夏斌：宏觀審慎管理--新興國家的視角

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 第六屆北京國際金融博覽會于2010年11月4日-11月7日在中國北京展覽館舉行。鳳凰網(wǎng)進行全程直播。下面是國務院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌演講。

夏斌：大家下午好，剛剛周主席和樊先生談了很好的觀點，我今天想談的是宏觀審慎管理。金融危機之后，定了巴塞爾協(xié)議三，國際社會重新探討起三十年前提出的宏觀審慎性問題。據(jù)說中國中央經(jīng)濟工作會議也要就宏觀審慎問題提出一些政策。剛剛頒布的“十二五”規(guī)劃，關(guān)于金融第一條就含了宏觀審慎。我們的央行和管理部門也在發(fā)表觀點，國際經(jīng)常探討宏觀審慎觀點由誰管？所以我今天的題目是宏觀審慎管理新興國家的視角，主要是講新興社會對宏觀審慎觀點是不健全的。什么是宏觀審慎管理？有宏觀深深性，宏觀審慎管理，宏觀審慎政策，宏觀審慎監(jiān)管等等，這都是國際社會討論的，宏觀審慎是關(guān)注整個經(jīng)濟社會的運行。宏觀審慎是著眼于整個金融體系的穩(wěn)健運行。它和貨幣政策區(qū)別在于貨幣政策是穩(wěn)定價格產(chǎn)出，追求的是整個經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。宏觀審慎是穩(wěn)定整個金融體系的發(fā)展，目標追求是為經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展而提供良好的金融中介服務。所以宏觀審慎和微觀審慎管理不是一個概念，宏觀審慎和貨幣政策也不是一個概念。當然在具體的政策實施上可能有所交叉和重疊。但在目標指向上區(qū)別很大。基于這樣的角色和目標差異，國際社會關(guān)于宏觀審慎的內(nèi)容相當豐富，遠比國內(nèi)媒體登載的內(nèi)容豐富。

第二國際社會迄今關(guān)于宏觀審慎的框架是不完全的。金融危機之后要吸取經(jīng)驗教訓，巴塞爾協(xié)議委員會提出了巴塞爾協(xié)議三，圍繞資本比例，資本流通緩沖、反周期緩沖、杠桿等一系列指標。有點遺憾的是這些目標要化為全世界各國的法律規(guī)范，好象還早，要到2019年。對于國家間網(wǎng)絡沖擊風險，巴塞爾協(xié)議三沒有回答。美國議會通過的多個弗蘭克法案也講了系統(tǒng)性風險，也講了高管薪酬等等，我認為逐個仔細琢磨，講的都是通過各種措施，來防止信用膨脹，穩(wěn)定經(jīng)營。基本限制于用高杠桿率，來克服順周期的問題。難道這就是金融危機中應該吸取的教訓嗎？美國金融危機到底是什么引起的？只有把教訓搞清楚了，制訂措施才有效。美國危機的原因，我從08年在中國金融學會發(fā)表自己的觀點的時候就說監(jiān)管是一個原因，但監(jiān)管絕對不是根本的原因。我老是諷刺，如果日本、德國、中國政府監(jiān)管不力，會造成百年一語的大危機嗎？肯定不會！有人說全球經(jīng)濟失衡是危機的原因，我說全球經(jīng)濟失衡僅僅是一個經(jīng)濟現(xiàn)象，要進一步發(fā)問的是為什么會造成全球經(jīng)濟失衡。我認為失衡是現(xiàn)象，失衡是以往相關(guān)國家政策的結(jié)果。根本原因是美國2001年以來長期推行低利率政策，刺激房地產(chǎn)、刺激信用，最后造成泡沫破滅。主管上是想利用全球化的趨勢從本國經(jīng)濟增長利益出發(fā)。在這個過程中，擁有其他勞動力和便宜資源的國家以出口為主導，在享受全球化受益的過程中，因為追求受益，而忽視了自身結(jié)構(gòu)的調(diào)整，客觀上不自覺的助推了美國錯誤政策的長期執(zhí)行。美國政策長期推行有深刻的基礎，即以美元為主導的國際貨幣體系。所以這場危機和世界歷史上很多危機都一樣，本質(zhì)上是貨幣現(xiàn)象。因此總結(jié)這場危機的教訓，如果僅僅抓住監(jiān)管，遠遠不能避免世界上不再發(fā)生類似的危機。如果我們把信用、信貸比喻為貨幣，西方經(jīng)濟學告訴我們，貨幣供應量是基礎貨幣乘以貨幣乘數(shù)，現(xiàn)在一系列的監(jiān)管手段是讓貨幣乘數(shù)下降，但是基礎貨幣沒人管，所以危機還會照樣會釀成。因為今后的金融創(chuàng)新可能使今天我們所想不到的創(chuàng)新還會新。愛爾蘭是這次危機中受到?jīng)_擊最大的國家之一，它的GDP08-10年三年可能要下降13.5%，不良貸款MF預測，可能要達到GDP的20%。但是愛爾蘭在2004年到2007年的危機前夕，前四年中，四年平均的愛爾蘭銀行的資本充分率是12.5%，非常高。愛爾蘭的04-07年平均不良貸款率是0.54%，相當?shù)汀５俏C一沖，09年、2010年的不良貸款竟然升到意想不到的48%和53.7%。當然原因很多，主要是房地產(chǎn)帶累，但起碼說明宏觀審慎管理，如果僅僅盯著降低杠桿率指標是遠遠不夠的。

亞洲新興國家在這輪危機中受到?jīng)_擊比較少，銀行體系比較穩(wěn)定。目前面對危機的第二次探底的風險，美聯(lián)儲執(zhí)行了所謂的量化寬松貨幣政策，我說就是濫伐貨幣，又是發(fā)6000億美金，很多人在擔心怎么辦。面對美聯(lián)儲濫伐貨幣的狀況，全國過度的流動性，流向了新興國家，發(fā)展中國家，巴西、泰國、菲律賓等國家。他們的當務之急不是降低本國銀行的杠桿率問題，而是要想盡辦法擋住跨境資本的熱錢流入，采取了各種政策，這是這些國家宏觀審慎監(jiān)管的主要問題，根本不是降低資本充分率。我從眼前的例子說明，對發(fā)展中國家，轉(zhuǎn)軌國家，新興國家，我們考慮宏觀審慎管理應該考慮什么？這么一說，相信大家都能理解。宏觀審慎政策管理的重點，在完全資本開放的情況下，用巴塞爾協(xié)議的政策工具，是解決不了一些小國在全球流動性發(fā)展時遇到的本國經(jīng)濟穩(wěn)定問題。因此可以說，當今宏觀審慎管理在有缺陷的國際貨幣體系下，作為我們這樣的新興國家，首先要向全球指出的是必須關(guān)注全球的宏觀審慎管理然后才在個別的宏觀審慎管理。現(xiàn)在的風險不是一個國家的金融風險，而是全球性的系統(tǒng)風險。

對于不同的國家，在不同的時期，宏觀審慎管理關(guān)注的重點是不一樣的。我們不要局限于基于成熟發(fā)達國家資本完全開放條件下制訂的巴塞爾協(xié)議三，因為跨境資本流動的政策和匯率政策等等，這些政策的不協(xié)調(diào)，恰恰是金融全球化情況下，我們這些國家宏觀審慎管理應該尤為關(guān)注的問題。面對這種狀況，中國怎么辦？我認為中國采取的態(tài)度只能是，第一贊同全球危機后，關(guān)于全球治理的框架，有總比沒有好，總是向前走了一步。第二絕對不能滿足停留于當前國際社會相關(guān)的政策框架，而是應該以更加積極的態(tài)度，呼吁加快趕上國際貨幣體系，來約束美元的對立政策、目標和作為國際貨幣應盡義務的不對稱行為。當然我也知道這個過程是漫長的，是很難的。

第三在認識到目前宏觀審慎管理框架不全面、不徹底的情況下，同時也看到改善國際貨幣體系是一個漸隱的漫長過程，發(fā)展中國家怎么辦？自己勢單力薄，只能盡可能做好自己的政策，構(gòu)筑防止沖擊的防火墻。要了解到當前國際上的宏觀審慎管理是權(quán)威的，但未必是全面的，未必是每個國家都迫切需要的。

第四基于不同國家對于宏觀審慎管理的不同思考，特別是中國這樣資本存在著管制的沒有完全放開的國家。和人口老齡化的國家比，我們又存在相對較高潛在增長力的情況下，要盡可能保護好、動用好金融資源推動中國經(jīng)濟的增長，發(fā)達經(jīng)濟體正在去杠桿化，縮減信用。我們正處于鼓勵金融創(chuàng)新時期，我看報紙刊登現(xiàn)在正在籌劃金融機構(gòu)參與股權(quán)信用衍生產(chǎn)品交易等等，因此在這方面，我們的監(jiān)管部門要注意，既不要引領(lǐng)世界監(jiān)管潮流，也不要簡單尾隨成熟市場經(jīng)濟國家的做法。當然在當前流動性過多，信貸規(guī)模都難以控制的情況下，不排除可以采取對信用杠桿放大進行暫時控制的特殊手段，比如資產(chǎn)證券化這些問題討論了很多，我認為都應該謹慎為上。在宏觀審慎管理職權(quán)的分工上，既不同于日常的貨幣政策，也不同于日常的微觀機構(gòu)的監(jiān)管政策。在設計整個金融體系的穩(wěn)定上，我們既希望與銀監(jiān)會一系列對單個金融機構(gòu)的審慎監(jiān)管同樣也需要有逆周期效應的央行的利率政策，資本管制政策等等配合。因此基于目前的一行三會的現(xiàn)狀，我個人認為應該在這個基礎上成立一個宏觀審慎監(jiān)管機構(gòu)或者小組，收集相關(guān)資料，研究具體的決策目標，制訂一系列政策目標，統(tǒng)一參與國際社會上的合作，像國務院決策。至于這個結(jié)構(gòu)擺在哪個部門，具體放在哪里辦公并不重要，重要的是我們要認識到微觀審慎管理，宏觀審慎和貨幣政策的差異，才能保證在今后的金融國際化的過程中始終保持中國金融的穩(wěn)定。

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