2010年02月11日 11:10投資者報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

泰達荷銀基金吳俊峰(圖片來源：泰達荷銀)

《投資者報》記者 岳永明

2月初，當《投資者報》記者在泰達荷銀基金公司采訪吳俊峰時，一身休閑打扮的他正在準備外出調(diào)研。

做基金經(jīng)理第一年就能給基民賺錢，殊非易事。而泰達荷銀周期基金的基金經(jīng)理吳俊峰，首次出手即賺23億。

在《投資者報》推出的“2009年基金經(jīng)理賺錢榜”中，他排名第14位。

事實上，直到2009年3月，吳俊峰才正式成為基金經(jīng)理。

“趨勢外推”理論

吳俊峰管理的基金多為周期類行業(yè)，其投資周期性行業(yè)的方法可以總結為：逆向思維、深入研究、密切跟蹤。他認為周期性行業(yè)的超額收益來自于重估。

“周期性行業(yè)最大的特征是不斷變化，所以投資周期性行業(yè)不能用靜態(tài)的思維考慮問題。”接受《投資者報》記者專訪時，吳俊峰表示，任何一個行業(yè)都不會一直“火”下去，要逆向思維。“如果股價已經(jīng)很低了，要問，未來會不會更低；反之，當所有人都覺得一個行業(yè)好的時候，那就意味著該賣股票了。”

吳俊峰認為，周期性行業(yè)最忌諱的是“趨勢外推”，這是逆向思維方法的一個重要應用。(“趨勢外推”，是吳俊峰獨創(chuàng)的新詞，意思是，當一個周期類行業(yè)股價已經(jīng)有了很大漲幅時，別總以為它會更好，“這往往會犯嚴重的錯誤。”)

這一點在汽車股身上表現(xiàn)得最為突出。很多基金經(jīng)理認為，汽車行業(yè)處在一個大的景氣周期，但事實上，汽車股并沒能保證投資者通贏。尤其是去年年末追入的投資者，翻過年來的大調(diào)整，讓他們感受到了“坐電梯”的滋味：這就是“趨勢外推”下的蛋。

產(chǎn)生“趨勢外推”錯誤的一個重要原因是偶然因素。在吳俊峰看來，周期股漲跌伊始往往不是基本面原因，更多的是偶然因素。以地產(chǎn)股為例，2008年房地產(chǎn)跌到了低谷，但股價上漲的動因不是基本面因素，而是政策刺激。

吳進一步闡釋說，一個行業(yè)或一只股票漲幅最大的區(qū)間，往往在價值重估的時候，而不是業(yè)績推動的時候。比如說鋼鐵行業(yè)跌到低點時，銷售量開始恢復，雖然鋼材價格并沒漲起來，業(yè)績也沒有好轉(zhuǎn)，但股價會先反應；而當業(yè)績真正提升起來的時候，可能股價已經(jīng)漲不動了。所以周期行業(yè)一旦錯過反轉(zhuǎn)行情，以后的機會就很少了，這是講求逆向思維和前瞻性的重要原因。

除了逆向思維，對于投資周期性行業(yè)也同樣至關重要的是，要密切跟蹤量變。

吳俊峰舉了一個例子，使這個研判因素生動起來：

比如，從經(jīng)銷商處獲知，汽車銷售量開始增加了：這時要開始加一些倉；持續(xù)跟蹤一段時間后，發(fā)現(xiàn)銷量還在增加，其實這個行業(yè)投資機會已經(jīng)很明白了；但當發(fā)現(xiàn)月或周環(huán)比不再提高，即上升動能開始減弱時，那么，盈利預測上調(diào)就減緩了；而當發(fā)現(xiàn)銷量已經(jīng)走平，且持續(xù)了一段時間，就該擔心到頂?shù)膯栴}了。

鋼鐵股的哲學

去年四季度，吳在大幅減倉汽車股的同時，配置了鋼鐵股。

彼時，他的判斷是：中國鋼鐵行業(yè)的集中度在提高，行業(yè)結構正在變化，同時鋼材需求量也在不斷增加。一些技術含量較低的小鋼廠被自然淘汰，高端鋼材包括冷軋板、硅鋼、不銹鋼企業(yè)的盈利會越來越好。

但1月初的信貸收緊，導致A股市場大幅下挫，鋼鐵股也未能幸免。“今年以來鋼鐵股大跌主要受信貸收緊所導致的市場情緒影響，這是事前所沒能預期到的。”面對下跌，吳需要重新審視。

“首先我看到，信貸收緊后，并沒有改變經(jīng)濟基本面；然后，我就要調(diào)研信貸收緊對真實需求是否產(chǎn)生壓力：如果產(chǎn)生較大壓力，就必須果斷清掉，因為這預示著鋼鐵股的周期又延遲了；如果僅出現(xiàn)變?nèi)踮呄颍獣唧w分析哪部分變?nèi)酰堰@部分股票清掉。”

吳俊峰說，對周期性行業(yè)就怕死守，虧損之后一定要看實際情況與之前的判斷是否一致，如果實際情況是壞的，那么該賣的必須賣掉；但如果只是結構性影響，好的東西還可以留著，甚至跌的時候還可以買。

2009年8月，吳參與泰達荷銀市值優(yōu)選基金的管理，這對其提出了更高的要求。他表示，正在加強對成長性行業(yè)的研究。

“隨著基金規(guī)模變大，后面的配置可能相對更加均衡。我期望成長性行業(yè)每年能給我?guī)矸€(wěn)定收益，而對于周期性行業(yè)，我期望通過靈活的波動操作，取得一些超額收益。”吳俊峰表示。

汽車股的節(jié)奏

用吳俊峰自己的話說，其基礎始于國信證券。在那里，他用一年多的時間完成了分析員的全部“功課”。

2005年8月，吳進入泰達荷銀基金公司，從周期行業(yè)的研究做起。先負責研究鋼鐵行業(yè)，半年后兼顧研究有色金屬行業(yè)，由于其出色的表現(xiàn)，公司相繼把煤炭、機械設備以及造紙行業(yè)都分給了他。2006年吳俊峰嶄露頭角，擔任泰達荷銀周期小組研究主管，由于很好地把握了周期行業(yè)的輪動，當年泰達荷銀旗下三只偏股型基金跑進同類基金業(yè)績排名前1/4。

2007年下半年，吳俊峰擔任泰達荷銀投資總監(jiān)劉青山管理的泰達精選基金經(jīng)理助理。

直到2009年一季度，吳俊峰正式接手泰達荷銀周期基金。至此，吳完成了基金經(jīng)理專業(yè)的全部熱身。3年多扎實的研究經(jīng)歷，讓他管理這只“量身定做”的周期類產(chǎn)品時得心應手，集中表現(xiàn)在汽車股的操作上。

2009年一季度，吳俊峰就注意到汽車股的機會，逐漸加大配置力度，并把握住了市場節(jié)奏。一季度，泰達荷銀周期基金機械設備板塊配置比重為14%；二季度為22%；三季度達到42%；而四季度末時，比重驟降至9%，吳俊峰因此躲過了2010年1月份汽車股的大跌。

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