央行加息點評：流動性根基被動搖 3000上逼空行情結束

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事件：

中國人民銀行決定，自2010年10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率0.25個百分點。

點評：

Ø加息符合我們對宏觀調控中貨幣政策逐漸調整的判斷。站在中國經濟“換擋”、“戰略性調整”的角度來看，央行貨幣政策從短期來看必須為控制通脹趨勢、消除負利率水平，及平抑資產泡沫而努力；從長期來看，則央行有義務消化近10年超發貨幣、增加居民收入，及改變因低利率而導致的國民財富流失現象。因此，我們認為中國有先于諸發達國家加息的必要，亦有逐步走向一個較長的加息周期的必要。回顧美國70-80年代的經濟狀況，我們發現正是從緊的貨幣政策與積極的財政政策組合消除了我們正在擔憂的“滯脹”現象。在臨時上調存款準備金率及加息之后，貨幣政策從緊趨勢將延續。

Ø加息時機顯露更多國內外政策趨勢的可能性。本次加息之前有幾方面信號值得關注：(1)人民幣連續升值后，央行釋放“穩定”信號；(2)中國增持美國債，蓋特納表示美元不會持續貶值，而美元指數反彈；(3)部分國家收緊貨幣政策干預本國貨幣。我們認為在美元反彈，人民幣升值可能告一段落之際加息可能意味著熱錢流入將低于預期，同時人民幣匯率更可能進入穩定期。此外，中國在G20峰會之前加息，且加息25個基點與美國慣例接軌，我們認為可能會對全球量化寬松浪潮造成影響，從而改變全球流動性泛濫局面。

綜上所述，流動性預期可能正在發生變化，這對本輪流動性行情的影響將會是相當大的。在本周周報中我們分析了本輪行情的基礎是弱美元、強商品及高流動性預期。而中國的加息以及美元反彈、大宗商品回落等諸事件將對A股形成較大、且長遠的影響。我們強調周報觀點，3000點上逼空行情結束，后續風險大于收益。投資者應警惕本輪行情可能具有的快漲快跌特征。

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