抗通脹陷阱(4)

2011年01月06日 13:13錢經【大中小】【打印】共有評論0條

專訪五礦證券首席經濟學家劉德忠

通脹概念股里的“李逵”和“李鬼”

文/本刊記者張蓓

劉德忠五礦證券首席經濟學家

11月CPI數據公布后一周，與通脹相關的概念股絕大部分都在周K線上收出陽線。在經歷了2010年10月由通脹概念帶動的上漲行情后，通脹預期或壓力恐怕已經不再是讓相關股票雞犬升天的靈藥。在這個最容易因故事和概念瘋狂和迷惑的市場，投資人應該保持清醒。

劉德忠表示：“通脹概念從理論上講是CPI上行帶來的商品價格水漲船高下的投資機會，而從實體經濟層面考慮，只要負利率存在(存款利率低于CPI)，持有現金或儲蓄都不是聰明的選擇，借用巴菲特的話說，這個時候‘現金是垃圾’，由此，投資回報率能跑贏CPI的投資標的都具有抗通脹概念。”從這個邏輯來看，能夠轉嫁成本壓力又具有提價能力和空間的種類都屬于通脹概念股。

(一)資源類股

資源類股在十月份的上漲行情中表現十分突出，相當一部份投資者認為，盡管資源類股在近期出現了一定的調整，但中期來看仍然會有機會，而他們判斷的依據就是美元的長期貶值趨勢和大宗商品價格的繼續上漲。劉德忠卻強調，在資源類股這一大項中，需要具體問題具體分析。

有色：基本金屬風險積聚

有色金屬中與基本金屬如銅、鋁、鋅等相關的股票，在過去的一段時間里經歷了快速的上漲，有些股價甚至超過大盤6000點的水平，雖然在通脹的大背景下，其與黃金的判斷機理有一定的相似之處，的確存在全球貨幣超發推高此類股票價格飆漲的基本邏輯，但對于相關企業的股票來說，其產品最終轉嫁成本的能力和空間才是支撐股價的關鍵，最終仍需考量實體經濟的需求情況。就目前世界經濟復蘇的狀況來看，基本金屬的主要消費群體新興經濟國家(如中國)，實體經濟對這類有色金屬的需求并沒有跟進，因此這個時候就必須警惕股價沖高后的大幅回調風險。

稀有金屬：估值有合理性

面對同樣漲幅較大的有色金屬里的稀有金屬，劉德忠的看法則有不同，他認為基本金屬的金融屬性更大于稀有金屬，流動性的充裕與稀缺更容易造成基本金屬價格的大起大落，而稀有金屬的價格則平滑的多，更多的是沿著成本曲線和供求關系而變動。

在劉德忠看來，稀有金屬漲幅較好的品種都屬于中國優勢明顯的品種，如稀土、銻、鎢都有絕對的儲量優勢，卻一直面對稀有金屬二十多年來被當成蘿卜賤賣的尷尬。近年陸續出臺了一系列保護國家戰略性稀缺資源的具體政策，未來在資源方面的定價權之爭，必將從富有的稀缺資源下手，那么稀有金屬被賤賣的局面也將逐步得到改善，在通脹概念的助推下，其價格也會逐漸向其真實價值回歸，進一步支撐股價。

“十二五規劃”中提到的七大新興產業，與稀有金屬相關的產業主要集中在新能源、新能源汽車和新材料方面。幾乎所有新材料領域都會有相關稀有金屬的消費，目前來看炒作比較熱的品種是稀土。而新能源汽車對鎂、碳酸鋰等金屬消費的帶動效應也很明顯。

煤炭：剛性需求支撐估值優勢

“我比較看好石油煤炭，有補漲需要，經濟復蘇對能源的需求是實在和必須的”劉德忠認為國家對能源的鋼性需求，決定它與通脹趨勢最為一致。

民族證券煤炭行業分析師李晶在他的行業研究報告中也提出：歷史數據顯示，通脹時期能源價格大幅上漲，煤價與國際原油價格走勢高度正相關，采掘板塊能夠超越大盤獲得超額收益。盡管在通脹壓力下，政府為管理通脹會對關系國計民生的煤炭行業實行行政干預政策，對行業本身構成短期政策風險，但報告中認為，這并不會改變煤價中長期上漲的走勢。另外，研究中還提到，當前我國正在大力推進煤炭行業兼并重組，具有整合能力的煤炭企業將獲得歷史性發展機遇。

(二)消費類股

作為A股市場中近年來表現最為活躍的消費類股，一直因其盤子小、題材多、業績好受到機構投資者和普通投資人的追捧，在今年的行情中也被反復熱炒，按照劉德忠為我們詮釋的通脹概念：CPI上行帶來的商品價格水漲船高下的投資機會，消費類股其實是當前越炒越糾結的通脹概念中，真正受通脹影響最明顯的一類，但即使是這樣，我們仍要對它進行分類分析。

食品飲料：傳統消費品重點在消費升級龍頭

對于廣受投資者青睞的食品飲料等傳統消費行業，分析它們的時候都需要放在城鎮化發展和消費升級的大背景下進行考量，一個簡單的例子：同樣是做襯衫，做100塊錢襯衫的企業如果想在所有做100塊錢襯衫的企業中爭奪市場份額并不容易，但如果是做300或500塊錢的襯衫，甚至是已經有一定品牌認同度的企業，就具有了相當的市場優勢，這就是消費升級。

在具體的投資中劉德忠強調，投資者必須把握兩點：1)投資標的的甄選。首選是有消費升級概念的龍頭上市公司，如食品飲料酒類等消費行業受益于通脹預期而受到各類資金的追捧，但真正高度確定的優秀投資品種還是貴州茅臺等市場龍頭企業，由于產品的不可替代性，茅臺酒具有絕對的市場話語權和產品定價能力，因此產品價格幾度提價而不影響市場銷售。產品提價而銷售穩定大大提高了公司的贏利能力，從而其股價表現遠超大盤；2)把握買入點。無論什么情況下，什么樣題材性質的股票，都不能追高，通脹預期會引致眾多資金不斷進入這類易被炒作的抗通脹品種，股價會產生泡沫直至破滅。

根據行業運行特征和行業競爭格局，渤海證券食品飲料行業研究員閆亞磊認為，主要行業提價能力從強到弱依次為：白酒、葡萄酒、啤酒、乳制品、肉制品。而這類品種在CPI上漲或下跌時期的表現也不盡相同：白酒無論在CPI 上漲還是下跌時期，表現都較好，即能夠實現較高的超額收益，并且超額負收益的幅度較小；肉制品行業在CPI 上漲時期，能取得較好的超額收益；乳品、軟飲料和調味發酵品相對大盤的表現較差。

醫藥：通脹概念并不是推高股價的主因

醫藥類股是大消費概念里的異類，需要仔細考量它與通脹的關系。在劉德忠看來，醫藥股的走勢與通脹概念關系并不大。

隨著中國社會的發展，第一次人口高峰出生的人已經步入中年，他們作為醫藥行業發展的剛性需求，隊伍已經越來越壯大。據權威機構預計，到2030年中國老年人口將突破3.5億。人口老齡化趨勢為醫藥行業的發展提供了基礎。

其次，近年來醫藥行業恐怕是最受政策傾斜的行業，醫療制度改革的推進和國家扶持生物醫藥產業發展的決心，都為醫藥行業的穩定發展提供長期動力。無關通賬與否，醫藥行業個股在未來很長一段時間都將保持持續穩定的良好上漲基礎。

(三)農業板塊短期風險偏大

剛剛閉幕的2010年中央經濟工作會議，提出了2011年經濟工作的六項任務，其中的一項專門強調推進發展現代農業，確保農產品有效供給，通脹壓力逐步升級的大環境下，國家對關系民生的農業的關注程度可見一斑。

劉德忠提醒大家，就目前情況來看，政策對農業的關注更多的是表現在限制農產品價格過快上漲方面，這恐怕對農業板塊的短期走勢影響并不樂觀，特別是受國際農產品價格上漲影響的基本農產品和化肥等產業，政策的敏感性和彈性都比較大。

但另一方面，一些具有消費升級概念的高端農產品也要區別對待：如水產品、升級農副產品等，這類股受國家政策影響小，具有一定的提價能力和空間，會受益于通脹的發展趨勢。

同樣，在渤海證券近期關于農業板塊的研究報告中，也對政策風險對農業股的影響進行了評估：在國家政策的打壓下，農產品價格漲勢受阻，但由于農產品供求基本面偏緊的格局仍未改變，農產品價格中長期向上的趨勢難以扭轉。所以仍堅定看好農產品相關板塊的投資價值。在政策的恐慌下，農產品相關個股跌幅較大，長期投資價值凸現，建議逢低買入。

不難發現，在通脹概念被反復炒作的深入發展階段，全面了解相關細分行業發展的具體情況，尋找支撐股價的主要矛盾，才是投資人最明智的選擇。畢竟無論怎樣有板有眼的概念炒作，最終都需要回歸股票本身的估值核心——價值。

從買樓、買金到買礦買畫

文/本刊記者王雪吟

“抗通脹”本身并不重要，以什么樣的方式獲得多大的收益才是關鍵，如果抵御的成本過高，無為就是無不為。如果能夠獨辟蹊徑，勝算也許會多很多。

年終的投資推介會比以往都多。

賀濤一天之內，參加了兩個沙龍，都是他的客戶經理幫忙安排的。“他們現在不叫路演了，多數投資推介都以沙龍的形式先跟我們接觸一下。如果有一項，再回到辦公室，看具體的資料。”他是幾家銀行的貴賓理財客戶，算起來“也有幾千萬存在銀行”。沙龍上推介的產品一般都有很大重合度，參加幾次就知道那些看起來復雜的產品，其實就只有一個差別：投資回報率與投資期限。

“去年的時候，很多保本的產品預計收益率5%左右就會被搶光，我昨天看的那個投資長春一個礦山的信托計劃，已經把回報率估計到9%左右了，還承諾保本。但還是很少人出手。”賀濤說，他和他的朋友們現在都喜歡選擇大資金規模的產品，因為大資金在市場上才有話語權。之前說的信托計劃，五千萬的規模募集期近一個月，沒人買的原因是“投一個礦山，五千萬能干什么？資金進去做不了主，就保證不了回報以你想要的方式呈現。”

在賀濤近兩年的投資名錄上，按時間順序買過的品種有：別墅、寫字樓、黃金、地產信托和最近開始關注的礦產資源投資和藝術品。

“我幾年前買過一個藝術品的理財計劃，只買了100萬，最后收益還不錯。藝術品和金融市場的關聯度小一點，所以現在也算值得投的領域，但我不買金融產品了，買幾幅畫或者幾件瓷器。”

至于為什么選擇購物有保存成本的投資品時，賀濤的思路很清晰：

如果買金融化的藝術品，就和買股票的差別不大，只是投資于其價格上漲的潛力而不是資源本身。而現在高端投資的矛盾是“有限的資源和無限的貨幣之間的較量”，買入稀缺的藝術品、收藏品，就是占有資源。

金融產品有很高的杠桿，杠桿意味著短期、快速的收益，經過這一年來各種投資品幾輪的累計上漲，賺快錢已經不可能了，現在要調整思路，買那些能漲但價格相對便宜的東西。

他買與礦產資源相關的信托產品也是這個思路：“我不買貸款類的信托，權益類的傾向于選股權或優先債權。去年礦業股票漲了、礦石價格也漲了，但幅度遠遠低于股票，礦業公司的盈利可能就更低了。所以，這是一個產業鏈上最核心卻漲幅最小的環節。”

這些被賀濤看好的機會，都需要很長的時間才能證明是對的策略。而賀濤已經開始賣掉他的房產了，理由是：已經沒有超額回報了。

現在北京住宅的租售比大約是1:500，商業地產在1:300左右，與低的投資回報率相比，如果不賣出了結而是持有的話，房地產的投資收益實在低的驚人，一線城市里，租金回報率最高的深圳也只有3.2%左右，更是遠遠低于CPI。也就是說，地產投資已經跑輸通脹了。經濟規律是：在通脹進程中，資產的價值也會膨脹。選擇抗通脹投資品的最簡單的標準就是：同期資產升值的速率高于CPI。

在這個條件之下，所有“保值”投資品都已經瘋長過后，單純持謝平鴆蝗緋唇穡鐘形鏌凳兆獠蝗緶艫舴孔踴窶私帷５比唬韻紙鵒韃⒉懷湓５娜碩裕灰崆盎勾睿箍梢猿媚殼案豪剩罾⒌褪苯棖蹲(前提是回報率高于存款利息)。

而賀濤的選擇似乎有另一層借鑒的意義：你可以挖掘價值低點。花旗銀行私人銀行(紐約)的副總裁張達紅就建議投資者可以獨辟蹊徑，找到不廣為人知的手段，這樣勝算就可以增加很多。

例如，有一位對沖基金經理就走“曲線抗通脹”的道路。看到大豆價格飆升，他沒有去直接購買相關農產品的股票(它們已經漲得太多了)，而是“深挖”到種植大豆需要大量的水，對農業灌溉技術要求很高。

全世界灌溉科技最發達的國家在哪里？以色列！那里氣候干旱，滴水如金，對如何最有效地進行農業灌溉的研究領先于世界各國，其擁有農業灌溉技術的上市公司占有很高的世界市場份額，卻因為“以色列折扣”(緣于以色列股市規模小，流動性較差，而且地緣政治風險太高)估值低于其他國家同行業的公司。他大筆買進那些公司的股票，真正的“悶聲大發財”。

黃金篇

對話

未來1450美元一盎司沒問題

彭波國信證券

有一只股票我們持續跟進了五年，從2006年開始到現在收益率在7倍左右，這支股票就是山東黃金。我們之所以這樣看好它其實離不開一個最大的背景，就是黃金價格的走勢，從2006年到現在一直沒變過。

無論經濟復蘇與否，黃金價格下跌的理由都看不到。如果未來全球經濟真的復蘇，投資者毫無疑問可買入黃金。但是，以目前的情形分析，2011年全球經濟全面復蘇的概率不大。如果經濟不復蘇怎么辦？不復蘇，黃金就能保值。

值得注意的是，經濟復蘇狀態又分為兩種情況，一是伴隨高通脹的復蘇，這種情形下黃金一樣保值，照樣可以投資黃金。另外一種情況是溫和通脹下全球經濟的全面復蘇，這時候可能投資其他產品收益率要高過黃金，黃金價格有可能會下跌。但是溫和通脹下全球經濟復蘇有一個東西會漲，即石油。而石油價格和黃金價格有比價關系，從1986年到現在的比價關系，歷史均值17.5，現在的比價是16.31，如果真出現溫和通脹下的經濟復蘇，石油價格一定上漲，那個時候即便黃金漲幅不大，也不會下跌，因為有一個固定的和石油價格的比價關系在支撐。

從需求看，2008年金融危機以來，美元并沒有起到穩定國際貨幣體系的作用，而是根據美國的意愿來貶值、升值，這會造成對全球貨幣體系不穩定的加強。中國在這種情況下，肯定要增加天然貨幣黃金的儲備量。其實不僅中國有這樣的想法，許多投資者、印度、俄羅斯這種黃金儲備占比很少的國家都在采取行動。

我們用過兩個指標，一是美國COMEX，一是ETF，發現持有黃金都在不斷上升，這可以表現出投資需求對黃金的投資需求量不斷上升。這個東西本身不能量化，但經過測算我們得出結論，未來1450美元一盎司是沒有問題的。

可增持黃金避險

宋青諾安全球黃金

從全球的經濟環境看，歐洲的債務危機尚未結束，“小豬五國”——希臘、葡萄牙、西班牙、愛爾蘭、意大利為了獲得援助不惜加稅，降低群眾福利，引起了罷工和大游行，上周葡萄牙首都基本處于癱瘓。我們認為未來歐洲債務危機沒有徹底解決之前，全球投資者都會因為不穩定因素通過增持黃金來尋求避險。

美國寬松的量化貨幣政策還在不斷繼續。雖然十月初公布的規模是明年年中6000億美元。但市場預期最終的量化金額可能再次達到2萬億美元。如果美國不斷印發鈔票購買國債，未來美元的價值走勢也很明顯。從傳統來說，黃金和美元基本是負關聯的關系，整個黃金走高和大家對美元投資價值信心不穩定有關，大家對美元信心越差，黃金價格就會更高。

從市場策略來看，前段時間黃金價格迅速攀高，市場技術上需要一段時間盤整，可能未來一段時間金價會高位盤整或處于振蕩態勢。但從中長期角度考慮，我們覺得投資黃金作為資產配置，可以逢低吸納。就像“黃金甲”一樣，希望大家配置的黃金為大家的投資組合起到抵御風險、分散風險的功能。

2011年黃金需求將以兩位數增速上升

王志斌

恒泰大通黃金投資有限公司總裁

中國黃金協會常務理事

國家高級黃金投資分析師

2010年9月王志斌和量子基金創始人吉姆·羅杰斯一起用餐，羅杰斯拿起手邊的勺子說：“gold”，表示看好這個市場。如果你不信任黃金，你是否相信那些只用5000美元木材制成的紙張，加上一些油墨印刷，然后告訴你它值十億美元？

從整體來看，黃金的供需狀況構成了金市基本面，這是影響金價未來趨勢的核心因素。從供應來講，黃金的供應在短期內絕對不會增長，甚至呈下降的趨勢。而對于需求層面，當前對金價構成的支撐有很大一部分是來自投資領域，該比率高達40%。而黃金首飾需求量也與之不相上下，另外工業需求、央行儲備金估計各占10%的份額。以美國為首的許多全球主要經濟體都在向量化寬松政策靠攏，而廣泛的寬松政策環境必將擴大未來通脹預期，這對于金市來說將是長期利好因素。對黃金價格看好的另一個主要依據是，金融危機之后，各國央行重燃將黃金作為儲備資產的興趣。俄羅斯、中國和菲律賓央行料將持續增加黃金持有量，以平衡資產儲備國際現貨黃金今年以來已錄得26%的漲幅，雖然臨近年底各種拋售平倉滿場飛的局面令金價一度大幅受挫，但多數市場人士仍相信過了這個關卡，黃金將會重歸強勢。

中國在全球黃金市場上始終占據著舉足輕重的一席，預計2011年將以兩位數增速上升。2009年中國全年黃金投資需求量為80噸，2010年前三季度中國黃金投資需求已經達到120噸。按照往年的規律，第四季度的消費量會更高。王志斌認為，黃金必將走進大牛市格局，很有可能在2011年能達到1800美元/盎司。在當前的后危機時代，金價將在未來3到5年內保持不斷上行的趨勢。

能源和貴金屬是好的對沖工具

謝國忠玫瑰石董事獨立經濟學家

謝國忠一直看衰樓市，他甚至判斷，兩年內長三角地區，上漲過快的如杭州等城市，房價會跌去一半。但他在自己的文章《股市是老虎機，應恐懼而非貪婪》中，看好貴金屬的投資機會。

中國的通貨膨脹將表現為實際升值。固定資產本來應該是理想的通脹對沖工具，但是，中國的房價已經是高出正常價位至少100%了。現在以投資房產來對沖通脹不是一個明智的選擇。

我認為能源和貴金屬是好的通脹對沖工具。但是價格也已經不再低廉。現在進入任何形式的資產都應該特別小心。全球經濟的困局對石油價格造成了巨大壓力。短期內可能不會給你帶來收益，明年情況有可能會好一些。黃金也有不小的升值空間。盡管利率上升和美元走強都對金價上升形成了壓力。但是只要實際利率依然為負，金價還會在現有基礎上大幅升值。黃金的牛市可能會在2011年下半年美聯儲把利率調高到4%以上的時候結束。

通脹歸根結底是一種貨幣現象。

最后一個問題，這一輪與以往的歷次有何不同？

韓國的白菜、印度的洋蔥賣成天價，美國的生活用品也開始漲價，誰能揭開通脹的真相？

全球通脹何時來？

文/錢經研究院張志峰

11月份，中國CPI同比上漲5.1%，創28個月新高。而美國公布的10月核心CPI同比增長僅為0.6%，創下1957年該數據開始編制以來的最低水平。發達國家和新興市場國家物價的不同表現可謂“冰火兩重天”，這為中國控制通脹提出了一個嚴峻的課題。

美國的CPI似乎離我們很遙遠，實則不然。中國老百姓承受負利率已經數月，即時再加息也很難改變此局面，對通脹變得有些麻木。而如果美國通脹來臨，促使美聯儲加息，那會對黃金及大宗商品價格、美元走勢、新興市場國家的資產泡沫產生劇烈沖擊，標志著21世紀以來全球低利率環境的終結，整個經濟格局和我們習慣的理財法則都會發生改變。

全球范圍的通脹何時會來？謝國忠給出的時間是2012年。暫且勿論這個有點恐怖色彩的數字，我們需要弄清的是出現全球通脹的背后邏輯。美聯儲的定量寬松貨幣政策(QE)顯然是未來通脹之源，因為通脹歸根結底是一種貨幣現象。QE2還沒有完全落實，QE3就已經開始醞釀了，美聯儲主席伯南克最近在接受美國媒體采訪時表示，實行更多的寬松政策的原因是目前的低通脹和高失業。如果這兩項指標一直持續到2011都沒有改善，我們應該可以看到第四輪甚至第五輪量化寬松政策。

美聯儲的QE2有一個重要的特點就是做出開放式承諾，不達通脹目標誓不罷休。通過購買長期國債，制造“資產組合再平衡效應”，新增的債券供給基本上被美聯儲完全消化掉，將私人需求完全擠出。私人只能加大對股票、企業債、不動產等風險資產的投資，人為制造通脹預期。

QE2推出后產生的效果很有趣，三年期國債的收益率從0.5%上升到0.81%，30年期的國債收益率已經超過4%。收益率曲線變陡，表明投資者對未來通脹預期大幅上升，并且市場認為如果貨幣政策持續寬松，最終美聯儲將被迫加息。

通脹預期被激發出來，實際的通脹卻遠未到來，這與后危機時代去杠桿化的進程仍未結束有關。過去一年多，美聯儲的資產負債表急速擴張，從危機前的不到9000億美元膨脹到目前的2.35萬億美元，而銀行的資產負債表卻在萎縮，這就是美聯儲一直執行寬松的貨幣政策，但貨幣供應量沒有加速的原因。

可見，美聯儲部分取代了銀行等金融機構的中介功能，使后者對實體經濟增長的支持作用弱化。那么，印出來的錢都到哪去了呢？一是追逐大宗商品，二是流到新興市場國家。美國的利率低、經濟增長緩慢、貨幣存在貶值化傾向，這讓美元成為世界上用于套利交易的最佳貨幣，而新興市場國家和大宗商品的泡沫則愈發明顯。

這很容易讓我們聯想起當年的日本，日本在90年代初經濟泡沫破滅后，也出現了資產負債表衰退，企業不愿借貸，日元亦成為投資者非常鐘愛的套利貨幣。那美國是否也會像日本那樣經歷長達20年的通貨緊縮，落入“流動性陷阱”？

應該不會。日本企業的資產負債表當初幾乎被全面摧毀，一直沒能修復，而美國企業經過一輪去杠桿化后，已經有了很大改善。美國和日本的民族性格不同、金融體系不同，也造成對危機的處理方式不同。日本在經濟泡沫破滅后，出現了很多“僵尸銀行”、“僵尸企業”，但就是不破產倒閉。美國在金融危機中則是五大投行倒了三個，通用這樣的“百年老店”也經歷破產重組。大破方能大立，美國“壯士斷腕”后應能避免重蹈日本的覆轍。

不過，美國制造業的空心化以及“嬰兒潮”一代的老齡化，也給經濟復蘇的前景蒙上了陰影。美國過去十年，是靠地產和金融支撐經濟繁榮。泡沫破滅后，在沒有尋找到新的經濟增長點之前，失業情況難以好轉，美國會延長經濟刺激計劃，這令通脹的隱患越來越大。奧巴馬政府最近已與共和黨達成協議，延長布什的減稅政策兩年，換取提高失業救濟金以及降低工資稅。待到美國的中產家庭消費重新繁榮、銀行敢于放貸，通脹魔鬼就會從瓶子里釋放出來。

這種情景2011年是否會出現？尚難斷言。美國下一步經濟刺激政策的效果、新的經濟增長點(比如新能源產業)何時出現將決定通脹來臨的時間表。在此過程中，新興市場國家會繼續承受熱錢的沖擊和泡沫的包裹，中國首當其沖。周小川提出“要把熱錢放到一個池子里”，這個池子指的是外匯儲備，但相伴而來的外匯占款激增又需要發行央票、提高存款準備金率來進行總量對沖，這會加劇利率的扭曲和經濟結構的失衡。

新興市場國家的通脹或許會蔓延到發達國家，形成全球通脹。亦有可能美聯儲率先退出定量寬松貨幣政策，導致套利美元回流，一些新興市場國家的資產泡沫破滅。就如上世紀90年代，美聯儲在儲蓄和貸款協會危機過去后收緊貨幣、再加上日元套利貨幣回流，導致東南亞金融危機一樣。留給中國的時間并不多，嚴控資產泡沫(主要是房地產)是全球通脹來臨前必須要做的事。