蘇州恒久：天方夜譚式的IPO

2010年03月12日 22:18中國網【大中小】【打印】共有評論0條

核心提示：業績不穩定、缺少核心專利技術的中小企業，如何變為行業內技術水平高、自主創新能力強的龍頭企業？盈利嚴重依賴財政補貼和稅收政策優惠，如何博得業績高速成長之桂冠？上市前最后一次增資，竟有人甘當資本市場活雷鋒，放棄股權轉讓優先認購權……

朱益民

77.04倍市盈率發行定價、711.7億資金熱捧、158倍網上超額認購，這一連串滾燙的數字火辣辣地昭示著又一批千萬富翁、億萬富翁從此誕生。

虎年伊始，蘇州恒久(申購代碼300060)登場。

僅按20.80元/股發行價計算，蘇州恒久董事長、總經理余榮清夫婦身家增至8.5億，余之兄弟余仲清身家變為1996.8萬，余之姐夫孫忠良身家變為1248萬，余下8位自然人發起股東身家躍至數百萬到數千萬不等。

中國股市一向不乏一夜暴富的神話，但在蘇州恒久創業板上市后，以往為市場心馳神往的種種傳奇都將會在它面前頓失顏色。

一個業績并不穩定、缺少核心專利技術的中小企業，如何變為行業內技術水平高、自主創新能力強的龍頭企業；盈利嚴重依賴財政補貼和稅收政策優惠，卻能博得業績高速成長之桂冠；上市前最后一次增資——投資獲利行將數倍爆炸增長的關鍵時刻，竟有人甘當資本市場活雷鋒，不是向公司實際控制人低價轉讓手中股權，就是放棄股權轉讓優先認購權……

當這些天方夜譚式奇跡一股腦兒在蘇州恒久上市創富之路上浮隱浮現，人們就不得不為其實際控制人高超、罕見的資本財技所“驚詫”。

“虛幻”的專利技術

記者通過國家知識產權局網站專利檢索發現，科技研發實力如此雄厚的蘇州恒久，到目前為止居然連一項國家授權專利技術都不擁有。

“國內激光有機光導鼓生產制造行業內技術水平最高、自主創新能力最強、生產制造規模最大的龍頭企業，目前全球能夠掌握激光有機光導鼓生產制造行業內一套核心技術并擁有專用設備系統集成能力的少數幾家企業之一。”

這是蘇州恒久登陸創業板最為閃亮的金字招牌，亦為路演推介期間，公司董事長兼總經理余榮清對外極力宣傳的重點。

蘇州恒久招股說明書中披露，公司擁有4個有機光導體管外觀設計專利，專利編號分別為ZL200430054254.9、ZL200430054255.3、ZL200430054256.8、ZL200430054257.2，1個有機光導體實用新型專利，專利編號為ZL200420058463.5，這5項專利均于2004年12月向國家知識產權局申請。

正在申請的專利有4項，其中光導體用含高分子材料的新型阻擋層、改善有機光導體光疲勞性能的方法、多層結構的有機光導體三項專利為發明專利申請，專利申請編號分別為200410041098.1、200410066179.7、200910032466.9，實用新型申請專利——多層結構的有機光導體申請編號為200920047194.5。

此外，蘇州恒久還擁有國際先進、國內首創非專利技術三項，分別為激光光導鼓生產裝備研制、設計與集成技術、OPC 產品功能分離界面的結合與梯度分布技術、彩色激光光導鼓齒輪可拆裝技術；國際先進、國內領先技術7項，分別為鍍膜材料系列配方與配制技術、高精密鋁管加工與切削技術、不同類型與不同機種激光OPC系列產品技術、改善表面自潤滑和引進摻雜耐磨骨架材料技術、無陽極氧化鍍膜新技術、彩色激光光導鼓研制、生產工藝與技術。

5項現有專利技術、3項發明專利申請、1項實用新型專利申請以及10項國際領先、國內首創或國內領先非專利技術。

這一切似乎足以成就蘇州恒久科技龍頭企業之威名。

但令人大跌眼鏡的是，記者通過國家知識產權局網站專利檢索發現，科技研發實力如此雄厚的蘇州恒久，到目前為止居然連一項國家授權專利技術都不擁有。

申請專利法律狀態檢索結果顯示，蘇州恒久擁有的5項專利技術已經被國家知識產權局于2010年2月下旬終止了專利權，終止原因為未繳年費；光導體用含高分子材料的新型阻擋層、改善有機光導體光疲勞性能的方法兩項發明專利申請在實質審查生效后，于2008年4月被宣告為“發明專利申請公布后的視為撤回”。

“專利申請被視為撤回的很可能是國家知識產權局實施實質審查后，要求申請人在指定期限內陳述意見或修改申請，申請人無正當理由逾期不答復，這意味著未來相關專利技術將很難獲得法律授權。”深圳一位不愿透露姓名的律師告訴記者。

雖然已經獲得授權的專利技術已因未繳年費被國家知識產權局終止，正在申請的兩項發明專利已經被視為申請人自動撤回，但蘇州恒久依然在招股說明書中宣稱自己擁有上述5項專利技術，堅稱已被視為撤回的兩項發明技術依然處于專利申請過程中，而對相關專利申請的實質法律狀態只字不提。

上海某證券公司保薦代表人向記者表示，“在專利已經被終止專利權的情形下，蘇州恒久依然宣稱自己擁有專利技術為虛假陳述，在某種程度上已經涉嫌欺詐上市。”

稅收優惠、政府補助“催肥”高成長

蘇州恒久的業績波動情況表明，這是一家嚴重依賴稅收優惠和政府補助的公司，其業績能夠以較快速率增長，在很大程度上是靠政府補助和稅收政策優惠催肥的結果。

蘇州恒久招股說明書對稅收優惠、政府補助變化風險進行了象征性提示，稱“公司享受的所得稅優惠政策與政府補助提升了公司經營業績。若公司無法取得新的政府補助，或未來國家稅收政策若發生不利變化，對行業及公司的政策支持減少，將對公司的經營業績產生不利影響。”

事實上，國家稅政策、補貼支持變化對公司業績成長并非如其宣稱的那樣輕描淡寫，而是影響相當嚴重。

2006年、 2007年、 2008年和2009年1-9月，蘇州恒久享受的所得優惠合計分別為54.61萬元、530.47萬元、455.40萬元和375.29萬元，占當期利潤的比例分別為13.72%、30.25%、18.45%和18.29%。

科技開發和產業化項目政府補貼1709.5萬元，所獲政府補貼(稅后)占2006 年、2007年、2008 年和 2009 年 1-9 月凈利潤的比例分別為 41.63%、55.01%、11.13%和4.13%。

蘇州恒久享受的所得稅優惠與獲得的財政補貼、增值稅優惠等三項凈額合計占2006 年、2007年、2008 年和 2009 年 1-9 月凈利潤的比例分別為63.86%、90.63%、34.49%、26.06%。

上海某證券公司首席會計師認為，“盡管蘇州恒久三年又一期凈利潤構成中，政府補貼及稅收優惠所占比例呈逐年下降趨勢，但其最近一期的補貼稅收優惠凈利潤占比依然明顯偏高。”

2007年，蘇州恒久實現營業收入5187.81萬元，凈利潤1753.89萬元，營業收入、凈利潤較2006年分別增長93.53%、340.45%，凈利潤增長大幅超過營業收入增長主要原因是，2007 年，公司收到的政府補助1135 萬元較2006 年大幅增加 9389077.5元，政府補助增長金額占凈利潤增長額的69.26%，政府補貼對凈利潤大幅增長的貢獻率高達235.80%。

到了2008年，盡管公司營業收入大幅增長了52.44%，但凈利潤增幅同比大幅下降，僅增長了40.75%。

2009 年 1-9 月，蘇州恒久凈利潤同比增長 37.18%，再次超過營業收入23.65%的增長速度，一個重要原因為收到政府補貼117.79萬元，而2008年同期則沒有政府補貼事項發生。

深圳一位證券特許會計師表示，“業績嚴重依賴政府補助和稅收優惠的公司是不可能上市的。”

不過，發行上市保薦機構廣發證券卻認為，“發行人依法納稅，享受的各項稅收優惠符合相關法律法規的規定。發行人的經營成果對稅收優惠不存在嚴重依賴”。