董少鵬：三個原因導致新股發行市盈率高

圖為證券日報副總編輯董少鵬

鳳凰網財經訊 由鳳凰網財經頻道主辦的新股發行體制改革研究會第一期于2010年2月10日下午兩點舉行，鳳凰網財經進行了全程直播。證券日報副總編輯董少鵬認為，三個原因導致新股發行市盈率高。

董少鵬：安排這個會的時候就把我排到最后一個，好像這個時候發言還比較合適，像螳螂捕蟬黃雀在后，一個是怎么認識這個新股發行改革到底好還是不好，成功還是不成功，我現戴兩個帽子，這個新股發行，一個是這個市場經濟本身就是一種帶毒的經濟生活方式，大家怎么認為呢？

我們學習了西方的或者美國的，包括香港地區的資本市場的模式，我們就健康了，就如何了，現在破發一片歡呼，說這也是解決問題，咱們也不能說它不是一個成果，那么解決了這個新股發行這個市場化的問題呢，這個還是一個長期的過程。第二句話中國股市目前是一個文化素質還不太高的小伙子，它現在二十年了，但是它整個市場文化，股權文化，這個約束機制法律基礎，都還很薄弱，剛才談到懲罰大股東，承銷商，保薦人，想了半天，咱們恐怕也想不周全，想周全了，恐怕也很難操作實施，為什么是市場經濟，市場經濟的法制環境誠信的文化環境目前還很不具備，你包括懲罰這個保薦人，現在還是跑到另外一個機構，今后呢，他可以弄一個木偶保薦人，他在背后工作，這個公司倒閉了，可以被收購，沒有真正的無限責任的公司倒閉掉了，這個人的信譽倒閉掉，沒有這個情況，所以現在的新股發行制度，如果說這個市盈率還比較高，這個我覺得是三個原因。

一個是制度原因，投資渠道還是相對較少，盈利模式也相對單一，市場層次較少，同時這個投資者，無論是機構，還是個人散戶，都有行政依賴，政府管著呢，因此高了也不怕，這種心態是很嚴重的，機構有這種心態，推高了，反正你選的我們幾個，200多家機構我們來詢價，推高了，現有的制度框架內是合理的，他把這個政策的邊際效應。

第二個是文化因素，東方文化特別是我們中國賭性還是挺強的，反正能發出去，所以下邊我就講，什么叫新股發行成功，改革成功，這個不同的主體的認識是不一樣的，從監管上來講，發出去，沒出大的社會波動就成功了，從這個炒新者來講呢，我第一買了，一拋賺錢了就成功了，對這個價值投資者而言呢，要選取一個比較合適的價值區間介入，所謂真有的基石資者，現在實際上沒有基石投資者，或者說非常少，社保算基石投資者嗎，可能是被迫的一種被動基石投資者，現在普遍的是什么與其呢，特別是散戶，幻想通過一種簡單的分配利益，保障利潤，是怎么是分配利益呢，你新股一發我就可以買到，拋的時候可以國家托盤，給我一個比較高的價格，認購的時候都向我傾斜比例，是這么一種心態。

第三個是市場因素，供需矛盾，都知道悶了那么久了，一啟動，IPO自然推高，這個是很自然的現象，這個市場因素跟我們大的制度因素也有關系，這個市場的這個可交易的額度太少，雖然股改了，有大量的股份不能流通，我們的自由率(通脹)太低，完善詢價機構，讓它更加誠信的報價，我覺得還是可以采取一些措施，包括對它投價，報價體系更加完善，給它一種信用，評價得更加細化的一些規范，對它荒唐的報價，或者是責任的報價取消機會，以及這個罰金等等，但是詢價這種方式，我覺得還要繼續延續，詢價這個機構，它通過搞投價報告，通過它研究的這個基礎，通過它研究的這種，一個過程，找出這個價格，它本身付出勞動，付出勞動在認購的時候他獲得一定的比例，我覺得市場經濟或者一個傳統的辦法還要沿用，當然要跟中國的國情相結合，我們是一個新型加轉軌的市場，就是剛才我說中國股市是一個文化素質還不高的，不很高的小伙子，我們現在誠信，我覺得發行新股就是發行誠信，現在大家質疑的還是誠信，這個很缺失，它在編造這個招股說明書的時候，在詢價的時候，都有一些涉及不誠信，但是無法制約，無法量化稽察的一些因素，那么怎么辦，雖然現在這個誠信，不能量化，從今天起要有一個誠信的評估體系，讓三年以后，對這樣的機構，對這樣的人，就像銀行征信一樣，達到未來市場建設的一個作用。

以下是董少鵬演講實錄：

董少鵬：安排這個會的時候就把我排到最后一個，好像這個時候發言還比較合適，像螳螂捕蟬黃雀在后，一個是怎么認識這個新股發行改革到底好還是不好，成功還是不成功，我現戴兩個帽子，這個新股發行，一個是這個市場經濟本身就是一種帶毒的經濟生活方式，大家怎么認為呢？我們學習了西方的或者美國的，包括香港地區的資本市場的模式，我們就健康了，就如何了，現在破發一片歡呼，說這也是解決問題，咱們也不能說它不是一個成果，那么解決了這個新股發行這個市場化的問題呢，這個還是一個長期的過程。第二句話中國股市目前是一個文化素質還不太高的小伙子，它現在二十年了，但是它整個市場文化，股權文化，這個約束機制法律基礎，都還很薄弱，剛才談到懲罰大股東，承銷商，保薦人，想了半天，咱們恐怕也想不周全，想周全了，恐怕也很難操作實施，為什么是市場經濟，市場經濟的法制環境誠信的文化環境目前還很不具備，你包括懲罰這個保薦人，現在還是跑到另外一個機構，今后呢，他可以弄一個木偶保薦人，他在背后工作，這個公司倒閉了，可以被收購，沒有真正的無限責任的公司倒閉掉了，這個人的信譽倒閉掉，沒有這個情況，所以現在的新股發行制度，如果說這個市盈率還比較高，這個我覺得是三個原因。

一個是制度原因，投資渠道還是相對較少，盈利模式也相對單一，市場層次較少，同時這個投資者，無論是機構，還是個人散戶，都有行政依賴，政府管著呢，因此高了也不怕，這種心態是很嚴重的，機構有這種心態，推高了，反正你選的我們幾個，200多家機構我們來詢價，推高了，現有的制度框架內是合理的，他把這個政策的邊際效應。

第二個是文化因素，東方文化特別是我們中國賭性還是挺強的，反正能發出去，所以下邊我就講，什么叫新股發行成功，改革成功，這個不同的主體的認識是不一樣的，從監管上來講，發出去，沒出大的社會波動就成功了，從這個炒新者來講呢，我第一買了，一拋賺錢了就成功了，對這個價值投資者而言呢，要選取一個比較合適的價值區間介入，所謂真有的基石資者，現在實際上沒有基石投資者，或者說非常少，社保算基石投資者嗎，可能是被迫的一種被動基石投資者，現在普遍的是什么與其呢，特別是散戶，幻想通過一種簡單的分配利益，保障利潤，是怎么是分配利益呢，你新股一發我就可以買到，拋的時候可以國家托盤，給我一個比較高的價格，認購的時候都向我傾斜比例，是這么一種心態。

第三個是市場因素，供需矛盾，都知道悶了那么久了，一啟動，IPO自然推高，這個是很自然的現象，這個市場因素跟我們大的制度因素也有關系，這個市場的這個可交易的額度太少，雖然股改了，有大量的股份不能流通，我們的自由率(通脹)太低，完善詢價機構，讓它更加誠信的報價，我覺得還是可以采取一些措施，包括對它投價，報價體系更加完善，給它一種信用，評價得更加細化的一些規范，對它荒唐的報價，或者是責任的報價取消機會，以及這個罰金等等，但是詢價這種方式，我覺得還要繼續延續，詢價這個機構，它通過搞投價報告，通過它研究的這個基礎，通過它研究的這種，一個過程，找出這個價格，它本身付出勞動，付出勞動在認購的時候他獲得一定的比例，我覺得市場經濟或者一個傳統的辦法還要沿用，當然要跟中國的國情相結合，我們是一個新型加轉軌的市場，就是剛才我說中國股市是一個文化素質還不高的，不很高的小伙子，我們現在誠信，我覺得發行新股就是發行誠信，現在大家質疑的還是誠信，這個很缺失，它在編造這個招股說明書的時候，在詢價的時候，都有一些涉及不誠信，但是無法制約，無法量化稽察的一些因素，那么怎么辦，雖然現在這個誠信，不能量化，從今天起要有一個誠信的評估體系，讓三年以后，對這樣的機構，對這樣的人，就像銀行征信一樣，達到未來市場建設的一個作用。

那么下一步呢，這個搞新股發行，機制改革，要注意幾點，剛才大家說，你現在還是審批，當然現在我們已經就是說是核準制，但是審批的行政色彩還是客觀存在的，特別是剛才說超幕資金，他超幕了，投資者質疑，媒體質疑，于是監管說你專戶存放，怎么使用要如何，剛才大家討論，我認為比較好的方式在最開始招股的時候一旦我超幕，我會負責任的公告，我要投什么，怎么使用，那么在他后續操作的時候，監管跟上，可能目前只有這種方法，可能他事先也不知道我多募集多少，至于說募集到錢沒有地方可用，我覺得這也是一個偽命題，現在那么多企業找不到資金，什么通過歪門邪道找資金，怎么說有了資金沒地用了，應該說這個承銷商選擇的時候，是不是真正選擇到有項目儲備的企業，一旦這個企業沒有項目儲備，有沒有項目儲備這樣的市場，還是我們的深度廣度不夠呢?

那么行政依賴不要，但是必要的管制還是要的，這個管制和監管是兩個層次的概念，監管是規則制訂，那么這個它符合不符合現有的法規法律進行懲治，告誡，處理，那么管理呢，在這種過程當中，行政的東西還是要有，比如說現在的核準制，市場經濟標準的核準制加上適當的行政管制，這么一種方式，那么管好什么呢？還是信息披露，因為這是強制的信息披露，都是依據過去的一些經驗，制訂的規則讓你披露，那么總是不夠完備，也因此出現超募這個現象，出現以后我們才研究，所以現有的制度嚴格的執行，嚴格的稽察和處理。

第二個就是我們現在能做的，就是我們現在機構的誠信，剛才我說了，給它盡力誠信的評價體系，長期追蹤。

第三個就是進一步強化買者自負的原則，或者這種市場文化，當然由于前面說的有這種行政的依賴的情況，那么一旦破發，或者是股價大跌，那么大家還是會找監管者，剛才大家也提到賣者自負，實際上真正實現買者自負賣者自負之后，行政色彩自然也就淡出了，但是我覺得這是一個非常漫長的過程，所以說打造新股市場化，是在打造新股的誠信和這么一個過程，打造新股市場誠信這么一個工程是漫長的，是需要持續不斷的來努力的，我就講這么多。謝謝。

相關專題：

新股發行制度改革大討論

新股

版權聲明：來源鳳凰網財經頻道的所有文字、圖片和音視頻資料，版權均屬鳳凰網所有，任何媒體、網站或個人未經本網協議授權不得轉載、鏈接、轉貼或以其他方式復制發布/發表。已經本網協議授權的媒體、網站，在下載使用時必須注明"稿件來源：鳳凰網財經"，違者本網將依法追究責任。