莫泰山談基金變革期待：交易制度應更適應交易策略

2012年12月02日 14:54
來源：鳳凰財經

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鳳凰財經訊 12月2日，第十一屆中國證券投資基金國際論壇于深圳開幕，本屆論壇主題為“建設現代財富管理行業”。上海重陽投資管理公司總裁、高級合伙人莫泰山表示，最后我們說在變革的前夜或者是在變革時期我們還是有很多的期待，首先我們期待《證券投資基金法》盡快修訂完成。我們希望在這樣一個大創新的年代，希望我們的交易制度更適合我們的交易策略比如剛剛講的高頻交易。

以下為上海重陽投資管理公司總裁、高級合伙人莫泰山發言實錄：

首先這個問題的提出，我們說金融業的“十二五”規劃里面有一段話，講到要大力發展資產管理機構，壯大多元化的機構投資者的隊伍，同時提出促進創業投資、股權投資、管理機構、健康發展、規范發展私募機構，鼓勵證券公司、基金管理公司等金融機構不斷擴大資產管理業務。我覺得這是把壯大多元化的機構投資者隊伍作為壯大金融市場的重要舉措提出來了。

第一個是參與主體的多元化，但是這不是一個簡單的數量的擴張，他應該包括以下幾個方面的特征： 投資期限是多元的，比如說我們全國社?；鸾裉煲灿写韥砹耍菄业膽鹇詢浠?，他的投資期限會很長，比如說剛才我們保險公司也有代表我們的人壽保險公司，他的投資是根據他的負債期限來定的，所以他的投資期限也是比較長的。包括我們以后可能要入市的養老基金他的投資期限也比較長。

和長期投資相比我們有短期的投資，國外很多的機構做高頻機構，他對交易速度的要求甚至達到毫秒級。長期短期由于他的投資期限不推，風險偏好、投資行為等等都會有很大的不一樣，對市場的作用也是不一樣的，短期投資是活躍市場，對于長期投資者來說他是一個市場的“定海神針”對穩定市場有很重要的作用。投資期限包括投資策略、交易手段也不同，包括成長和價值，講趨勢投資和逆向投資等等，如果我們從一個產品端去觀察的話，我們會發現產品有一個叫“風險收益線”，我們風險收益線每一個點對應大量的產品，投資人的選擇也會大大豐富。如果我們把壯大多元化的機構投資隊伍這個事，有這個事以后，我們把整個的資本市場比作一張畫，我們從不同的角度去觀察，從這個角度看可能這個畫的線條更細膩，從另外一個角度看畫的色彩更豐富了。整體的視覺我們發現這個畫面非常生動，非常具有勃勃生機。

多元化的機構投資者隊伍的建設對資本市場的建設為什么有重要的意義，我們知道任何的市場都有買賣的雙方，都是為了滿足買賣雙方的交易需求，形成一個合理的價格，通過這個價格的信號引導我們的供需。資本市場也一樣，他一個核心的功能之一就是價格發現，資本市場的買方包括我們在座的機構投資者，也包括在市場投資的中小投資者，資本市場主要的賣方是上市公司也有為上市公司服務的投資銀行，所以買賣雙方是通過討價還價形成一個合理的價格引導市場的供求實現一個資源的配置。

資本市場和其他市場的不同，我們的賣方就是上市公司在實現交易買賣的過程中，我們面臨一個困難，第一個困難就是你資本市場的定價是要為這個企業未來的獲利能力來定價的，就會比較難，或者說企業未來的現金流你要政策他未來的現金流才好把這個價格定出來，所以比較難有一個專業的門檻，至少要讀懂他的財務報表。另一個我們有一個信息不對稱，任何一個市場的賣方會選擇性地愿意披露一個對他有利的消息，不太愿意披露一個對他不太有利的消息。所以有一句話是“買的沒有賣的精”，這種情況下，我們的市場能不能充分發揮我們合理定價的功能，取決于幾個條件。

第一個我們說投資人的隊伍是不是有足夠的時間、經驗和專業知識，比如說我們的一部分的中小投資人他可能很難兼顧這三個方面。第二個是專業投資者是否占到一定的比例。 第三個機構投資者群體是多元化而且同質化的，如果是一個同質化的市場，大家的需求會非常的一致，會引起這個市場會比較大的波動，要不就搶購，要不然就集中的拋售，不是很有利于價格的穩定。 第四促使機構投資者將價格做到準確的內在驅動機制是不是足夠，這也是一個考量的方面。

所以我們說，投資者隊伍的成熟程度是不是有多元化的機構投資隊伍的存在，直接影響了我們資本市場種種的發揮，實踐中可以看一看和資本市場密切相關的發行機制，也是隨著我們機構投資者隊伍的建設進展不斷地推進，最早我們知道實行額度制，當初有很多其他方面的原因，但是其中一個比較主要的原因，就是因為我們投資人當時99%是散戶，我們沒有一個機構投資的力量，這種情況下我們很難推行市場化的發行。

隨著我們機構投資者建設的進展，我們有推進的核準制、推進的詢價制，如果我們下一步要進一步要求我們發行體制改革，進一步的市場化，可能需要我們多元化機構投資者隊伍的進程配合。所以第一個要點是壯大機構投資者的隊伍，是直接服務我們資本市場服務實體經濟這么一個主要目標的。第二，財富管理行業在中國經濟轉型中的使命。

因為我們現在面臨最大的時代背景就是中國經濟的轉型，一提到轉型總 一個比較宏大而又比較艱巨的一個命題，我們先看一看我們的社會轉型，旅居美國的一個近代史的專家唐德剛，他說中國有文明記載以來兩千多年，社會轉型只有兩次，一次發行在秦朝，那次用了三百年。第二次從1840年的鴉片戰爭開始，他的預計至少要二百年，我們現在是一百多年已經過去了，他說這個轉型用我們習總書記的話來講，就是“中華民族的偉大復興”或者是“中國夢”已經走了一百多年，應該說還沒有完成。所以我們的轉型時間需要很長。

我們要講的不是社會轉型，我們要講的是經濟轉型。經濟轉型也是一個系統工程，我舉一個例子，前一段時間有不少的西方國家一直要求人民幣升值，說你要調整你這個持續的國際收支的盈利率，我們央行有一個演講對這個進行了回應，調整持續的國際收支的盈利率不是簡單的調整利率那么簡單，是一個系統的工程，背后是一個經濟發展方式的轉變，是一個你從外需拉動到內需驅動的經濟模式的轉換，除了匯率的調整還包括外向型企業，你可能要調你的產能布局，你要調你的銷售渠道，你要調你工人的技能，他的判斷這也是一個系統工程，至少5—10年的時間才能初步見效。

還有一個例子是我們的企業比如大家耳熟能詳的蘇寧電器曾經是成長股的典范，今年也是主動轉型，從一個線下的光布的網點的經銷商到點上推出“蘇寧易購”的品牌，雖然有轉型，但是我們看到資本市場給他很大的一個折扣，股價有大幅地下跌。通過這幾個例子，我們看轉型發現轉型時間會很長，面臨牽扯面很廣，也面臨代價比較大的特點，但是我們對轉型的成功還是充滿信心的，但是我們不要忘了中國在過去的模式下已經太成功了把很多的東西發揮到了極致，如果轉型成功的話可能意味著我們對過去模式的一種否定，這種情況下可能會留下一些不良資產，留下一些過剩的產能，還會留下一些低效的企業。

這種情況下我們的財富管理行業怎么樣履行好我們的使命，第一個原則我們要牢記我們是服務于實體經濟的原則，主動服務于實體經濟的轉變，同時不要在這個過程中背負過多的金融風險。這里面包括兩個方面的內容：一個是我們對轉型期的風險要高度重視，剛剛我們講的留下不良資產、低效企業等等，希望這些不要在我們的資產負債表中和投資組合中風險爆發?；蛘呤前堰@些資產納入資產負債表或者是投資組合的時候，我們應該對他的風險有一個充分的預估或者是有一個合理的定價。二是對我們的挑戰或者是我們要完成他的使命，我們過去的單純跟隨中國經濟高速成長簡單做多的投資策略，可能在我們的轉型期會面臨一個很大的挑戰，需要我們用更多元化的策略，更前瞻的眼光，更加深入的研究等等，更加準確的估值，來為我們的客戶提供一個比較穩定的收益，保證客戶的資產的保值增值。

最后一點關于財富管理行業變革時期的個人思考和期待，我們覺得為了更好地服務實體經濟，我們的財富管理行業其實事實上已經拉開了變革的序幕，行業的競爭格局也發生了很大的改變，競爭會更加激烈，但也會更加精彩。我是作為咱們這個行業也算比較早年的一個從業人員，我記得我當年在監管部門工作的時候，當時是經辦人員，頭兩家基金公司的批文是我交到基金公司的人的手里，我當時有一種感覺，我把這個批文交到他手里時候好像是給了他一張20億的支票，因為第二天發行凍結的資金就有1千多個億，非常容易。所以我們可以看到早期的不要說一個牌照的價值，一個基金公司的批文都非常值錢，但是我們今天仍然非常希望得到這個牌照，雖然這個牌照并不能保證我們現在一個美妙的開始，這個牌照的定位要我們開始思考我們怎么樣定位怎么樣履行自己的使命。

還有有一條就是塑造自己的核心競爭力，我們經常去考察別人是不是有“護城河”，是不是深是不是寬，今天財富管理行業面臨大變革的時候我們要自己考慮我們自己的“護城河”在哪里，是不是夠深夠寬，“護城河”有很多種，但是最本質的一條是不是能不能以最有效的方式提供我們財富管理行業本來應該提供的價值，這是一個最主要的考慮。

最后我們說在變革的前夜或者是在變革時期我們還是有很多的期待，首先我們期待《證券投資基金法》盡快修訂完成，也希望在《基金法》修訂過程當中市場化的精神能夠進一步地深入人心。第二我們期待一個更加包容的監管環境，更加鼓勵創新和包容試措，以適應動員化的需要。第三我們強調一個更加強勁的基礎設施，我們希望在這樣一個大創新的年代，希望我們的交易制度更適合我們的交易策略比如剛剛講的高頻交易。我們希望我們這個市場的登記制度能夠充分地支持我們股票多空交易的做法，同時我們看到我們頂尖的有些國外的同行，在全球去杠桿化、收益率降低的背景下，開始推出一些用適度的杠桿和充分的分散化，能夠做出一些適應全天候市場環境的市場組合，我們非常希望這些創意也能夠在我們這個市場上進行一些實踐。

同時我們還期待提供正向激勵的制度設計，我們期待在這個行業競爭日益激烈的今天，我們的制度設計能夠引入并且鼓勵的是有質量的競爭，我們不希望看到閉關自守，也不希望看到自由放任，我們希望看到引入并且鼓勵有質量的競爭。剛剛劉總講到人才是財富管理行業最核心的競爭力，我們的制度設計還是要考慮以什么樣把這些最優秀的因素充分吸引到這個行業里頭來，把這個行業的人才，無論是職業經理人的身份，還是持股員工的身份，還是創業者的身份，他都能夠以最大的熱情和最大的擔當參與到這個行業的建設中來。最后我們最期待的還是改革紅利，我們國家領導人李克強同志也講了，改革是最大的紅利，處在十字路口的中國經濟最需要改革。我們把服務實體經濟為己任的財富管理行業，改革的序幕已經拉開，我們 已經看到了改革的星星之火，我們希望能夠將改革進行到底。如果是這樣，哪怕中國經濟因為轉型可能會有一段時間的平淡時間，但是我們的財富管理行業將迎來一個最好的時代。謝謝大家！

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