央票利率上升何樣信號：不作為政策調(diào)整標(biāo)志

胡蓉萍 王玉

央票利率突然上揚觸動了全球市場的神經(jīng)，央行此舉被市場認(rèn)為是緊縮的信號。

不過，參加最近召開央行工作會議的一位與會者表示，這次央票利率的提高是 “貨幣政策操作將更加靈活”的體現(xiàn)，“只是政策意圖的一個微小側(cè)面”。

據(jù)悉，央行工作會議再次強調(diào)了堅持適度寬松的貨幣政策不會過早退出，但同時強調(diào)政策實施力度會隨著經(jīng)濟形勢的變化而變化。

不能作為政策調(diào)整的標(biāo)志

有分析人士認(rèn)為，這顯示出央行新一年的政策重點將轉(zhuǎn)向防范通貨膨脹風(fēng)險。

央票招標(biāo)利率經(jīng)央行和商業(yè)銀行雙方搓價形成，該利率被認(rèn)為同時體現(xiàn)政策意圖和商業(yè)銀行意愿。

北京一位國有大型銀行人士稱，這塊業(yè)務(wù)其實是銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，站在商業(yè)銀行的角度，銀行當(dāng)然會希望收益率上行更多，但央行肯定會對宏觀調(diào)控有所考慮。

上述央行人士表示，此舉并不能被視為是貨幣政策調(diào)整的標(biāo)志。

1月7日召開的央行工作會議又一次強調(diào)了寬松的貨幣政策是基礎(chǔ)、是基調(diào)，但是它在實施、操作的過程中會根據(jù)宏觀形勢的變化來把握。“貨幣政策操作肯定會更加靈活，但整體來說肯定還是要堅持寬松的政策。這是這次會議中傳遞出來的信息。”上述央行人士稱。

提高央票發(fā)行利率其實本身就是貨幣政策的一部分，上述銀行人士稱，如果銀行錢多了，同時央行央票發(fā)行利率又過低，那么銀行就不會再買央票，那也就意味著這筆錢很可能會投向貸款。

如果央行不愿意貸款變得過多，就需要收回流動性。相比提高準(zhǔn)備金率，或者加息，提高央票發(fā)行利率是其中最溫和的操作方式。

上述央行人士表示，公開市場操作是操作層面的問題，而不是像利率、法定存款準(zhǔn)備金率等是政策層面的問題，尤其不能作為大的政策調(diào)整的標(biāo)志。“通常公開市場操作不被用來判斷貨幣政策松緊，而是以利率變化這些刺激性的實質(zhì)性手段來判斷。”

對于市場關(guān)于近期央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的傳言，分析師們認(rèn)為，可能性并不大。國泰君安固定收益總部高級分析師林朝暉表示，存款準(zhǔn)備金率是更具“殺傷力”的武器，除非一季度信貸顯著增長、外匯占款持續(xù)猛增以及經(jīng)濟開局過熱，目前這些因素都還不成立。

對于更為敏感的加息，上述國有銀行人士稱，“那就要看經(jīng)濟復(fù)蘇程度和美國的加息進程了，目前大家都只是在猜測明年下半年具有加息的可能性，但存在不確定性。”

貨幣政策也將關(guān)注資產(chǎn)價格

上述央行人士表示，所謂政策實施力度節(jié)奏重點應(yīng)該隨著經(jīng)濟形勢的變化而變化，包括通脹預(yù)期、GDP、就業(yè)等。

該人士認(rèn)為，嚴(yán)格地說貨幣政策和資產(chǎn)價格的聯(lián)系比較微弱，但現(xiàn)階段，資產(chǎn)價格也是央行制定貨幣政策的一個重要參考指標(biāo)。

中銀國際認(rèn)為，由于央票發(fā)行收益率的上升，意味著宏觀流動性將會因新增信貸規(guī)模受控而繼續(xù)下降，這將對資產(chǎn)市場構(gòu)成沖擊，上述央行人士對這種觀點也并不否認(rèn)。

“目前處在資產(chǎn)價格還在不斷上升的特殊時期，上述任何一個反應(yīng)經(jīng)濟形勢的變量發(fā)生異常的變動，加大公開市場操作的力度和調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金都將被市場所預(yù)期。”上述權(quán)威央行人士稱：“這一年剛開頭，很多事情會看看，加息肯定會更慎重，因為還有一些工具可以用。”

另有央行人士認(rèn)為，央票利率的上漲是債券市場收益率上升倒逼所致，這種解釋也將央票發(fā)行利率上漲的政策性意圖淡化。

更多市場人士將央票利率上漲理解為債市利率再次上升的動因。中銀國際認(rèn)為，對于債券市場來說，央票收益率上調(diào)無疑將帶動短端收益率上升，回購利率也將隨央行正回購利率的上升而提高。但銀行間債券市場流動性將保持寬裕，收益率曲線一季度可能出現(xiàn)熊市變平的調(diào)整。

上述銀行人士也表示，央票發(fā)行利率上漲會直接推高債券市場短期品種的收益率，“這其實是機會成本的問題，三個月期央票本身就是短期投資品種，它的收益高了，誰還會買別的低收益投資品種呢？央票也是相應(yīng)期限其他投資品種的定價基準(zhǔn)，其他投資品種都是在央票收益的基礎(chǔ)上進行一定的加點。”

“就目前的情況來說，央行還是要適當(dāng)增加央票的發(fā)行。”上述央行人士預(yù)測。

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