提高存款準備金率是個次優(yōu)選擇

提高存款準備金率是無法動用利率手段的次優(yōu)選擇，是央行收緊流動性的常規(guī)武器，效果比加息更好，還可避免加息吸引熱錢的擔憂。

10月11日，媒體披露中國人民銀行提高工農(nóng)中建四大國有商行及招商、民生兩家股份制銀行的存款準備金率，提高幅度為50個基點。此次提高存款準備金率屬于短期政策，靈活性增加，屬定時定點定向爆破。

提高存款準備金率的銀行局限于6家銀行，據(jù)披露時間為兩個月，也就是說，此次上調(diào)的主要目的是為了保證今年第四季度貸款在央行控制的范圍之內(nèi)。明年將根據(jù)情況重新制訂政策。

提高存款準備金率最大的目的是抑制銀行的放貸能力。今年貸款受到控制，前后四個季度保持“3322”的貸款節(jié)奏。按照上半年新增人民幣貸款4.63萬億元計，下半年月均新增人民幣貸款約5000億元。但在證券市場再融資補充了彈藥之后的銀行貸款超過計劃，7月份新增人民幣貸款為5328億元人民幣，遠高于寬松政策下去年同期3559億元的水平；8月份新增人民幣貸款5452億元，比7月份還增加124億元，預計9月份依然維持在較高水準。可以推斷，今年三季度貸款不會處于低谷，貸款不減成為提高存款準備金率的直接原因。由于四大行新增貸款在全部新增貸款中大致占比50%左右，因此此次提高存款準備金率直接對準四大行而來。

提高存款準備金率也是對沖到期央票的需要。據(jù)路透統(tǒng)計顯示，中國央行公開市場10月份央票和正回購到期量合計達5720億元人民幣(其中本周到期規(guī)模為2950億元)，比9月的5470億元有所增加。

但在全球放松貨幣的背景下，提高存款準備金率的短期政策遠遠無法阻擋內(nèi)生和外生的通脹壓力。一次性凍結(jié)3000億元左右的資金，看似很多，實則未必。

內(nèi)生的壓力源自于貨幣的不斷發(fā)放和流動性的不斷增加。按照國泰君安證券研究所所長李迅雷的統(tǒng)計，在未來10年中，如果年均增長12%，則M2將從目前的68.7萬億元增加到284萬億元；如果年均增長15%，則M2將從目前的68.7萬億元增長到340萬億元。這不僅使中國坐穩(wěn)第一發(fā)鈔大國的位置，還會不可避免地產(chǎn)生惡性通脹預期。

外生的壓力源自于追逐人民幣升值的熱錢。人民幣升值幾乎板上釘釘，現(xiàn)在的懸念只是升幅的快慢。因此，全球熱錢已形成對人民幣資產(chǎn)的包圍圈，并且通過各種渠道不斷滲透到境內(nèi)。

中國金融機構(gòu)8月新增外匯占款達2430億元，遠超8月外貿(mào)順差及FDI之和，創(chuàng)出四個月以來新高。在美元上漲期間熱錢連續(xù)數(shù)月的外流，到8月份由于人民幣升值而重返中國市場。

全球大宗商品價格狂漲，推高了PPI，我國的CPI也將一騎絕塵，超過預期。2008年上半年的輸入性通脹卷土重來，連原因都一樣——人民幣升值，美元貶值。

相同的還有短期外債增加。由于美元貶值與低息，導致企業(yè)心儀短期外債融資，加上國內(nèi)對于房地產(chǎn)開發(fā)貸款、基建貸款的嚴格控制，企業(yè)急于在境外融資。

連續(xù)數(shù)年我國短期外債創(chuàng)出新高。國家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2007年末，我國外債余額為3736.18億美元，短期外債余額2200.84億美元，占外債余額的58.91%，再度刷新短期外債占比的新高。目前短期外債繼續(xù)攀升，同樣來自國家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)，截至一季度末，我國外債余額為4432.36億美元，其中短期外債(剩余期限)余額占外債余額的62.31%，這是我國短期外債占比連續(xù)第四個季度攀升。這與東南亞金融危機前如出一轍，本幣升值，企業(yè)借入低息短期外債以供長期使用，導致期限錯配，積累危機隱患。

提高存款準備金率是一個不得不用的手段，是行之有效的控制短期流動性的手段，卻不是治本之策。只有建立獨立的貨幣體制，擺脫對國外貨幣的依賴，只有堅定地抑制投資品價格，才能解決長期難題。遺憾的是，目前各國的貨幣政策都是與鄰為壑、飲鴆止渴，美日歐全都如此，在此國際背景下，我國實難實施更好的政策。

□特約評論員葉檀知名財經(jīng)評論人

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