存準率下調通道開啟 貨幣政策難言實質性轉向

2012年02月20日 02:24
來源：第一財經日報 作者：聶偉柱

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央行24日起下調存款準備金率0.5個百分點，向金融系統注資約4000億元

如果說2011年12月存準率的下調屬于個案的話，那央行上周六宣布下調存準率一事，則預示著存準率已正式進入下降的通道。

2月18日，中國人民銀行宣布，從2012年2月24日起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。此次存準率的下調預計向金融系統注入資金4000億元人民幣。

存準率下調之后，大型金融機構的存準率降至20.5%；中小金融機構則調至17%。但從絕對值來看，上述水平依然處于較高水平。興業銀行首席經濟學家魯政委甚至預計年內存準率至少需要下降5次左右。

必然的下調

在光大銀行首席宏觀分析師盛宏清看來，存準率已具備下降條件，下調只是時間問題。

在今年1月初，市場就曾廣泛地預計1月將下調存款準備金率。理由很簡單，2011年的最后三個月，外匯占款均呈負增長態勢。從2011年10月至12月，外匯占款連降3個月，金額分別為248億元、279億元、1003億元。

由于新增外匯占款直接關系到基礎貨幣投放，一時間流動性偏緊。但對此問題，央行并未通過下調存準率應對，而是采取了停發央票；啟動逆回購的方式向市場輸入流動性。

1月17日和19日，央行分別實施了1690億元和1830億元的14天期逆回購操作，向市場注入流動性。盛宏清認為，逆回購期限太短，只有14天，解決不了實體經濟的需求。

無獨有偶，中金公司的報告也認為，雖然短期內央行可以在財政存款投放的幫助下，通過停發央票和發行逆回購等方式緩解流動性緊縮，推遲降低法定準備金率，但是中長期仍需多次下調存準率來對沖外匯占款增量的趨勢性下降。

果不其然，挺過了流動性緊張的1月份，央行還是于2月18日宣布了下調存準率。而近日央行還在《2011年第四季中國貨幣政策執行報告》中公布了今年M2的目標增速：14%。

從1月份12.4%的M2的增速看，這一增速不但低于2011年全年13.6%的平均增速，更是大大低于14%的目標。因此，為達到全年14%的M2增長目標，此次降準屬情理之中。

打開降準通道

“此次打開了未來持續多次下調的通道。”魯政委表示，如果未來人民銀行不再發行1年及以上期限的央票，那么，全年準備金率需要下調5次左右；如果繼續發行1年及以上期限央票，那么，就很可能需要更多次的下調。

交通銀行金融研究中心研究員鄂永健預計2012年底前存款準備金率仍可能下調1至3次，每次0.5個百分點。

一方面，1月CPI仍高達4.5%；而另一方面存準率下降的通道打開，是否會給通脹帶來進一步的壓力？

“1月CPI上漲主要是受春節假期影響，食品價格上漲是主要原因。”盛宏清也認為存準率已進入下降的通道。他同時還表示，不必擔心此變化將帶來通脹的反彈，預計2月CPI漲幅將下降至3.3%左右。

“如果不把貸款和社會融資總規模提高起來，到了今年國慶節前后甚至可能出現通縮的苗頭。”盛宏清認為，一季度月均新增貸款應在8000億至9000億元為宜。

中行國際金融研究所高級分析師溫彬認為，今年外匯占款總體不容樂觀，需要信貸保持一定增速。而當前存款增加規模有限是制約銀行放貸的主要因素，存準率的下調將擴大銀行放貸能力。

交行金融研究中心發布的《2012年中國宏觀經濟金融展望》預計，2012年新增外匯占款規模將從2011年的3.2萬億左右顯著下降到2萬億左右，月均1600多億元。

至于基準利率，魯政委認為，“短期沒有降息可能。”考慮到此前人民銀行對貨幣政策執行報告對增長仍偏樂觀、對通脹保持警惕，下調不等于寬松。

溫彬同樣也認為，此次存準率的下降不是貨幣政策實質性轉向。存準率的下調是為了應對當前流動性的問題。至于是否要降息，需等到一季度更多數據出來后再相機決策。