掛牌價PB遠超上市銀行 城商行股權天價叫賣

2011年05月12日 00:53
來源：中國證券報 作者：熊鋒

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在上市預期刺激之下，城市商業銀行的股權炙手可熱。

據不完全統計，自2010年7月至今已有20多筆城商行股權掛牌轉讓，掛牌價格水漲船高，呈現價量齊升的態勢。然而，掛牌價格的PB(市凈率)遠高于上市銀行，業內人士認為這種情況并不合理。即使上市，這些城商行的股權可能也達不到這么高的價格。

多筆叫價PB超3倍

根據Wind數據，南京銀行、北京銀行和寧波銀行這三家上市城商行的最新PB分別為1.59倍、1.63倍和2.24倍。除這三家上市銀行外，招商銀行的PB較高，達到2.1倍，其余銀行的PB均在2倍以下。

記者發現，在強烈的上市預期之下，自2010年7月至今掛牌的20多筆城商行股權中，掛牌價格的PB遠高于上市銀行。

根據金馬甲交易平臺的信息，2011年2月23日，某公司以18000萬元轉讓浙商銀行股份有限公司3000萬股股權，折合每股6元。根據浙商銀行公布的2010年年報，此次股權轉讓價格的PB為3.37倍，PE(市盈率)為23倍。

2011年4月，大連銀行的1070名自然人股東在大連產權交易所掛牌轉讓11533.2萬股股權，掛牌總價為53053萬元，折合每股4.6元。記者根據其最新財務數據計算，此次轉讓價格的PE為15.3倍，PB為3倍。近日，天津銀行的部分股權將在天津產權交易所掛牌轉讓，有的企業報價竟達到4倍PB。

令人更為吃驚的價格出現在華融湘江銀行的股權轉讓上。根據轉讓公告提供的該行2010年財務數據測算，掛牌價格的PB達到3.88倍，PE竟達到133倍。上海聯合產權交易所一位人士稱，該價格是轉讓方上海融昌資產管理有限公司董事會通過的，交易所只是掛牌，不會干涉價格。

在業內人士看來，這樣的價格并不合理。國信證券銀行業研究員邱志承直言，這樣的價格存在“泡沫”。他認為，即使上市，這些城商行也不一定能達到這樣的價格。

中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇認為，擬上市城商行的股價只能靠業績說話，“要看能給股東帶來多少回報”。

股東借上市預期變現

“我一打個盹，你們就跑了。”在2011年全國“兩會”期間，國務院副總理王岐山對城商行的跨區域擴張提出了批評。

三家上市城商行“擴張—上市—跨區擴張”的發展模式強烈刺激著其他未上市的城商行，后者也希望通過這樣的模式加快發展。但是，過快的擴張最終出現了問題，2010年底發生了“齊魯銀行詐欺案”和“漢口銀行被指作假擔保”，這讓監管層對城商行跨區擴張更為謹慎。中國銀監會主席劉明康曾強調，城商行不要盲目追求規模、速度和排名，要完善公司治理。

業內人士分析，高層的表態意在控制城商行的擴張，那么上市也可能要放緩速度。對于股東而言，他們并不清楚城商行究竟何時能上市，但可以肯定的是，在上市預期之下，銀行股權可以賣個好價錢，這不乏先例。在光大銀行上市前，其股權轉讓價格一度達到6至7元，但在上市后，二級市場的股價卻在3至4元之間徘徊，最高時也僅達到5.04元。

飆升的股權轉讓價格讓城商行的股東們按捺不住。重慶銀行某股東的負責人對記者表示，上市喊了四年也沒有成行，“我們也不知道什么時候能上市。現在如果有4倍的PB，我們也愿意賣”。

在某些股東看來，城商行上市已是老生常談，而上市預期正好給他們提供了一個良好的變現機會。內部職工股此時轉讓，既可以獲得較高的價格，又可以為銀行上市掃清障礙。

上海信誠律師事務所劉軍廠律師認為，上市的不確定性是引發股權轉讓的重要原因，“或許是股東根據了解的信息判斷其持有股權的城商行短期內難以上市”。

地方城投公司也趁機變現城商行股權。劉軍廠律師告訴中國證券報記者，地方融資平臺的資金緊張加快了股權轉讓的速度。他說，城商行的股權中有一部分由地方城投公司持有。在中央大力整治地方融資平臺的背景下，城投公司的資金十分緊張。此時恰逢城商行上市預期強烈，所以地方政府希望通過轉讓城商行的股權來獲得資金，緩解資金緊張的局面，保障進展中的工程順利進行。并且，可以借此引進新的戰略投資者，進一步優化城商行的股權結構，為日后上市鋪平道路。

接盤者自有打算

一位從事城商行股權轉讓的人士告訴記者，雖然近期城商行股權掛牌的多，但真正成交的少，“主要還是價格問題”。他說，目前在產權交易所掛牌轉讓的城商行股權大多仍在征詢意向受讓人。在城商行上市預期之下，賣方不會輕易降價，但買方對較高的價格有所忌憚，并且“持股比例低，在銀行中沒有話語權”，買方更多的是一種財務投資。

他介紹說，目前有意接手城商行股權的以民營公司為主，“它們看好城商行上市后的股價，并且短期內只要求保值”。

PB高企似乎讓接盤者陷入了“博傻”游戲。業內人士認為，綜合來看，城商行股權還是有投資的價值。

業內人士分析稱，雖然目前PB較高，但上市后PB將會被攤低。東方證券銀行業分析師王鳴飛認為，城商行上市融資所得的資金會納入資本公積，目前較高的PB會被攤低，“現在是3倍PB，可能上市后就變成1.5倍”。他進一步指出，城商行較好的ROA(資產回報率)與ROE(資本回報率)可能也是投資者考慮的重要因素。

業內人士分析稱，城商行上市融資所得資金將會提升其業績，這也將對股價帶來正面影響。王鳴飛認為，目前銀行股的估值比較低，投資者預期A股行情將逐漸轉好，城商行上市后會有更高的估值。

除此之外，城商行的分紅以及股東在貸款上的方便也是吸引投資者的重要因素。西部某城商行的機構股東負責人表示，當初該企業持有城市信用社的原始股權，而信用社組建城商行以后，信用社股權就轉成城商行股權，每年的分紅不錯，并且“我們股東在貸款上比較方便”。