光大董事長唐雙寧：美聯儲量化寬松政策損人未必利己

光大集團董事長唐雙寧(圖片來源：鳳凰網財經)

鳳凰網財經訊 2010年11月26日，第五屆21世紀亞洲金融年會在北京舉行。鳳凰網財經進行全程直播。中國光大集團董事長唐雙寧出席年會并發表演講，以下是演講實錄：

美聯儲11月初推出第二輪“量化寬松”政策(以下簡稱QE2)，其要點是在保持0-0.25%利率水平的條件下，于明年6月底前購買6000億美元的中長期國債。此前，美聯儲于2008年底推出了第一輪(QE1)，預計兩輪“量化寬松”共投放2.3萬多億美元。

美聯儲QE2的出臺引起全世界軒然大波。美國為了刺激經濟、增加就業而向全球注水，時間巧妙--安排在中期選舉之時；意圖明顯——企圖政治經濟兼修。它的如意算盤能夠實現嗎？我看不那么簡單，其后果可能有三。

一是損人利己。損人是肯定的。“量化寬松”表面上是美國“自掃門前雪”，本質卻是一種“以鄰為壑”的貨幣貶值政策。其后果是過量的美元將導致流動性泛濫，熱錢沖擊市場，匯率波動加劇，引發全球通脹(預期)和資產泡沫，并沖擊他國貨幣政策的獨立性，加劇全球范圍的“貨幣戰”和“貿易戰”，搞亂國際金融秩序，打擊全球經濟復蘇。

利己是愿望。前三季度，美國GDP環比增速分別為3.7%、1.7%、2%，趨于收窄；截至今年10月份，失業率連續18個月停留在10%左右，是26年來最嚴重的一次；消費信貸出現超過26個月的環比負(零)增長，消費者信心難以恢復。在這種情況下，美國寄希望QE2或許能在短期內刺激經濟和就業，奧巴馬或可撈回一點政治主動，為此再次鋌而走險。

二是損人不利己。QE2是一劑“猛藥”，但未必是“良藥”。據估計，美國M2已大幅增長(到10月份，M2余額近9萬億美元，比危機前增長12%)；今年國債余額將達13.6萬億美元，占GDP的93%；2010財年財政赤字高達1.3萬億美元，占GDP的8.9%。在美國，現在的問題是，企業不愿借，銀行不愿貸。在這種情況下，QE2能收到預期效果嗎？美國消費不振、投資信心缺乏、失業高位徘徊的根本原因不在貨幣量的大小，而在于社會經濟的深層次結構惡化，金融秩序的基本面遭到破壞。不采取治本之策，僅靠貨幣數量推動可能只是政策上的一廂情愿或策略上的掩人耳目。正如弗里德曼比喻貨幣政策時所言，“你可以將馬拉到河邊，但不能逼著它喝水”。凱恩斯也說過：“你不能推動繩子(繩子是拉的)”，美國正是在用貨幣量這根繩子來“推動”復蘇與就業，可謂舍本逐末，損了別人，未必利己。

三是損人害己。要進一步指出，從長遠看QE2可能是飲鴆止渴，既損人又害己。“損人”有兩方面，一是對經濟復蘇正常但通脹預期已經抬頭的廣大新興國家與地區，無異火上澆油；二是對試圖邯鄲學步的日本、英國等少數國家，將跟著別人吃錯藥。“害己”至少有三方面，一是過度負債，美聯邦財政將難以為繼；二是美元長期貶值，“貨幣領袖”地位的基礎動搖；三是美國政府行不義之策久矣，必然飽嘗“失道寡助”之苦！

之所以可能出現三種后果，蓋緣于美國危機的深刻性和世界經濟的二元性。僅就二元性而言，當今世界在經濟發展水平、貨幣政策、匯率政策、貿易平衡、資本流動等領域廣泛存在，而當前最主要的是兩點。

一是復蘇的二元性。國際金融危機以來，各國在經濟復蘇過程中分化為兩大陣營：以美、歐、日為代表的發達國家，復蘇仍面臨很大的不確定性，并伴隨一定程度的通縮；而以中國、印度為代表的新興市場國家，復蘇態勢基本確立，面臨通脹(預期)壓力。復蘇的二元性可能使QE2出現“冰火兩重天”的后果。

二是美元的二元性。美元既是美國貨幣，又是國際貨幣，這種二元性決定了美元的流動性與穩定性難以兩全(即“特里芬難題”)。美國本該履行雙重責任，但卻置他人于不顧，這既暴露出當前國際貨幣體制的內在矛盾，更助長了一種十分惡劣的國際金融文化。

在這種二元性背景下，QE2的三種后果實屬必然，差別在于不同階段有不同的表現。短期可能出現某些“利己”的假象，中期則呈現“損人不利己”的困境，長期看，必陷入“損人害己”的泥潭。

當前，我國宏觀經濟政策面臨著諸多“兩難”，QE2 又使其難上加難。說實話，面對QE2，全世界還真沒有什么更好的辦法。過去美國是一手拿胡蘿卜，一手拿大棒；現在是一手拿軍事大棒，一手拿金融大棒；只不過在大棒外面包了橡皮管子罷了。前面分析的三種后果共同點是“損人”，而是否“利己”在兩可之間，因時而異。既然如此，美國為什么還要這樣做？這就牽涉到美國的“國家利益至上”理念，牽涉到美國的中期選舉和大選及美國的民主制度，非本文所能涵蓋。我們有我們的國家利益，我們有歷史形成的高額外匯儲備，這些外匯儲備既是武器，又是人質。中國的貨幣當局也真是夠難的。在這種情況下，只能是剛柔相濟。綜合起來，無外乎三條，一是合縱連橫。緊密聯系新興經濟體，求大同，存小異，捍衛共同利益；積極爭取歐元區中間國家，加強政策協調，互助互利。二是積極抵御。加強對資本項目的管理，積極構筑“防火墻”，完善人民幣匯率形成機制，掌握匯率主動權，調控好“雙向波動”的時機、幅度和節奏。三是完善自身。完善貨幣政策工具，增強貨幣政策的有效性；加強外匯儲備(2.6萬億美元)的總量管理和結構調整，減少被動，增加主動。這些話說起來容易做起來難，不當家不知柴米貴。僅供參考而已。

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