交銀施羅德項廷鋒：總體空間不大 結(jié)構(gòu)性機會豐富

《中國經(jīng)營報》：隨著中國和世界進入“后危機時代”，對于明年中國宏觀經(jīng)濟政策走向，你如何判斷？你對2010年的股市有怎樣的預(yù)期？

項廷鋒：2010年可能會出現(xiàn)溫和通脹，經(jīng)濟回穩(wěn)的基礎(chǔ)并不牢固，因此宏觀經(jīng)濟政策不會出現(xiàn)明顯調(diào)整。為了確保經(jīng)濟增長模式的實質(zhì)轉(zhuǎn)變，2010年財政政策將取向積極，我們預(yù)期，這種積極態(tài)勢將維持多年。但貨幣政策將依據(jù)經(jīng)濟的實際運行態(tài)勢實行動態(tài)微調(diào)，全年有望保持“適度寬松”的基調(diào)。就資本市場而言，貨幣政策作為總量政策，決定了大盤總體空間不大，但取向積極的財政政策則預(yù)示著有較豐富的結(jié)構(gòu)性機會。

宏觀經(jīng)濟和貨幣政策對沖，決定了2010年市場不會有太大空間。但基于企業(yè)盈利會有25%左右上漲的預(yù)期，我們認為2010年股市將有10%～20%的上漲空間。A股市場資金面比較寬裕，原因是信貸將繼續(xù)維持較高水平，在人民幣升值的預(yù)期下會有熱錢流入，老百姓存款活期化程度提高。但同時，A股市場的股票供給也會加大，有機構(gòu)估算，2010年融資和再融資的金額預(yù)計會達到8000億元，國際板也有可能推出。總體而言，2010年錢很多，但股票也不少。因此，A股市場股票和資金供給會呈現(xiàn)動態(tài)平衡——錢多了，股市上漲，融資節(jié)奏加快；錢少了，股市下跌，融資節(jié)奏放慢。

《中國經(jīng)營報》：2010年你做了哪些投資布局，看好哪些行業(yè)和板塊？

項廷鋒：投資布局可以從四個層面展開：一是調(diào)結(jié)構(gòu)，包括經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、技術(shù)結(jié)構(gòu)和區(qū)域結(jié)構(gòu)；第二是擴內(nèi)需，這是較長時間值得持續(xù)關(guān)注的主題；第三是節(jié)能減排，短期可能看不到好的標的，但深挖到細分市場還是會有好的公司；第四是金融創(chuàng)新，股指期貨的推出對券商股有很大促進。具體行業(yè)和板塊很難說，更多的機會可能是來自于自下而上的個股挖掘，以及對行業(yè)輪動和市場風(fēng)格的把握。我們比較看好鋼鐵、化工、醫(yī)藥，主要的邏輯還是尋找復(fù)蘇帶來的機會。

《中國經(jīng)營報》：對2010年的宏觀經(jīng)濟和股市來說，你覺得存在哪些不穩(wěn)定的因素？

項廷鋒：通脹是否會超預(yù)期，房地產(chǎn)市場的調(diào)控結(jié)果如何，貨幣政策是否會出現(xiàn)大的調(diào)整。國際方面，美元指數(shù)如果從反彈變成反轉(zhuǎn)，將導(dǎo)致一系列反應(yīng)，可能會導(dǎo)致我們對未來的預(yù)判發(fā)生很大改變。

數(shù)據(jù)方面，2010年可能會超出我們預(yù)期的可能有三個方面。一是投資增速。為了維持經(jīng)濟的平穩(wěn)增長，我們需要較高的投資增速。城市化的過程需要投資，2009年的投資也會有慣性；二是出口增幅。現(xiàn)在大家普遍預(yù)期2010年出口增幅會有5%～10%，但人民幣升值以及中國進口增加等因素，會導(dǎo)致進出口對GDP的貢獻降低，所以我們估計進出口對中國GDP的影響還會是負的；三是通脹水平。

2010年A股市場還有一個變量值得關(guān)注，那就是資本市場的創(chuàng)新。融資融券和股指期貨都有可能會推出，前者將大大改變大盤藍籌股的流動性，后者將徹底改變A股市場十幾年來的盈利模式。基于上述風(fēng)險點的存在，我們將會密切關(guān)注數(shù)據(jù)和政策變化，不斷調(diào)整自己的投資策略，動態(tài)修正。

對于一般投資者而言，我們首先還是建議把主要資金配置到股票上，我們認為2010年股市仍有20%的增長。盡管黃金漲幅已經(jīng)較大，但若美元指數(shù)仍只是反彈而非反轉(zhuǎn)，則可以繼續(xù)配置黃金。

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