如何在股指期貨時代轉變投資理念

□上海中大經濟研究院研究員 蔣峰

自2010年4月16日股指期貨在中金所正式掛牌以來，股指期貨僅僅經歷了短短的五個交易日，滬深300指數便從3394.57跌至3201.54，跌幅達5.69%，而同期中小板指數卻小幅上揚1.1%。這種分化的走勢給我們帶了深層次的考慮，那就是如何來適應股指期貨時代的投資理念。

回顧以往的“坐莊”和“抱團取暖”的機構行為，由于股市只是單邊做多的盈利模式，他們都需要通過拉升股票價格來維系其賬面利潤，所以出現了“一榮俱榮，一損俱損”的局面。從2005年到2009年，中國股市經歷了大幅波動，從滬深300指數的807點到最高5891點，然后跌回1600點，直至目前的3000點附近，各類基金的凈值也經歷著過山車般的行情。股指期貨的推出，改變了單邊做多的盈利模式，股市進入了雙邊操作的新時代。機構行為也進一步發生了變化。傳統模式逐步演變為“坐莊”，“抱團取暖”，“套保”，“套利”和“投機”等多種盈利模式共存的局面。

由于滬深300指數的構成為大盤藍籌股票，市值較大，里面進駐著各類大中型機構，不是一般游資所能操控。在股指期貨推出之前，其機構行為基本以“抱團取暖”為主，是一種“互利”行為；股指期貨推出之后，這種“互利”行為則轉變為機構之間的對弈，通過跨市場來獲取超額收益。而中小板股票的構成則以小市值股票為主，較易為游資所控制，傳統的“坐莊”模式延續在其中，機構行為往往可以通過跨市場實現雙重套利，其獨立于滬深300指數的走勢也就不足為怪了。

面對著股指期貨時代的證券市場，我們的投資理念也需要進行相應的變化。以前機構只有拉升才能盈利，而現在機構通過打壓指數，也可以通過股指期貨達到盈利，持有滬深300股票的成本理念將徹底被顛覆。事實證明，在股指期貨推出后，估值相對較低的銀行股充當了打壓指數的先鋒，傳統的估值判斷受到了股指期貨的挑戰。由于目前股指期貨對參與者的限制，大部分中小投資者無法進行套保或者套利的操作，在證券市場中處于相對弱勢，投資重心還是需要考慮那些中小板價值低估的股票。

未來一旦股指期貨準入限制解除，股指期貨市場將成為各類投資者角逐的戰場。包括各類大型機構在內的投資者將主導著證券市場和股指期貨市場的走勢。在這種情形下，成熟市場的投資理念，例如拉瑞·威廉姆斯成功的投資經驗，將成為我們寶貴的財富。事實上，上海中大經濟研究院正在通過引入拉瑞·威廉姆斯(威廉指標發明人)和約翰·布林格(布林線發明人)等著名華爾街投資人，把他們寶貴的投資理念引入國內期貨市場，為提高我國投資者的交易技巧做點實事。

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