沃頓商學院教授：如何達成世代流動和控制權的平衡

沃頓商學院教授Raphael Amit

2015年7月11日，由鳳凰財經與中歐國際工商學院共同主辦的，《中歐2015第四屆中國家族傳承論壇》在上海舉行。論壇期間，沃頓商學院教授Raphael Amit在其主旨演講中表示，“在交接的過程當中，我們需要對不同的家族分支或者是世代間流動性需求和家族對控制權的要求進行平衡。你要保持未來的流動性需求，你不一定非要給他所有權，流動性和控制權之間的取舍很重要。”

Raphael Amit：大家早上好。感謝張院長邀請我來參加這一次論壇，我們倆已經認識很多年了。我覺得這個論壇舉辦的時機非常好，而且它的主題是關于家族傳承的。這個主題也是非常重要的。我覺得傳承是關鍵詞，而不僅僅是家族企業。既包括企業也包括家族本身。

在這里我們會探討很多的問題。最近一個月我們看到滬市和深市發生了劇烈的波動，所以家族傳承和家族財富的傳承不僅是物質上的資本，還有精神上的資本。包括我們的家族傳統、家族文化，所有的這些都是非常重要的。可以使得這個家族基業常青。

接下來的幾分鐘我想跟大家稍微講講投資和財富管理之間的區別。我們經常講家族的財富管理，但是到底它是什么定義？我們會從這里開始講。還有我們怎么樣保存和加強家族財富，當然這是和家族的治理和傳承是相關的，還有接班人的計劃。所以我也會講到2015年全球一本研究報告，是關于家族辦公室的。在沃頓商學院，每隔一年會對全球的商學院做一次研究。這里我也給大家報告一下。到午休的時候，也非常歡迎大家和我進一步的對話。

家族財富管理最重要的是對家族有全局觀

首先我們先講一下投資和財富管理之間的區別。如果我們是講到為了追逐某一個具體的機會所做的投資活動，我們會看它的風險，會看它預期的匯報，當然還有其他的因素。但是針對某一個既定的風險水平，我們希望回報更大化，無論是對個人理財也好，公司也好。但是講到財富管理，則更加具備整體性。這是一個整體的概念，因為他的重點在于要平衡多個目標，會有哪些我們需要平衡的目標呢？首先相信大家也不意外就是要保值。家族金融資本的保值和增長。而且與此同時，也很重要的是要保持家族的傳統、傳承和文化。聚焦于家族的團結和和諧，要保持后代的團結和和諧。我也聽過不少的故事。很遺憾，家族當中發生了矛盾，最終也影響到了家族的基業。

另外還有一點很重要，就是要考慮整個家族的資產表，我們把它叫做家族整體財富管理。比如說我的主營業務是食品行業，但是我發現，因為食品行業的風險很高，所以我家族財富的組合比較危險，所以我可能要去多元化，要去跨行業，要去跨地理區域，要去跨這個資產類別等等。也就是說，他是講究一個整體性。

另外我們也需要考慮到在這個家族當中，可能有不同的分支，我可能有兄弟姐妹，這些兄弟姐妹年齡不同，這些家族成員他們對流動性會有很不一樣的需求，比如說他希望可以產生多少的流動的金融資產可以供他消費。而且不同的家族成員有不同的風險偏好和投資時限。如果說我是35歲，我考慮的可能是未來20年，但是現在就我而言，我考慮的時限就會短一些，因為我的年齡大了。所以我覺得家族的財富管理，最重要的是要對家族的需要了如指掌，要有一個全局觀。這是家族非常需要重視的一點。成長的家族需要具備什么樣的特征呢？首先是它擁有多個世代。比如說在中國大陸，我現在也接觸我一些家族是第一代，他們現在大概到了60歲、65歲，已經開始準備繼任了。我等一下講到繼任，我也會區別是所有權的繼任、管理權的繼任還有控制權的繼任。這些都是不一樣的概念。現在可能是由第一代來控制、擁有和管理這個公司的。也就是說是全面的掌控。但是未來在繼任的時候可能需要有一個分工。還有就是家族的成員可能有不同的角色，有一些是積極的參與日常管理，有一些是治理，還有一些只是所有者而已。還有他們可能是有多個地理區域，多個家族分支，這些都是成長中的家族所具有的特征。隨著時間的推移，更多后代的加入，可能家族之間的交流和共同的經歷，以及他們之間的相似性都會逐漸地減少，所以如果說你不采取措施，把家族成員凝聚在一起的話，他們就會趨向于分散，最終就會導致發生沖突和矛盾。

通過加深對家族文化的認同感將人際矛盾最小化

所以成長中的家族有哪些挑戰？第一，為了保持家族的傳承，確保和諧和幸福，我覺得這些都是非常重大的挑戰。另外，還要確保家族企業的持續發展和繁榮興旺。但是這一點是很難做的，如果說你沒有第一條，第二條就很難做到。首先是要有家庭的和諧和幸福。

第三條，通過加深對家族及其價值、規范、傳統以及文化的認同感，將家族內的人際矛盾最小化。保持對這個家族企業的控制，尤其是對企業增長的控制。要減緩家族的沖突，會有哪些積極主動的方法去盡量減少家族當中后代的沖突，保持團結。還有我們特別希望促成后代的創新和創業精神。我在加拿大和一個領先的家族企業合作，他們做得很大。當然絕對人數沒有中國的家族那么多，但是這個家族已經是第三代了，家族的一部分DNA就是每一代都把自己作為是財富的創造者，而不是拼命的守江山，由第一代打下江山，第二、第三代就想如何防守。而是每一代人都把自己作為是打江山的人，是財富的創造者。這樣的方式，他們就可以很好地去傳承，而且會有一些新鮮的元素在里面，現在一些家族當中的傳承和第一代也有一些不一樣。另外在美國，也有一個非常大的家族的企業，是第六代了。他們也可能是全球最大的家族企業之一，每年的營收也可以做到幾百億。

我們講到傳承，這是一個非常重要的方面，繼承和所有權的控制，這一點是非常重要的。必須要確保整個家族的和諧。我們在沃頓商學院做過很多的研究，我們有一個博士生用三年的時間來研究家族企業治理，減少家族沖突及其對家族企業的影響。如果說有兩兄弟，兩個人都在公司當中工作，但是兩個人又都不是很處得來，我是總經理，一個兄弟告訴我向左走，一個兄弟告訴我向右走，我作為總經理我就會無所適從，我不想得罪兩兄弟當中的任何一個，因此我就不做決策，如果說作為總經理不決策，公司一定就會走下坡路了。如果說我是一個好的經理人，我就會找其他的公司工作了。所以這是一個問題。

家族治理的基礎是共同的信仰和規范

我簡單說一下關于治理的問題。我們建立家族企業的治理是對于所有的家庭成員而言都是非常重要的。家度企業治理是指共享的家族價值觀、信仰、規范以及正式的規則、流程和機構，使得這個家族可以決策，它的基礎是什么呢？你們當中有很多人都是房地產企業的，我在這里就用一個房子來打比方。我們來看一下，這當中有兩非常重要的問題，家族治理的基礎就是要共同的共享的家族價值觀、信仰和規范，這是這個建筑物的地基，如果說沒有堅實的地基，這個建筑物就無法建起來。

這是我曾經工作過的一個家族，和家族的人談了好幾天之后，我總結出這個家庭他們共同的價值觀，包括愛、團結、和諧、感恩、同情、忠誠、正直、尊重，這是家族共享的價值觀，這是把家族一代一代凝聚在一起的東西。我們說共享價值觀包括很多種，包括人道價值觀、道德及倫理價值觀、宗教價值觀、環境價值觀、政治價值觀，另外還有一點非常重要，就是公平價值觀。公平價值觀它在家族治理當中是最有相關性的，一個家族必須要感覺到在家族當中的決策做的是公平的，也就是說每一個家族成員都應該得到公平的一份，大家應該共享信息，應該對每個人公平，所以公平價值觀往往成為有效家族治理的基石。

當我們在講到家族企業的治理的時候，我們就要區分一下家族的治理和家族企業治理的區別。可能有一個家族辦公室，或者是運營公司，或者是基金會，這些都是需要得到治理的。與此同時，還有一個家庭本身需要來治理。在左邊，我們看到的就是家族的治理，右邊是家族企業的治理。這里面有一些正式要素和非正式要素。正式要素都是非常重要的東西，這些東西是把家族凝聚在一起的東西，包括這個價值觀、信仰等等的東西。另外還有一些正式的要素，包括家族憲章、家族理事會、家族大會等等的這些東西。這是一系列的文件。這種東西都是作為一種家族治理結構當中的一些正式的要素。在右邊，在家族治理這一塊，我們看到有董事會、控股公司、運營公司等等。同時還有一些非正式的要素。這個家族可以有他的文化、規范，一些具體的做法，遺產、傳統等等。

家族企業往往不信任外來的職業經理人

我們用一分鐘的時間里討論一下家族治理當中的一個方面，來說一下關于投票的問題。最終股東是要投票的。我要很簡單的來解釋一下家族治理當中的，按照家系投票和按照人數投票的區別。什么是按家系投票呢？意思是說每個家族分支都有權獲得同等數量的投票權，無論這個分支的家族成員數量是多少。而按照人數投票是說每個家族成員都有一份投票權。在這里我們可以看到一家之長在上面，這是一家香港公司，他有五個孩子，E有4個孩子，D沒有孩子，C有三個孩子，B有一個孩子，A有兩個孩子。如果說按照人數投票的話，我們可以看到，E就有5票D只有一票。而如果說按照家系投票的話，每個兒子都有一票，不管你下面有多少個孩子，一個家系只有一票。我們講到接班，講到投票的時候，投票如何設計這一點非常重要，這也是家族治理當中需要研究解決的問題。將來，我們討論到接班的時候，我要強調一點，就是在第一代的時候，像中國大陸比較典型，一家之長是公司的控制者、所有者也是管理者，但是在未來可能就不一樣了。這三個角色不一定在一個人身上。這個時候，可能就會有所有權、治理權和管理權不一定是一個人。所有權可能是任命和選舉董事，治理權則是要代表所有利益的受托人。另外還有管個管理權。所有權、治理權、管理權這些不同的權利整合在一起來管理整個的企業。

在第一代所有權是非常集中的，控制權、管理權也都是和所有權相一致的。到第二代的時候就會開始一定的分散，所有權集中化程度降低，控制權集中化發生改變，因為在很多不同的所有權人當中達成一致往往比較困難。管理權的話，往往比較難以引入外來的職業經理。他們不信任外面的職業經理。我發現這是一個非常大的問題。有的時候，家族當中又找不出合格的成員，能夠來管理這個家族，然后又不信任外來的職業經理人，這里面可能有文化的問題。這就是使得這個職業經理人在亞洲公司做起來，就比在歐美公司做起來更加困難一些。我們需要建立某種結構來支持這樣的一種做法。

如何達成世代流動和控制權的平衡

家族企業所面臨的一些總體挑戰是什么呢？在交接的過程當中，我們需要對不同的家族分支或者是世代間流動性需求和家族對控制權的要求進行平衡。你要保持未來的流動性需求，你不一定非要給他所有權，流動性和控制權之間的取舍很重要。如果說你把權分給他們越多，你在企業當中流動的錢就越少。最后企業當中的所有權可能就會被稀釋，然后可能就會失去控制。那么怎么樣在之間達成一個平衡？

另外對不同家族成員，分支或者是世代間的分散利益與家族整體利益和家族公司利益進行平衡。我可能覺得我的兒子是最好的，我希望他可以接管我的公司，但是這可能對家族的整體或者是對家族企業的整體并不有利。還有對吸收保留家族以外人才參與管理和家族成員人才參與管理進行平衡。

我們說要把所有權、管理權和控制權三者之間的交接都要做好。我們如何來準備人才進行交接？一個家族需要解決的最核心的問題我們是企業家族還是家族企業，這不是文字游戲，這是一個非常深層次的問題。這里面需要考慮的因素，比如說薪酬，你這個薪酬是基于責任還是對所有的家族成員一律平等，就是大家都拿一樣的錢。還有一個就是領導權，這個領導權是通過選舉產生還是說論資排輩？也就是說長子就要來繼承，還是說要看他的才能。

還有一個是他的聘任政策。他是根據功績還是說要為家族成員敞開大門？還有一個就是培訓的問題。還有商業資源配置的問題。所有的這些，都要求這個家族考慮一下，你到底是一個企業家族還是家族企業。不同的思考會對所有的問題都會產生不同的影響。

這是對交接進行管理的指導原則。在這里，我在討論基礎研究之前，我要告訴大家的是，我們這個會議的題目非常的妥當，也就是說我們這里所討論的不僅僅是生意的問題，我們討論的是傳承的問題，這里面包括家族的團結、和諧，這些都是家族的傳承，而不僅僅是商業的東西。我們要避免任人唯親，我們發現一個家族要實現成功的交接的話，具有幾個特點。一代向下一代交接的時候，他們要取得成功，往往擁有強大的共享的信仰、價值觀和強烈的認同感。他們有有效而頻繁的交流。他們有一部家族憲章。可以實現流動性和退出的所有權結構。還有運行良好的家族機構和決策過程。還有促進創新的企業文化使得家族成員可以探索他們自己的創新熱情。還要有責任和權利明確的劃分。

財務繁榮沒有家族傳承的接續很難持續

再談一下家族辦公室，他們是專門為某一個富裕家族的財務核私人需求服務的職業組織。總的來說有兩大類。一類是單家族辦公室，還有一類是多家族辦公室，也就是說這個家族辦公室下面還有不同的分支。無論是單家族辦公室，還是多家族辦公室，都必須要有自己的使命，表現出家族的價值觀。使命非常的重要，家族辦公室的使命是幫助有助于家族團結、和諧、快樂、健康并且能夠促進家族財務繁榮的方式。這里我們要注意一個順序，家族傳承是最重要的，而財務的繁榮如果說沒有家族傳承的接續的話，是很難持續的。家族辦公室的目標有哪些呢？這里面包括公司財務方面的管理，還有世代間的財富轉移，還有教育，這一點非常重要。我們有一個非常重要的發現就是家族辦公室做得好的往往是參與到家族下一代人的教育工作當中的。單家族辦公室和多家族辦公室的比較。單家族的辦公室，它的優勢是他可以有隱私，有控制。而多家族辦公室也有很多的優勢。他有綜合的財富管理的寬度，還有財富管理的專業技能和深度。另外成本效益也更好。我們談論家族辦公室的時候我們會提到核心服務和輔助服務。對核心服務來說，其中包括所有的投資管理服務，或者是活動。其中非常重要的就是包括投資政策聲明的制定，之后包括資產的配置，取決于家族整體的資產有多少，還有包括經理人的選擇，對于這些家族來說，可以是單個的產品或者是一個產品的平臺。還有包括監督經理人，還有投資業績的衡量，財務信息整合和報告，這些都非常的重要，當然還有托管，對托管來說，有的時候家族也不僅僅是只有一個托管，還有不同的技術解決方案和增值。最后還包括財務記賬和合規方面的問題。

家族辦公室的服務，輔助性的服務有哪些呢？包括家族治理、遺產規劃、法律服務、稅務、家族成員教育、管家服務等等，這些管家服務主要是幫助管理家族成員的日常生活。我們看一下家族辦公室的治理通常是什么樣的情況？家族會有董事會、管理委員會以及下屬的委員會。比如說投資委員會等等，投資委員會通常是家族成員來充當成員的。他的第一個工作就是投資政策聲名。制訂家族投資組合的投資政策，指導原則。在這個過程當中，也可以抓住新的機會，為投資組合依據這些原則不斷的擴充。我曾經在家族辦公室領域當中提供顧問支持我們通常將投資組合分為三大類，包括成長型資產、風險降低資產和通脹保值資產。在市場當中，如果說你只是投資A股的話，那是風險非常高的。

幾年前我們成立了沃頓全球家族聯盟，這是一個非常獨特的機構，可以讓學術界和家族企業界之間形成獨特的關系，實現觀點和實踐的分享。每年我們會推出家族辦公室的基準研究，我們的目標是為家族辦公室的運營設定標準，從而滿足世界各地的家族提供服務。以及了解他所享受的家族辦公室的服務和其他家族辦公室服務的區別。同時我們可以看到，對于家族辦公室來說，以前是非常不透明的研究領域。當然我們必須是通過長久的和家族之間建立信任關系，從而可以收集數據。通過不斷的努力，今年我們會推出我們雙季度的家族辦公室服務的基準報告。我們對家族辦公室的研究當中，發現的最佳實踐包括：

首先是員工的持續性。有一些家族辦公室的人員流動性很高，如果說它的人員流動性很高的情況下，那就會使得員工對家族的需求缺乏連貫性、一致性的了解。我們可以看到，也就是對家族的需求來說，經常會發生變化。所以在我們的基準的調查研究當中所了解的是，員工的持續性是非常重要的一個最佳實踐。除此之外還有讓年輕一代參與財務管理，讓他們做好擁有財富的準備，更好的迎接這些財富，實施設定目標。還有教育年輕一代成員，讓他們可以繼續秉承整個家族企業當中的創業精神。這也是我們調查處的最佳實踐之一。

這里分享一下我們研究調查的結果。首先我們發現對于大多數的家族辦公室來說，其實他們不僅僅是從事資產的管理，而是進行了其他大量的豐富多彩的活動。我們可以看到，也就是其中包括資產的配置，同時還有非常重要的一些家族辦公室的活動，還有以下列出的很多。其實這是并行不悖的。我們在進行這一總體的資產管理的時候，我們必須要去了解稅務方面的影響，還有包括家族成員的教育。還有包括對股東方面的，還有我們整個波動性所帶來的風險等等。現在大家在中國大陸地區，對整個股票的波動也是深有體會。

同時我們看一下家族辦公室對這些活動重要性的排序。除了和投資有關的活動排序之外，對于其他和家族有關的活動，其實也是非常看重的。在這里我覺得一個學習的要點也就是對家族資產管理來說，這并不是唯一的活動。還有教育事務，遺產規劃，以及其他非常廣泛的一些活動。這些活動都應該和家族的資產管理活動并行不悖。

我們現在看一下資本配置和資產的類別，不僅包括房地產，不僅包括對沖基金，還有包括直接投資、現金等等。你可以看到根據不同的資產類別去多元化，還有按照你不同的行業和不同的地域進行多元化的配置。我們看到是40-60種不同的大宗商品可以值得我們去考慮。還有包括我們在整個的資產配置方面，其實有很多的共同的變量。

所以這可以考慮到我們的商業周期不同的發展進行合理的資產配置。我看到家族辦公室投資目標的首要任務，就是資產的保值，而后是投資收益最大化，是財務的多樣化，讓稅款最小化，產生收入，是依次排在資產保值的后面。相對于低業績的表現來說，高業績表現的家族成員可以是在投資委員會之中任職，家族成員在董事會或者是其他的委員會之中去進行任職。所以我們看到家族成員參與到企業的治理當中，通常會使得績效得以提升。我們看到高績效的這些家族辦公室，可以更加頻繁的和家族審核資產配置，至少可以每季度進行資產類別和配置的審核。

我給大家總結一下我們今天所介紹的內容，首先最主要的一個要點，我知道對于家族辦公室，剛剛我們討論了很多。也就是他的業績的表現，其實不是由他們的投資活動完全驅動的，而是非投資活動去進行驅動的。比如說家族成員的教育活動。我建議大家，比如說對家族成員的教育活動要提高重視。還有比如說對于這些富有的家族來說，如何可以更好的管理自己的這個家族，可以采取全資產管理的概念等等。這些也同樣非常重要。同時制定綜合的考核計劃，幫助家族辦公室去吸引人才。