差別存款準備金政策對債市影響有限

央行10月11日早通知工農中建四大國有商業銀行及招商、民生兩家股份制銀行，將提高上述幾家銀行的存款準備金率，提高幅度為50個基點，期限為兩個月。差別存款準備金將于本周內繳款，金額約2800億元至3000億元。

點評：

央行本次實行差額存款準備金率政策，仍意在控制貨幣供應量進而管理通脹預期，初步估計可能的主要原因如下：(1)商業銀行9月底季末沖貸，導致9月新增貸款沖高；(3)日本、美國新一輪量化寬松政策或者政策預期，導致外部流動性流入國內增多，引發9月的外匯占款大增。

關于央行本次實行差額存款準備金率政策對債券市場的影響，我們有如下評論：(1)本次差別存款準備金政策將凍結資金2800億至3000億元2個月時間，將平滑債券市場不同時點上的流動性，短期講對資金面有負面影響，不過，在4季度資金面整體仍較寬松的背景下，本次差別存款準備金政策對資金面的短期負面影響相當有限；(2)從經濟基本面層面上看，央行本次上調部分商業

銀行存款準備金率50個基點短期來看一定程度上有助于壓制貨幣增速和通脹，對債市有一定利多作用，但是，該政策期限僅為2個月，同時，日本、美國新一輪量化寬松政策導致的外部流動性壓力僅靠本次差別存款金政策很可能是不夠的，因而，也不能高估本次政策管理通脹的作用，從而對債市利多也相當有限。

展望后市，我們維持4 季度策略報告中的觀點，由于經濟環比見底回升，CPI 季調環比震蕩上升，通脹風險上升，經濟基本面逆轉，對債市影響已由多轉空，政策面在房地產緊縮政策利多、信貸、財政政策偏寬松利空等因素對立力量的較量下基本保持中性，而債券市場整體估值風險仍有待釋放。綜合考慮基本面、政策面和估值面，我們預計債券市場收益率曲線將震蕩向上，調整趨勢仍將延續，建議投資者對4季度債市保持謹慎、防守為主，采取短久期策略，減持5 年及以上債券，增持3 年及以內期限債券。(渤海證券)

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