2010年01月15日 22:01經濟觀察報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

張勇

1月11日，對于融資融券與股指期貨3月左右籌備完成的重磅消息，A股報以一根長長的陰線——大幅高開后一路走低。

對于走入“做空時代”的A股，這一信息被認為因不是實質性開啟而被市場提前消化。

作為長期性利好的基礎性制度建設，在推出之前的空檔期以及推出后的初始階段，將有可能成為這期間牽引A股的無形之手。

上海某大型私募基金負責人告訴本報，從境外市場推出股指期貨前后的市場表現看，股指期貨真正被推出之后的一段時間里，現貨市場都是下跌的，即使中國股市有自身的特點，但估計也很難擺脫這樣的規律。

不過，從目前A股走勢和不少市場觀點看，盲從的樂觀情緒及慣有的炒新思維似乎成為了一些機構和投資者對股指期貨影響的不二判斷。

“詭異”走勢

1月11日，股指期貨消息發布后的第一個交易日，上證綜指以超過百點的漲幅跳空高開，但僅短暫沖高后便一路震蕩走低，最終僅漲0.52%，只留下一根長長的陰線。

然而，12日的走勢卻幾乎完全相反，上證綜指在開盤之后延續前一日的回落走勢逐漸走穩，并在當日剩下的時間內緩慢爬升，收盤漲幅接近2%，與11日的最高點僅相距30點。

變化來自于12日晚間，央行宣布上調存款準備金率0.5個百分點。

次日，A股在監管層對通脹預期管理力度加大，“退出政策”起步的影響下掉頭向下，大跌3.09%。

“實際上，如果不是管理層提前出手開始對通脹預期進行管理，股市就可能在股指期貨的‘良好’預期下走出不一樣的行情了。”在上海某券商證券投資部負責人看來，拋開宏觀調控的影響，市場對股指期貨的樂觀情緒還將繼續釋放。

因此，融資融券與股指期貨的推出預期被認為為監管層附加了對沖退出政策形成的沖擊。

但一些機構人士發現，消息公布后的第一周里，股市的震蕩過程中卻存在一些不太容易讓人理解的情況，“拋開存款準備金率上調的影響，銀行股在整個一周里幾乎沒有什么變化。”

上述私募基金負責人發現：“與股指期貨關聯最大的板塊卻表現平靜——實在有些‘詭異’之處。”

抓住“領頭羊”

“如果認真研究我國股指期貨的影響，就能發現只要抓住銀行、地產、券商、有色金屬四大板塊就行了。”中原證券研究所策略部經理劉鋒認為，“銀行股是重中之重，因為在滬深300的股票中，銀行股的流通市值占到了20%以上。”

作為股指期貨合約的標的，滬深300指數的變化無疑將成為股指期貨博弈中最吸引眼球的因素，因此銀行股就應該成為機構爭奪的焦點。

實際上，即使是在12日，雖然個股呈現普漲格局，但熱點零亂，缺乏領漲的主題，“尤其是銀行股并沒有成為預期中的領頭羊。”劉鋒指出，“機構對銀行股的配置其實早已到位，因此銀行股在股指期貨真正推出前不太會有過多的表現。”

而且，股指期貨在真正推出后，市場的震蕩還會加劇。劉鋒說：“按照波動率的統計，股指期貨的推出通常會加劇現貨市場的震蕩。”

然而，讓股市在消息公布后的前幾天里大起大落的因素又在哪里？“中國股市炒新的慣性思維或許是真正的推手。”上述私募基金負責人告訴本報，“這樣的事情幾乎可以在中國股市二十年發展過程中隨處可見，但對于股指期貨，炒新或將不再有效。”

境外經驗

綜合境外市場推出股指期貨前后的市場表現來看，實際上股指期貨在推出之后的短期內幾乎無一例外都是下跌的。

美國是世界上最早推出股指期貨的國家，堪薩斯期貨交易所(KCBT)于1982年2月16日推出價值線指數期貨(VLF)，這是世界上最早的股指期貨。

但目前交易最活躍的是在芝加哥商業交易所(CME)上市的標準普爾500指數合約。該合約從1982年4月推出，在合約推出之前半個月，標準普爾500指數大漲，從115.38點上漲到120.4點，上升幅度達到4.35%。推出股指期貨后，指數下跌至108.61點，下跌幅度達9.79%。

在日本，股指期貨推出之時，日經指數從18695點跌至15820點，跌幅為15.38%。在香港，股指期貨推出之前，4月25日恒生指數就突破當期新高，但推出之后就開始了兩個月的回調。

臺灣與韓國的經驗均是如此，股指期貨推出前漲，推出后跌。

因此，上述私募基金負責人告訴本報，“諸多境外經驗說明，股指期貨在改變單一市場的同時，也可能讓中國股市慣有的炒新體制‘瓦解’。”

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