瑞穗證券沈建光：宏觀經濟仍然存在三方面風險

瑞穗證券大中華區首席經濟學家沈建光 圖片來源：經濟觀察網

鳳凰網財經訊 7月27日，建信觀察家資本市場高峰論壇在杭州舉行，本次論壇旨在對當前經濟熱點進行分析，并指出下一階段的政策導向、投資關注方向。瑞穗證券大中華區首席經濟學家沈建光在主題演講時表示，未來宏觀經濟仍然存在三個方面的風險。

以下是沈建光先生的演講實錄：

今年股市非常復雜，我和很多基金經理交流包括和海外基金經理交流，大家基本上認為宏觀經濟上有三個方面的風險。

第一個全球經濟會不會第二次見底，像歐洲的經濟會不會使全球經濟重新陷入一個衰退，這個是很多基金經理思考的一個問題，這個是全球經濟當中最大的風險。

第二個問題大家考慮中國經濟政策會不會緊縮過頭，房地產調控會不會出現房價大跌使中國經濟到下半年出現硬著陸的風險，這也是和海外經濟聯系的，包括國際的緊縮，造成國內經濟下半年硬著陸，這個對股市影響很大。

第三個問題和國內有關，也就是中國轉型問題，現在增長形勢很難維持，我們能不能很順利地從出口轉到消費，這個是第三個問題。

第一個問題，歐洲經濟會不會出現問題，會不會出現像美國一樣的問題。前一段時間很多人在談，會不會歐元崩潰，全球經濟又回到2008年？我這里一張圖，匯率跟德國出口的關系。我剛從歐洲回來，也是跟歐洲很多包括歐洲央行的同事也聊了、拜訪了很多客戶，總的感覺歐洲人感覺經濟沒有變差。但是我到美國去，美國基金經理基本上都認為歐洲已經完蛋了。在國內對歐元看得也特別悲觀，所以我今年五月份寫過一篇文章，就是歐元不會貶值下去，當時1.12的時候，國內很多說歐元要貶到1.1。印象最深的是，2008年年底國內一致看扁美元，當時歐元和美元是1：1.5，最高的時候到1：1.6，當時眾口說歐元要貶下去，歐元完蛋了。我在歐洲工作時間比較長，我知道1.6的歐元對歐洲意味著經濟會受到很大的打擊，我們從這張圖可以看到，當時歐元很強的時候，德國經濟出口相對受比較大的影響，但是德國的競爭力比較強，所以在1.5、1.6的時候出口還行，但是其他的歐洲國家基本上出口都已經不行了。我們當時就覺得美元會反彈，因為從經濟面來看，歐洲經濟在這么強的匯率變動影響下，很多國家經濟，就像我們看到的西班牙、希臘，基本上出口工業萎縮了，靠內需，靠建房子，希臘靠旅游，靠內需來拉動，所以這個轉換非常明顯。后來到了2009年美國經濟開始衰退復蘇的過程當中，反而歐元跌的最厲害，美元反而是升的，但是今年來看，我一看美元5月份的時候升到1.12，我覺得這個肯定不會持久，因為美國經濟當時依靠復蘇很大的一個動力是出口。歐元到1.2左右的時候，對德國是非常有利的，我們看到德國的出口現在已經超過了危機前的水平，現在出口僅次于中國，第二大出口國，所以匯率對美國、歐洲經濟其實影響都很大。我覺得中國政策制定的領導也非常重視也非常明白，和美國的主要交鋒點就是匯率，所以我們說很難抑制人民幣升值，但美元壓力再大我們也要頂住，匯率的變動一個月、兩個月的經濟影響看不出來，但是半年、一年以后影響會很大，所以我看到歐元貶值之后，德國出口大幅上升，看到的情況是德國的基本出口訂單上個月已經上升61%，已經恢復到危機前的水平。我想對照一下，中國的出口也是上個月剛剛公布數據，回到2008年的水平。基本上很多國家出口還是比危機前差很多，中國、德國兩個算是出口復蘇最快的國家。但很多人看到中國出口數據，覺得出口很強勁，但是我覺得不能太過于樂觀，因為即使是升到40%多，五月份出口增長48.5%，6月份43%左右，剛剛回到2008年6月份的水平。對德國來說，他經濟體就是出口貢獻很大，他的出口一上來看到德國失業率下降，美國失業率比德國高很多，德國是7.5%，美國雖然降了一點，但是還是比較高。

其實對歐洲很多擔心不是沒有道理，像歐洲財政赤字很高，負債很高，我覺得最關鍵還是要看歐洲的龍頭，德國法國，他們的經濟如果穩定下來，甚至可以復蘇的話，整個歐元區的經濟不會有太大的問題。你把整個歐元區作為一體來看，其實財政赤字今年估計是6%左右，和美國10%的GDP歐元區是低的。總的債務來看，其實歐元區也是最低的。而且雖然歐注腳有像希臘、西班牙這種出現債務危機的國家，但把它們拿來和美國的加利福尼亞洲等幾近破產的相比，前者可能還好一點。我的感覺是只要德國法國，這兩個國家經濟能有相對比較好的發展，能穩定下來，還有政治決心還在，就一定要維護歐元區的完整。這個已經體現出來了，這次危機發生后一開始德國反對救希臘，有很多條件，到最后一刻知道西班牙不行了要退出歐元區的時候馬上180度大轉彎，成立了一個4000多億歐元的基金，包括其他的錢總共有7000億歐元。最近我們看到歐洲央行也是180度的大轉彎，開始買歐洲的這些國債。買債，這些措施其實美國做過，日本也在做。其實現在我們看情況確實有所穩定下來，所以人我覺得很難看到歐元又持續大貶值，歐元崩潰的情況，這方面不用太擔心。當然我們看到危機過去并不等于它的經濟就會很好，我剛才說德國也是出口，因為歐元貶值以后對他的出口很有利，剛剛改善，但是內需還是比較弱的，整個歐元的經濟，我以前一致強調，今后兩年我們看到經濟海外需求對中國的貢獻會是非常低的。就像一個“耐克”的標志一樣，跌的很深、很急回來的時候是需要一個坡度慢慢過來的，不會看到很強烈的復蘇的，這一點從美國的情況是可以看出來的。我現在擔心的反而是美國，而不是歐洲，所以我覺得歐元現在1.2幾的匯率完全可以得到提升。美國是什么情況，美國其實它經濟復蘇最大的動力其實是外需上面，我們看到當時美國經濟的好轉，其實所有的指標都是大企業，制造業上面復蘇最快包括蘋果有海外市場的復蘇很快，美元當時貶值到1.5的時候，對歐元很有利，大的企業訂單很充足，但是它的內需這個過程很明顯，美國現在處于，前面幾年的過度消費，過度借債，現在在還老帳，今后兩年還在出現這種情況，所以它的儲蓄率在上升，這種情況下消費肯定不是很強勁的，所以它的房地產市場，包括勞工市場復蘇，包括消費，最近兩個月美國的零售又欠缺了，所以這個方面不應該有太大的指望，美國經濟復蘇，中國出口回暖，但只不過激素效應，而且中國因為信貸方面對出口的支持是起一定的正面作用，但是今后來看這方面對出口的影響還是相對要注意的。

我擔心的是美國下半年，比如說房地產市場。美國4月份有一個買房補貼的，現在基本上就到期了，美國還沒有形成一種自我能持續性發展的機制，因為它的內需還是很弱，出口最近又受影響，所以我們看到美國的就業形勢，在最新的一個月又出現了惡化。所以整個全球經濟，我感覺到對中國的影響，對中國今后一兩年或者兩三年的影響都是相當大的。

其實我當時看到歐洲的情況，以及后來的局勢發展，對中國今年的經濟形勢，我覺得倒是相對比較樂觀的，我看到的是歐元危機，海外經濟低迷對中國的出口肯定是出面影響，但是因為我們看到歐元區開始大幅削減工資，公務員的工資開始削減，政府削減福利。這樣下半年歐洲相對平穩，這些負面影響陸續抵消。5月15號溫總理在天津講話之前，中國政府一個主調是要防止通脹，防止國內的資產泡沫房價，對海外評價調研正面，就是海外積極復蘇的跡象已經明顯，用這個詞，對中國的保增長比較有信心，對防通脹，防資產泡沫這個是最大的一個需要解決的問題，所以當時看到房地產政策，包括討論物業稅上海深圳的房產稅，包括很多緊縮的政策，我覺得這些政策對房地產市場又是一個比較大的打擊。

歐元危機爆發對中國有三個好處，當然有負面影響，但是它有三個好處。第一個就是政策面一下子從防通脹變成了要防止二次探底，政策面上像房產稅后來也就不了了之不提了，今年不會再提出這方面緊縮的政策。第二個歐元區危機一來，很多大陸商品包括國際糧價下跌，對我們防通脹很有利，年初的時候覺得通脹風險很高，現在通脹大家都認為問題不大。6月份報出2.9%，低于市場預期，這個影響對通脹是正面的影響。對下半年來說，還是相對復雜了一點，主要是糧價很多地方受災或者是糧食欠收這一塊影響還是比較大的，最后一塊給我們提供很好的人民幣進行匯改，其實匯改就是從脫鉤，走向浮動匯率。人民幣即使對美元不變的話，歐元已經升值15%，這樣人民幣繼續升值的壓力就會減少，所以這個時候是我們退出匯改最有利的時候。其實中國政府抓住了這個機會，在這種判斷下，中國下半年很明顯外需會受到歐洲經濟的影響，還有我們的出口，可能高點就在這兩個月，到了下半年，甚至明年出口會比較低迷。國內經濟主要靠就消費了，投資也很難。從今年來看像地方的融資平臺會受到壓制，地方上都不可能像2009年大規模的上項目。然后房地產投資是現在最大的一個問題，對房地產市場怎么調控是非常關鍵的。中國現在唯一的比較確定的亮點就是消費，從政府的角度也很清楚海外這一塊情況不是很樂觀，政策對國內來說，能保增長現在的亮點就是消費，工資已經出現了拐點，開始上漲，而且政府也在加大對農村，低端低保的投入，這些對消費有很大的促進，所以我們看到實際零售上升趨勢非常明顯。固定資產投資在今年目前來看，基建投資這塊已經在放緩，下半年可能還會上升，好的地方，就是目前我們看到房地產調控，對住房投資還沒有影響，還在繼續往上走，今年下半年政府房地產調控最大的目標就是價平，價格微跌，包括投資，投資是最關鍵的。

工業生產，我們看到隨著很多因素對基建慢慢的控制，出口的影響，還有就是節能減排的政策，所以在這種情況下，我自己判斷很難看到政府再進一步出緊縮政策，包括房產的，包括對貨幣政策方面的，所以整個下半年經濟由高到底，政策慢慢走向寬松，我傾向認為可能會出現微調擴張性的，包括對房地產的調整，比如說對這些二三套房貸的控制，有一些可能會放松，很多像地方投資方面，特別是現在提到西部大開發這一塊，對投資又有新的拉動作用。所以總的情況來看，相對來說比較樂觀一點，從今年的情況來看，我覺得中國軟著陸是可以實現的，最壞的情況是可以避免的。轉型是中長期的過程，整個經濟結構從外需向內需轉這是明確的趨勢，中國最大的優勢還是處于低端階段，就是勞動生產的提高還是有很大的空間，包括現在工資上漲，我覺得其實工資上漲很多人在擔心對我們競爭有挑戰，但是我覺得至少他有幾個好處，一方面促進消費，因為勞動力成本的關系很多公司往西部走，這個對中國經濟的影響是非常深刻的，企業大規模移過去，一方面企業在當地雇人促進當地經濟發展，另一方面對基礎建設提出了要求，這是非常有效的，這個過程，今后可能會是中國經濟主要的支撐點，今天我就講到這里，謝謝大家！

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