交銀施羅德項廷鋒：總體空間不大 結構性機會豐富

《中國經營報》：隨著中國和世界進入“后危機時代”，對于明年中國宏觀經濟政策走向，你如何判斷？你對2010年的股市有怎樣的預期？

項廷鋒：2010年可能會出現溫和通脹，經濟回穩的基礎并不牢固，因此宏觀經濟政策不會出現明顯調整。為了確保經濟增長模式的實質轉變，2010年財政政策將取向積極，我們預期，這種積極態勢將維持多年。但貨幣政策將依據經濟的實際運行態勢實行動態微調，全年有望保持“適度寬松”的基調。就資本市場而言，貨幣政策作為總量政策，決定了大盤總體空間不大，但取向積極的財政政策則預示著有較豐富的結構性機會。

宏觀經濟和貨幣政策對沖，決定了2010年市場不會有太大空間。但基于企業盈利會有25%左右上漲的預期，我們認為2010年股市將有10%～20%的上漲空間。A股市場資金面比較寬裕，原因是信貸將繼續維持較高水平，在人民幣升值的預期下會有熱錢流入，老百姓存款活期化程度提高。但同時，A股市場的股票供給也會加大，有機構估算，2010年融資和再融資的金額預計會達到8000億元，國際板也有可能推出。總體而言，2010年錢很多，但股票也不少。因此，A股市場股票和資金供給會呈現動態平衡——錢多了，股市上漲，融資節奏加快；錢少了，股市下跌，融資節奏放慢。

《中國經營報》：2010年你做了哪些投資布局，看好哪些行業和板塊？

項廷鋒：投資布局可以從四個層面展開：一是調結構，包括經濟結構、技術結構和區域結構；第二是擴內需，這是較長時間值得持續關注的主題；第三是節能減排，短期可能看不到好的標的，但深挖到細分市場還是會有好的公司；第四是金融創新，股指期貨的推出對券商股有很大促進。具體行業和板塊很難說，更多的機會可能是來自于自下而上的個股挖掘，以及對行業輪動和市場風格的把握。我們比較看好鋼鐵、化工、醫藥，主要的邏輯還是尋找復蘇帶來的機會。

《中國經營報》：對2010年的宏觀經濟和股市來說，你覺得存在哪些不穩定的因素？

項廷鋒：通脹是否會超預期，房地產市場的調控結果如何，貨幣政策是否會出現大的調整。國際方面，美元指數如果從反彈變成反轉，將導致一系列反應，可能會導致我們對未來的預判發生很大改變。

數據方面，2010年可能會超出我們預期的可能有三個方面。一是投資增速。為了維持經濟的平穩增長，我們需要較高的投資增速。城市化的過程需要投資，2009年的投資也會有慣性；二是出口增幅。現在大家普遍預期2010年出口增幅會有5%～10%，但人民幣升值以及中國進口增加等因素，會導致進出口對GDP的貢獻降低，所以我們估計進出口對中國GDP的影響還會是負的；三是通脹水平。

2010年A股市場還有一個變量值得關注，那就是資本市場的創新。融資融券和股指期貨都有可能會推出，前者將大大改變大盤藍籌股的流動性，后者將徹底改變A股市場十幾年來的盈利模式。基于上述風險點的存在，我們將會密切關注數據和政策變化，不斷調整自己的投資策略，動態修正。

對于一般投資者而言，我們首先還是建議把主要資金配置到股票上，我們認為2010年股市仍有20%的增長。盡管黃金漲幅已經較大，但若美元指數仍只是反彈而非反轉，則可以繼續配置黃金。

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