欽萬勇：操作股指期貨不應照搬其他市場經驗(3)

第三，上市初的流動性影響。

上市以后市場會是什么樣子，賬戶數量有多少，整個市場資金量有多大。如果4月份上市，賬戶數量至少到4000，肯定沒有問題。每個戶要投50萬，最低門檻兒是50萬，最低的資金存量是20億。根據不同的賬戶數量的預測，比如一年之后達到3個賬戶，最少有150億的資金存量，這些到底是什么樣的概念呢？對于市場持倉數有多大的影響，可以跟商品主力品種做一個對比。比如銅和螺紋鋼，按照持倉占用資金，算一下就是100多萬。當賬戶數量達到1萬個以上，這種流動性才有更好的保障。從目前來看，數量還是比較偏低，在上市的時候，對剛開始上市的活躍度不能過于樂觀。有哪些影響呢？三個方面：

一，成交規(guī)模小，流動性差，沖擊成本大。但是一年之后就不一定，香港市場門檻兒也不低，但是非?；钴S，內地的資金流向，沒有很好的渠道。股指期貨產生這種波動的時候，市場交易比較大的時候，一定有很多人開戶做，不排除這個品種還是會變得非?；钴S。

二，價差風險比較大，特別是遠月合約存在很大價差風險。上市以后出現(xiàn)價格上漲，選擇的時候要非常謹慎。假設上來以后指數出現(xiàn)一波上揚，但是對于價差要非常謹慎的選擇，剛開始上市的時候，預期開盤的價差會高一點，后面漲一段，對于期貨來講，波動幅度很大，但是從上市到交割的時候，中間的價差并不一定非常大，真正做交易的時候，實點的選擇就非常重要。

第四，對沖、套利操作風險。

主要是四個方面：真正用對沖策略的人比較少，可能一些大的機構用的多一點，真正對個人來講，套利和投機會更多一點。

對于保值來說，預測風險、評價風險，這是需要注意的。我預測價格出現(xiàn)比較大的下跌的時候，做保值才真正有空間，如果預判錯誤，做保值進去，預測出現(xiàn)失誤，即使下跌了，可能下跌幅度不到，就非常少。

評價風險，如果真正做風險，雖然可能目標達到了，但是期貨上產生虧損，比如價格上漲，期貨是虧損的，目的是達到了，但是客戶不會這么認為，所以就產生評價風險。這一塊需要對于投資人的關系維護事先說明非常追求。

模型套利，現(xiàn)在想做套利的，很少有模型套利，這種相對對系統(tǒng)的要求非常高，從目前國內市場來看，真正能夠支撐做模型套利的系統(tǒng)是非常少的，真正能用的話，包括一些大的券商，以及一些大的基金來講，相對在系統(tǒng)準備方面做的并不是很充分。

對于套利風險強調三個方面：技術準備。模型風險。流動性風險。

最后講一下如果建立風險防衛(wèi)體系。從期貨對于機構管理來看，最重要的是三個方面，就是講機構參與股指期貨。

第一，投資人關系風險。從始至終，到開戶準備，到操作，都是貫徹其中的，是非常大的風險，就是投資人關系風險。這源于投資人對于期貨認知的欠缺，以及平時操作的時候溝通不暢，就會導致比較大的投資人關系風險，做得好的時候，都會比較高興。如果做不好，系統(tǒng)性在這里，真正想賺錢還是比較難的?？蛻粢驗楸旧韺τ谑袌龅恼J知，在這種情況下可能會發(fā)生很多的誤解，甚至沖動。股票在2008年也傳言，有些私募經理，因為產生大幅虧損，產生沖撞的風險。股指期貨上來以后，這種風險更大一些，源于這些投資人對于股指知識的欠缺，可能就會發(fā)生誤解。

平時操作的時候信息溝通不暢。沒有把一些方向，持倉比重沒有及時、有效地告訴投資者，也可能發(fā)生投資人關系的風險?？刂骑L險防衛(wèi)體系，對于機構投資者最重要的一點就是對于投資人關系的管理。

二，流程風險。比如參與套利，或者是保值的操作，里面涉及到操作的要點、步驟以及準備是非常多的，所以真正做之前，一定要把這些準備非常細地劃分，把這種步驟一定要劃分清楚，具體有一些責任，一定劃分到具體的崗位，要分得非常清楚，這樣在真實操作的時候才會導致流程不暢造成的風險。股指現(xiàn)在來看，有一些對這一塊相應的流程還是不是很清晰，很明確，可能把一筆資金隨便交給一個人，任它怎么處理，這種流程可能就是真正操作的時候，很容易產生風險。

三，員工的道德風險。如果流程做得好，相對把風險降低，員工道德風險，監(jiān)控不利，當它產生虧損，他一定想很快的搬回來，可能發(fā)生沖動的交易，這樣就會導致員工導致引發(fā)的虧損風險。真正建立防衛(wèi)體系：

一，堅持原則。一定要事先制定好方向，一定發(fā)生交易上的不清晰，沒有制定很好的標準以及堅持這些原則，我們在商品里面也看到，有些企業(yè)打著保值名義進行操作，但是決策的機制，這種監(jiān)控上非常不嚴格，導致有些投機的機會，他轉而去做投機。如果機構參與股指大的決策方向不明確，有可能導致底下的交易員產生違背大的原則方向交易，產生虧損。

二，科學評價。三，投資人關系維護。可以聯(lián)系在一起。我自身的操作如何評價。一定要讓投資人，客戶了解如何科學地評價方式以及帶來的效果，這是非常重要的。

投資人關系管理，讓投資人對參與期貨建立正確的認識，是成功參與股指期貨市場的重要環(huán)節(jié)。

要點：讓投資者了解股指期貨作用及基本特征。2，讓投資人建立正確的評價理念。

流程，比如保值，很多企業(yè)做保值的時候，有些在流程上就沒有比較好的流程，隨意性比較大，可能分析師講一講，價格要漲了，可能下了幾筆單子，就把保值做下去了，但是真正做的時候，是非常嚴謹的流程，什么狀況開始決定要做，都得有一個判斷的過程，是一個過程的模式。今后跟期貨分析師一交流，打一個電話過來，可能覺得要跌，覺得還不錯，分析還可以，就非常倉促下一個單子過去，這樣隨意性加重風險。事先做好構建風險的預警系統(tǒng)，可以把這種操作都流程化和過程化。

無論是股票還是商品期貨，應該在內控制度都是非常完善的，股指期貨相對于股票來講，可能需要更加重視，以及結算的制度會有一些差異，其他的基本上流程管理的制度可以差不多。

在上市之前進行一個具體的梳理，把封閉點進行認識，對上市以后的交易是非常有幫助的，希望今天來北京跟大家交流，能夠給大家?guī)硪恍┦找?。謝謝大家！

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