張鳳鳴：上市公司分紅太少 要建立系統(tǒng)性分紅制度

2012年12月02日 14:44
來源：鳳凰財經

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鳳凰財經訊 12月2日，第十一屆中國證券投資基金國際論壇于深圳開幕，本屆論壇主題為“建設現代財富管理行業(yè)”。中國人壽資產管理有限公司副總裁張鳳鳴表示，“強制分紅”是短期的行政手段，需要通過市場化的手段建立一套系統(tǒng)性的分紅制度，形成一批能持續(xù)和穩(wěn)定分紅的上市公司，給投資者穩(wěn)定的回報預期，推動股市由融資市場變?yōu)橐粋€融資與投資協(xié)調發(fā)展的市場。

以下為中國人壽資產管理有限公司副總裁張鳳鳴發(fā)言實錄：

各位嘉賓、女士們、先生們，大家好！

“十八大”提出到2020年國民收入與居民收入將翻番，中國的財富管理管理難得的機遇，有廣闊的發(fā)展空間。所以，這次“中國證券投資基金國際論壇”邀請基金公司、證券公司、商業(yè)銀行、保險公司、海外機構，共同研討現代財富管理當中面臨的機遇和挑戰(zhàn)，這將有力地促進中國現代現代財富管理的發(fā)展。

中國人壽資產管理公司作為一個機構投資者有一個切身的經驗和體會，中國的現代財富管理離不開一個成熟的資本市場。股票市場要成為現代財富管理重要的長期投資工具，需要通過資本市場改革，推動股票市場由融資市場向融資與投資協(xié)調發(fā)展的市場轉變，推動上市公司由外延式擴張向內生性增長轉型，自由流通股東關心股價向自由流通股東和上市公司共同關心股價轉變。

為此，我們認為有必要重視三項制度改革：

第一，要建立系統(tǒng)性的分紅制度；

第二，要健全上市公司治理結構；

第三，要完善股票回購制度，股利大股東增持。

關于第一個問題，分紅對長期投資意義非常大，我們分析了1900—2005年美國、英國股票市場投資回報率一半來自分紅、股份回購收益，一半來自股價上漲，這期間，美國股市的年平均回報率達到了9.8%，其中資本利得為5.1%，英國的股息平均回報率9.6%，其中資本利得4.7%，分紅水平和股利增長不僅是上市公司回報股東的手段，更是上市公司盈利能力和成長性的體現。因為分紅的前提是上市公司賺的是真金白銀。從1900年—2005年，各國股市的比較看，人均GDP增速高的國家，股市回報率未必高，經濟增速快未必上市公司盈利增長就快。但股利增速高的國家股市的回報率也很高。標普500高股息的指數我們統(tǒng)計1900年到今年的22年，累計獲得了1125%回報，同期標普500的增長是達到了342%。

日本經濟在過去20年的持續(xù)低靡，股票市場屢創(chuàng)新低的情況下，但與經濟形勢和股票市場形成鮮明反差的是，日本股票的市盈率始終處于相對偏高的水平，目前平均在20倍左右，不僅高于美國和歐洲等發(fā)達國家，也高于亞太等主要新興市場國家。一個重要的原因就是他的分紅比率高，接近50%，平均股息率接近2.5%，高于日本長期的國債利率。日本的經驗證明，在股票指數下跌的時候，高股息策略是少數能打敗市場獲取正收益的一個辦法。

A股市場連續(xù)分紅的公司過去十年股價也跑贏了指數，2000年以來，保持連續(xù)11年分紅記錄的公司共126家，從02年以來累積跑贏滬深300的幅度達到65%，從每年的情況看，只有07、08年跑輸，其余的時間都是跑贏的。

另外銀行股作為A股上市公司的分紅的主力，過去十年銀行指數也跑贏了滬深300和上證綜合指數。

通過分析我們覺得A股上市公司現金分紅存在的問題。

第一是股息分派比率低，過去十年A股上市公司整體派息率僅為36%，低于成熟市場的5—6成的拍戲水平，上市公司整體未分配利潤分紅總額在6倍左右，他有分紅的能力，但是分紅比較少。

第二是持續(xù)分紅公司少、分紅的穩(wěn)定性不強。02年以前上市的1085加上市公司，過去十年每年分紅的公司僅有168家，有222家公司從未分紅，分紅最多的前5%的公司分紅占全市場分紅總額的比例達到84%。過去十年間，連續(xù)五年分紅的上市公司，其分紅的金額占全市場的比重波動非常大，而美國市場這一比重保持在80%左右。

第三，分紅的結構性問題。新上市的公司分紅得多，中小板、創(chuàng)業(yè)板的上市公司分紅的多。

第四，股息的收益率比較低，99年—07年，A股市場的股息收益率只有1.23%，11年上升到2.1%左右，今年有所增長，但是相對于國際其他的資本市場相比，這個比率還是比較低的。我們的保險公司作為將股息收益率作為一個長期投資的策略，現在感覺還是達不到。

“強制分紅”是短期的行政手段，需要通過市場化的手段建立一套系統(tǒng)性的分紅制度，形成一批能持續(xù)和穩(wěn)定分紅的上市公司，給投資者穩(wěn)定的回報預期，推動股市由融資市場變?yōu)橐粋€融資與投資協(xié)調發(fā)展的市場。我們有三條建議：

第一，發(fā)行優(yōu)先股，制度化解決分紅問題。發(fā)行優(yōu)先股確實有利于解決上市公司股利政策的透明度，有利于劃界上市公司融資和投資者利益分配之間的矛盾，為不同風險偏好的投資者提供更多可供選擇的投資渠道，各類股東各取所需各得其所，銀行可以通過發(fā)行優(yōu)先股資本，又不稀釋原有股東的利益。

有一個例子，08年全球金融危機之后，優(yōu)先股在美國成為實施金融救援計劃的重要工具，無論是美國政府還是巴菲特的公司，取得的效果都是比較明顯的。

第二，要改革稅收制度，鼓勵分紅。美國對上市公司累積留存收益征收“累積盈余稅”股利分紅。臺灣地區(qū)90年代一度出現了上市公司只送轉而不愿現金分紅98年開始臺灣監(jiān)管層推出兩稅合一政策，要求上市公司除所得稅之外還需要負擔保留盈余稅，這一稅種出現直接促使上市公司分紅積極性增強。

第三，大力發(fā)展機構投資者，加強市場的約束機制。1950年以后，美國機構投資者迅速壯大，市場的約束機制對促進上市公司分紅發(fā)揮了重要的作用。

第二個問題是健全上市公司治理結構的問題，上市公司治理結構有待健全，全流通改革之后一股獨大的現象廣泛存在，上市公司重融資甚至只重視一次性的融資，輕視中小股東的回報，機構投資者發(fā)展有很大的差距，用腳投票對上市公司的約束力不足。中國目前各類的機構投資者持有A股流通股的市值在30%，與海外成熟的投資者持有市值過半到60—70%有很大的差距，交易量來看，我國的市場85%的交易量是由散戶貢獻的。

需要更好的發(fā)揮自由流通股東的作用，改善“委托—代理”的機制，調動二級市場投資者從用腳投票向更多的用手投票的模式轉變。增加上市公司重大事項表決時，自由流通股東、機構投資者的表決權，第二是降低自由流通股東、機構投資者進入上市公司董事會的條件。第三是完善中小股東對上市公司經營管理層的監(jiān)督和訴訟機制。

第三個問題是完善股票回購制度，鼓勵大股東增持。

大家都知道股票的回購有利于保護股東的利益，鼓勵大股東增持引導產業(yè)資本入市，向投資者傳遞股價低估的信息，并有利于機構重組。美國的標普500指數成份當中大多數的股份公司都是有股票的回購，一個是美國的監(jiān)管機構，一個是放寬了股票回購的管制，股票回購有一些稅收的優(yōu)勢，所以很多的公司都用這個手段。

中國上市公司股票回購和大股東增持的意愿不高，公司治理的原因，重融資、輕股東回報。上市公司管理股價的意愿不強，我國目前法律不允許庫存股的存在，股票回購后必須注銷，增發(fā)股票又需審批，不愿意回購股票。

我們有四條建議，允許庫存股票，用于股權極力計劃再行出售。放寬股份回購和大股東增持的限制，簡化和規(guī)范有關程序，健全上市公司的治理機構，增強上市公司持續(xù)增長和持續(xù)融資的能力，提高股價管理的意愿，完善股份回購和大股東增持的信息披露制度，保護小股東利益，防止內部交易。

只要我們持續(xù)地加強股票市場的制度創(chuàng)新，我們作為機構投資者的力量會進一步的增強，機構投資者作為長期投資和價值投資，這樣會進一步推進我們現代財富管理業(yè)的健康發(fā)展。謝謝大家！

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