萬聯證券：股市核心驅動因素將向基本面回歸

□ 本報記者 陽 勇

近日， 萬聯證券2010年下半年A股市場投資策略報告會在廣州舉行。 萬聯證券表示，長期來看，股市的走勢還是由基本面決定，政策雖然可以改變市場的中期走勢，但隨著政策的實施，市場對政策預期將會逐漸淡化，經濟面也將體現政策的效果，市場終于向基本面回歸。下半年宏觀調控的效果將開始顯現，新的經濟增長模式將逐漸形成，經濟的發展趨勢將變得明朗，這個時候影響市場的核心驅動因素將重歸基本面。

隨著戰略性新興產業的規模不斷發展壯大，以及房地產、鋼鐵、焦炭等傳統產業恢復到良性發展軌道，中國的經濟將進入新的增長模式中。隨著上市公司凈利潤增速的上升及下半年的經濟增速的放緩，勢必導致上市公司凈利潤增速的下滑，從而對股市的上漲空間構成制約。

萬聯證券認為全年信貸基本達到信貸目標，既廣義貨幣M2增長17%，新增人民幣貸款7.5萬億元；信貸投放節奏實現均衡。下半年貨幣政策的緊縮力度較上半年略有放松。在通脹不超預期的情況，加息的可能性下降。

股指期貨市場至少吸引了100億以上的資金，其中一部分原是股市最活躍的一部分資金，股指期貨的火爆對股市的活躍度造成一定的削弱。但從總體來看，下半年市場所面臨的資金環境不容樂觀，資金的寬松程度有所下降，這對股市后期的表現構成制約作用。

當前全部A股的2009年PE、PB為22.12、2.64，低于歷史平均水平。預計2010年上市公司業績增速為20%—25% ，2010年PEG接近1。當前經濟正處于過熱回落至合理增長區間的過程，經濟增速有放緩的跡象，這個時候低估值不能成為A股趨勢性上漲的主要驅動力。不過，隨著下半年經濟增速下滑的趨穩，低估值可以為A股提供較強的支撐作用。

由于市場上漲的驅動力不足，下跌有支撐，下半年仍將維持大的區間震蕩格局，可能為N字型，其中7、8月份隨著半年報的公布，經濟結構調整的效果逐漸顯現，經濟形勢初步明朗，市場較大可能產生一波階段性行情。

經濟結構調整使產業間的發展呈現不平衡，下半年市場仍呈現結構性投資機會，中小盤股的投資機會仍將優于大盤股。根據經濟的發展目標和發展模式，萬聯證券提出了證券市場 “ 足球隊式 ” 的投資模式。 以戰略性新興產業為前鋒，以消費市場升級為中場，以主題性投資為后衛，以傳統產業為門將。

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