濟發(fā)展，會議決定，新增5000 億元信貸資產(chǎn)證券化試點規(guī)模， 重點支持棚改、水利、中西部鐵路等領域建設。

國務院批復同意三家政策性銀行改革方案。據(jù)中國政府網(wǎng)消息，國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行改革方案已獲國務院批復同意。

4月1日召開的國務院常務會議，決定適當擴大全國社保基金投資范圍，把社保基金債券投資范圍擴展到地方政府債券，并將企業(yè)債和地方政府債投資比例從10%提高到20%。將基金直接股權投資的范圍，從中央管理企業(yè)的改制或改革試點項目，擴大到中央企業(yè)及其子公司，以及地方具有核心競爭力的行業(yè)龍頭企業(yè)包括優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)。將基金的信托貸款投資比例上限由5%提高到10%，加大對保障性住房、城市基礎設施等項目的參與力度。

證監(jiān)會發(fā)布施行《股票期權交易試點管理辦法》及《證券期貨經(jīng)營機構參與股票期權交易試點指引》。上海證券交易所獲批開展股票期權交易試點，試點產(chǎn)品為上證50ETF期權，正式上市交易日為2015年2月9日。

7省份納入縣域金融機構涉農(nóng)貸款增量獎勵試點范圍。從2014年起，將福建、山西、海南、重慶、貴州、青海和西藏7 省（區(qū)、市）納入縣域金融機構涉農(nóng)增量獎勵政策試點范圍。

(四)財稅體制改革

2月25日國務院常務會議，確定進一步減稅降費措施、支持小微企業(yè)發(fā)展和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。會議確定，在前期國家已出臺一系列優(yōu)惠政策基礎上，繼續(xù)加大對小微企業(yè)和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的減稅降費力度。

自2015年3月20日起，調(diào)整完善離島免稅政策部分內(nèi)容。一是增加免稅品種類，將零售包裝的嬰兒配方奶粉、咖啡、保健食品、家用空氣凈化器、家用醫(yī)療器械等17 種消費品納入離島免稅商品范圍。二是放寬香水、化妝品、手表、服裝服飾、小皮件等10 種熱銷商品的單次購物數(shù)量限制。

4月28日召開的國務院常務會議，決定實施稀土鎢鉬資源稅改革，促進理順資源稅費關系。從2015年5月1日起，將稀土、鎢、鉬資源稅由從量計征改為從價計征，并按照不增加企業(yè)稅負的原則合理確定稅率。同時，進一步清理和規(guī)范收費，將稀土、鎢、鉬的礦產(chǎn)資源補償費費率降為零，停止征收相關價格調(diào)節(jié)基金， 取締省以下地方政府違規(guī)設立的相關收費基金。

《關于2015年深化經(jīng)濟體制改革重點工作的意見》提出完善政府預算體系， 將出臺中央國有資本經(jīng)營預算管理辦法及配套政策，制定出臺全面推進預算公開的意見。制定加強地方政府性債務管理意見的配套辦法，做好過渡政策安排，加快建立規(guī)范的地方政府舉債融資機制。將全面完成營改增，將營改增范圍擴大到建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)和生活服務業(yè)等領域。進一步調(diào)整消費稅征收范圍、環(huán)節(jié)、稅率。推進環(huán)境保護稅立法。推動修訂稅收征收管理法。

5月19日，國務院辦公廳發(fā)布《關于在公共服務領域推廣政府和社會資本合作模式的指導意見》。《意見》指出，在能源、交通運輸、水利、環(huán)境保護、農(nóng)業(yè)、林業(yè)、科技、保障性安居工程、醫(yī)療、衛(wèi)生、養(yǎng)老、教育、文化等公共服務領域， 鼓勵采用政府和社會資本合作（PPP）模式，吸引社會資本參與，為廣大人民群眾提供優(yōu)質(zhì)高效的公共服務。

5月13日召開的國務院常務會議，部署推廣政府和社會資本合作模式，匯聚社會力量增加公共產(chǎn)品和服務供給。會議認為，在交通、環(huán)保、醫(yī)療、養(yǎng)老等領域，推廣政府和社會資本合作模式，以競爭擇優(yōu)選擇包括民營和國有企業(yè)在內(nèi)的社會資本，擴大公共產(chǎn)品和服務供給，并依據(jù)績效評價給予合理回報。

4月21日召開的國務院常務會議，通過《基礎設施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》，在能源、交通、水利、環(huán)保、市政等基礎設施和公用事業(yè)領域開展特許經(jīng)營。貸款期限最長可達30年。許對特許經(jīng)營項目開展預期收益質(zhì)押貸款，鼓勵以設立產(chǎn)業(yè)基金等形式入股提供項目資本金，支持項目公司成立私募基金，發(fā)行項目收益票據(jù)、資產(chǎn)支持票據(jù)、企業(yè)債、公司債等拓寬融資渠道。

（五）國有企業(yè)改革是最大亮點

國有企業(yè)改革是2015年深化經(jīng)濟體制改革的重點工作和最大亮點。2015年國有企業(yè)改革主要有，推進國企國資改革，出臺深化國有企業(yè)改革指導意見，制定改革和完善國有資產(chǎn)管理體制、國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟等系列配套文件。制定中央企業(yè)結構調(diào)整與重組方案，加快推進國有資本運營公司和投資公司試點，形成國有資本流動重組、布局調(diào)整的有效平臺。

制定進一步完善國有企業(yè)法人治理結構方案，修改完善中央企業(yè)董事會董事評價辦法，推動國有企業(yè)完善現(xiàn)代企業(yè)制度。完善中央企業(yè)分類考核實施細則，健全經(jīng)營業(yè)績考核與薪酬分配有效銜接的激勵約束機制。推進剝離國有企業(yè)辦社會職能和解決歷史遺留問題。

出臺加強和改進企業(yè)國有資產(chǎn)監(jiān)督防范國有資產(chǎn)流失的意見。出臺進一步加強和改進外派監(jiān)事會工作的意見。加快建立健全國有企業(yè)國有資本審計監(jiān)督體系和制度。加強對國有企業(yè)境外資產(chǎn)的審計監(jiān)督。完善國有企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督機制。健全國有企業(yè)違法違規(guī)經(jīng)營責任追究體系，制定國有企業(yè)經(jīng)營投資責任追究制度的指導意見。