12月16日新華保險上市定位分析

2011年12月15日 14:48
來源：鳳凰網財經

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2011-12-16新華保險新股上市分析

發行15854萬股,發行價23.25元,發行市盈率41.58倍(攤薄);主承銷商:中國國際金融有限公司,瑞銀證券有限責任公司

(上網發行12683.2萬股,申購代碼:780336,申購上限:12.6萬股,發行日期:2011-12-07,中簽率公告日:2011-12-09,申購資金解凍日:2011-12-12,中簽率2.22440358%)

上市日期2011-12-16

公司介紹

公司是一家市場占有率位居國內壽險市場前列的大型壽險企業。公司成立于1996年9月，全國各級分支機構1400多個，公司于2000年成功地吸收外資參股，實現了資本的國際化。公司在中國境內向個人和團體提供人壽保險、意外傷害保險和健康保險等產品與服務。同時，本公司還經營保險資產管理業務，主要通過本公司控股的資產管理公司進行。新華保險在國內壽險市場率先采用“保額分紅”方式，并在此基礎上形成了獨具特色的分紅產品體系。多年來，新華保險獲得“中國企業500強”、“中國500最具價值品牌”、“中國最具影響力品牌TOP10”等榮譽。

所屬板塊

保險,保險公司(壽險),全A,人壽保險業,北京市

報告標題：新華保險:專注壽險市場的生力軍

2011-12-12 10:23:16

新華保險是一家總資產超過3000億元、市場占有率位居國內壽險市場前列的壽險企業。公司自1996年成立伊始便專注壽險業務領域,主要提供各類人壽保險、健康保險、人身意外傷害保險及養老保險產品。

公司此次發行A股15,854萬股,發行后總股本為311,696萬股,若全額行使H股發行的超額配售選擇權,發行后總股本為317,072.3萬股。發行完成后,中央匯金公司仍將保持第一大股東地位,持股比例為31.26%;若全額行使H股發行的超額配售選擇權,其持股比例將稀釋至30.62%。

壽險市場份額逐年增長。公司2008年、2009年和2010年分別實現保險業務收入人民幣465億元、650億元和917億元,占國內壽險行業總收入比例分別達到7.6%、8.2%和8.9%,市場份額穩步提升,2010年市場份額排名第三,行業地位較為穩固。今年前三季度,公司原保險保費收入達到744億元,市場占有率提升至9.7%。

投資資產規模快速擴張。公司主要由旗下控股新華資產管理股份有限公司負責保險資產的投資管理,其投資資產規模由2008年底的1,558億元增長至今年二季度末的3,346億元,年均復合增長率達到24.41%。公司股份公開發行后,償付能力狀況大幅改善,預計公司的投資渠道會得以拓寬,從而實現投資組合進一步的多元化。

盈利預測:我們預計公司2011年、2012年和2013年可實現凈利潤分別為27.04億元、36.47億元和48.73億元,同比增長率分別為20.18%、34.88%和33.62%,按照發行后總股本31.71億股計算,可實現攤薄每股收益分別為0.85元、1.15元和1.54元。

合理價格區間:21.3-25.1元/股。我們參考目前中國人壽[16.95 -7.02%　研報]的10倍的新業務價值倍數進行計算,評估公司每股價值在25.0-33.4元/股。綜合考慮行業估值情況以及一二級市場的折價因素,我們認為合理的價格區間為21.3-25.1元/股,合理中間價格為23.2元/股。

風險提示:市場風險;競爭風險;償付能力風險;發行風險

研究員：石磊 所屬機構：天相投資顧問有限公司

報告標題：新華保險:新股定價報告:合理估值區間24-33元

2011-12-12 10:05:17

根據招股說明書,新華保險此次IPO將采取A+H股同步進行。A股方面,新華保險擬發1.59億元。H股方面,擬發行3.58億元;若啟動超額配售權(即“綠鞋”機制),將擬發4.12億股;發行價格區間一致。A股和H股發行后,若不行使超額配售選擇權,新華保險總股本31.17億股;若全額行使超額配售選擇權,則總股本31.7億股。按照23.25元A股發行價格,本次A+H的IPO融資規模約120億元。

新華人壽保費收入位居行業前列,自2004年以來一直位居全國壽險公司前五位。2011年前三季度,市場排名位列第四,市占率達到9.7%;僅次于中國人壽、平安壽險和太保壽險。

公司專注于分紅險的開發和銷售,2011年上半年,分紅險保費占公司保費的93.4%。我們認為,雖然分紅險在近幾年的銷售情況好于其他險種,但也有保單成本較高的劣勢。與三大壽險公司相比,新華人壽的險種結構略顯單一。

上半年個人壽險保費收入499億元,同比衰退5.8%。受銀保新規出臺的沖擊,上半年銀保渠道保費同比下降19.5%;貢獻占比60.7%,較上年度下降6.6個百分點。公司銀保渠道占比遠高于同業,我們認為,公司針對新的規定已經調整戰略,不利影響可望逐步消化。受益于與銀行的長期合作關系,銀保優勢有望繼續保持。

截至2011年6月末,公司投資資產規模3346億元;總投資收益率4.4%,與上市保險公司平均水平相當。

公司償付能力充足率顯著偏低,2008-2010年分別為27.74%、36.19%、34.99%,顯著低于中國保監會的監管要求,因此在新設機構和投資范圍方面受到限制。2010年底公司對原股東定增140億元募資,2011年上半年償付能力充足率提高至106%。不考慮年內投資造成的凈資本損失,本次融資后可達到150%左右,符合正常的償付能力充足率要求。

我們認為,由于新華人壽募資完成后資本規模和投資范圍均有擴張,且資本市場的表現有望好轉,預計投資收益將獲得改善。主業方面,壽險行業在經過一年多的低迷之后,隨著通脹回落和對銀保新規的消化,預計明年保費收入可重回增長軌道;我們看好中國壽險業的長期發展潛力。

按照2011年5-10倍新業務價值倍數估值,新華保險估值區間為24元-33元。目前A股定價23.25元,已經低于合理估值區間的下限,建議買入。

研究員：謝繼勇 所屬機構：群益證券(香港)有限公司

報告標題：新華保險:頑強生長,期待轉型

2011-12-07 08:59:13

投資要點

1. 中國壽險業處于轉型陣痛期。長期來看,壽險行業仍處于上升通道。當前的調整是在高增長之后的沉淀與積蓄,以期尋找新的增長點。現階段壽險市場特征包括:個人代理仍是主力渠道,多元行銷發力尚需時日;多元化投資渠道放開的紅利尚未完全顯現,未來一年關注投資渠道監管的市場化取向;市場格局趨于穩定,中型公司應依靠差異化產品和細分客戶定位勝出。

2. 新華是典型的高成長負債驅動型壽險公司。自1996年成立15年來,新華保險一直保持了較為迅猛的發展勢頭,即便是期間的幾次動蕩都沒有逆轉其上升勢頭,顯示出頑強的生命力和持續創新能力。依靠向銷售傾斜的激勵制度, 新華建立了高效的營銷體系,在行業初始圈地時期搶占了先機。2010年起新華快速趕超泰康,躋身行業第一梯隊,預計未來新華和太保仍將就第三排位展開激烈爭奪。

3. 業務結構較為合理,銀保渠道獨樹一幟。目前銀保是新華的主渠道,2010年銀保渠道占個人壽險新單保費的79.2%,2011年上半年銀保渠道新單期繳占比為26.7%,高出行業平均水平約15個百分點。

4. 管理向精細化轉型,投資收益率回歸行業均值水平。公司推行全面預算管理加強對分公司管控,改變過去大包干大授權的粗放管理體制,將有利于降低公司的內控以及合規風險。同時,隨著償付能力改善,新華將可以逐步進入股權、不動產、基礎設施債權計劃和無擔保債券等渠道。加之管理團隊專業程度的提升,預計新華投資收益率將有所改善。

5. 深耕壽險產業鏈,順應行業長期發展趨勢。公司的客戶群體將向價值貢獻高的高端客戶延伸,并進軍養老健康產業,提供全方位的專業壽險服務。鑒于養老社區的盈利模式尚待驗證,公司采取跟進策略更為審慎。

6. 根據P/EV 估值,新華人壽各年的股價預測分別為:2011年24.07至29.55元;2012年26.77至33.99元;2013年27.40至39.07元。

風險提示:管理層磨合 銀保業務

研究員：高利 所屬機構：華創證券有限責任公司

報告標題：新華保險:銀保期交占優,個代發展空間較大

2011-12-02 16:10:06

新華保險的前三大股東中央匯金、寶鋼集團和蘇黎世保險分別持股38.815%、18.775%和15%。國有股東控股將為新華保險提供強有力的資金支持,并保證公司穩定發展。

盡管是排名前五的大型壽險公司,新華保險最近幾年保持了較好發展勢頭,保費增長迅速。2008-2010年,公司原保險保費收入年均復合增長率達29.7%,增速在中國前五大壽險公司中排名第一,并超過同期中國壽險業平均19.6%的增速。

作為業內較早通過銀行保險渠道銷售期交保險的壽險公司,新華保險銀保期交業務優勢明顯。2010年,公司銀保收入占個人壽險新單保費收入的79%,銀保期交業務占銀保首年保費的28%,在期交業務中, 91%的業務為5年期以上業務。

新華保險2008-2010年未達到保監會償付能力充足率的要求,分支機構開設受到影響,分支機構數量較少。經股東增資補充資本金140億元以及上市以后,公司償付能力將提升至150%以上,未來公司將加大分支機構開設力度,從而為公司帶來更多保費收入,也為公司提供較其他上市公司更大的成長空間。

新華保險銷售的產品主要是保額分紅險。公司同時著力發展養老及健康產業,并以此帶動養老保險及健康保險的銷售。

新華保險歷史投資收益率顯著低于同業。2010年,新華資產管理公司引入了新的高層。同時,隨著償付能力提升,公司將能夠投資于無擔保債券、基礎設施項目債權投資計劃、不動產,并可增加股票投資比例,投資收益率有望得到提升。

使用內含價值法,參考A股上市保險公司估值,給予新華保險5-10倍新業務價值倍數,短期價格區間為25.8至32.9元。采用絕對估值法,假設2012-2016年標準保費增長率15%,公司新業務價值利潤率18%,2017-2021年標準保費增長率10%,新業務價值利潤率15%,標準保費永續增長率3%,新業務價值利潤率保持在12%。得到公司長期合理估值區間為41.4至47.6元。建議“申購”。

風險提示:高層變動、銀保業務增長緩慢、分支機構業務發展低于預期。

研究員：董樂 所屬機構：海通證券[7.95 -0.63%　研報]股份有限公司

報告標題：新華保險新股價值分析報告:壓力促成長,轉型謀長遠

2011-11-30 11:14:16

報告摘要:

保費持續增長,進軍第三大壽險公司

公司專營人身險保險業務,自2006年開始,保險業務收入增速始終領先行業。就市場份額來看,2004年起,公司進入全國前五大壽險公司行列,2010年末市場份額位居行業第三。截至2011年10月,市場份額提升至9.80%,維持行業第三排名。

分紅險占比逾九成,保額分紅鞏固客戶

分紅險是公司保費增長的主要來源,2008年至今分紅險保費占個人壽險業務保費比重始終在92%以上。公司分紅險主要采取“保額分紅”模式,對鞏固保費和客戶具有積極作用。

銀保渠道保費占比高:短期有壓力,結構略緩解

公司銀保渠道保費占比從2008年開始始終在60%以上,其中2009、2010年保費增速均高達40%。在銀保監管趨嚴的環境下,公司所受直接沖擊大于同業。但公司銀保保費結構注重期繳,尤其是長期期繳,將在一定程度上緩沖保費增速調整壓力。

績優人力、續收隊伍、財富顧問為個險渠道三大亮點

我們認為目前公司個人壽險分銷渠道具備三大亮點:績優人力、續收隊伍、財富顧問?？儍炄肆己朔绞酱龠M營銷員隊伍產能提升與結構優化;續收隊伍有助于維持保單繼續率、實現客戶二次開發;財富顧問針對中高端客戶有的放矢。

精細化挖掘壽險產業價值鏈條

我們認為未來公司開拓壽險相關領域經營將成為其顯著區別于同業的差異化優勢,養老產業和健康產業是公司將要深耕細作的重點方向。思路上,整合這兩項產業將提升公司專業化地位和經營回報;實踐中,我們將密切關注公司的經營實施與風險控制。

盈利預測與投資建議

經測算,絕對估值方法下,公司評估價值1257.56億元,每股價值39.66元;相對估值方法下,公司每股內含價值23.30元,按照內含價值倍數1.2-1.45,我們給出公司合理價格區間27.96~33.79元。

研究員：李鋒 所屬機構：民生證券股份有限公司

報告標題：新華保險新股分析:專注壽險,回歸本源

2011-11-30 09:08:03

公司合理價格區間(元):26.74-32.47

估值方法。參考A股市場三家保險公司11年P/EV,同時考慮到公司此次A股發行數量為5%,上市后流通市值偏小,享受一定的小盤保險股溢價,給予11年P/EV為 1.4-1.6x,我們認為公司合理的估值區間為26.74-32.47元,建議在此區間范圍內申購。

適時的戰略調整已經展開。我們認為從長期來看,中國壽險市場依然擁有良好的前景,戰略清晰得當,市場定位清晰合理的險企將在未來的市場競爭中獲得較好的市場份額。公司2010年已經著手進行新一輪的戰略轉型,建立以客戶為中心的戰略中心,堅持現有業務的穩定增長、堅持變革創新、堅持價值和回歸保險本源,強調抓住城鎮化的歷史機遇和抓住老齡化的歷史機遇。

保費增速放緩,但質量穩步提高。受到銀保新規和替代效應影響,2011M1-10,公司實現原保費收入826億元,與去年同期原保費收入持平。公司近年來致力于設計并銷售有助于EV提高的長期個人期交壽險產品,并且積極拓展養老險和健康險領域。

投資風格以穩健為主。截止到2011H1,公司投資資產規模3346億元,年化投資收益率4.3%。其中,債權類資產占公司投資資產的52.3%,股權類資產占公司投資資產的9.2%。

風險提示:公司對銀保渠道的依賴度較大,保費增長不及預期;股市和債市的雙雙不景氣。

研究員：賈津生 所屬機構：華泰證券[8.25 -2.14%　研報]股份有限公司

報告標題：新華保險新股詢價報告:個險銀保雙翼齊飛,償付能力危機解除

2011-11-29 13:17:54

新華保險屬于國內壽險行業第一集團軍

新華人壽保險股份有限公司成立于1996年6月,公司業務主要在中國境內向個人和團體提供人壽保險、意外傷害保險和健康保險等產品與服務。同時,公司還經營保險資產管理業務,主要通過公司控股的資產管理公司進行。新華人壽2010年總保費收入在中國壽險公司排名第三位,市場占有率8.9%;2011年1-9月在中國壽險公司排名第四位,市場占有率9.7%;屬于中國壽險行業第一集團軍。

新華保險近年來業務表現突出,個險銀保雙翼齊飛

2008-2010年期間,新華保險保費收入的復合增速為40.5%,保費增速高于行業平均以及行業中主要競爭對手。新華保險在快速發展過程中保持了個險和銀保業務的雙翼齊飛,并通過在銀保渠道銷售長期期交產品,提升了銀保渠道的業務質量和價值貢獻。2008年至2010年新華保險首年期交保費的年均復合增長率達42.3%,遠高于首年躉交保費17.3%的同期年均復合增長率。個人客戶數量自2008年至2010年的年均復合增長率為33.5%。

公司解決償付能力問題后,有望迎來業務與投資提升

受歷史原因影響,新華保險的償付能力充足率長期低于100%,在設立分支機構、投資范圍等方面受到較多限制。完成本次融資后,償付能力將達到健康水平,新華保險投資范圍放寬,投資收益率或有明顯提升。公司可以參與擔保信用債、PE和不動產等方面的投資。公司設立分支機構的限制也將取消,重新進入網點擴張期,隨著公司新一輪的大規模網點鋪設,公司的營銷渠道保費收入有望迎來快速增長。

估值區間為27.94~30.87元/股

在估值分析中,我們主要采用內含價值法,按照可比公司的內含價值倍數、新業務價值倍數確定新華保險合理的估值區間為27.94-30.87元。同時,我們采用相對估值法結合可比公司的市盈率、市凈率,對估值的合理性進行判斷。公司合理估值區間對應我們預測的新華保險2011年EPS的動態市盈率為31~34倍,市凈率為2.5~2.7倍,P/EV倍數為1.4~1.6倍,NBM為5.6~7.6倍。

研究員：竇澤云 所屬機構：平安證券[0.00 0.00%]有限責任公司

報告標題：新華保險投資價值分析報告:規模和成長兼具,戰略與創新領先

2011-11-29 09:04:25

銀保+分紅:激烈競爭環境下的長期領跑者。2011上半年新華市場份額達9.0%。新華最先將保額分紅產品引入,近幾年一直堅持分紅險的主導地位,2009年新華占據中國分紅壽險市場原保險保費收入的11.5%,位列第二。

最近三年的銀保保費收入復合增速高達40%,渠道貢獻占比高于主要對手。

銀保新規后,公司在五大商行的資源和渠道轉型助力明年保費恢復上升。

發展戰略節奏緊扣市場:公司在銷售策略上的布局和轉變相當精準。第一個五年:團險跑馬占荒。主要靠團險業務迅速突擊保費規模。第二個五年:轉攻銀保,搶占全國。2000年開始發展銀行保險,三年后內部占比就超過50%。

分公司從2001年的6家,擴展到2004年的34家,機構網絡布局全國。第三個五年:精工細作,快中見好。2004年開始,新華開始進行業務品質提升轉型,期繳比例開始上升,最近四年保費復合增長率36.9%,領先同業。

高效的銷售渠道和人力。公司廣泛的分銷網絡遍布全國,截至6月30日,營銷員20.4萬人,銀保網點2.5萬個,銀保專管員1.5萬人,約910名團體保險直銷代表,開拓了電話、網絡平臺和短信平臺銷售渠道。新華的機構網點僅相當于太保和平安的三分之二,但是市場份額達到8.9%,2011年上半年公司網點月均保費20.5萬元,網點平均保費超越同業。

保險業務利潤率提升和償付能力達標為公司未來快速成長提供空間。公司2010年APE利潤率和FYP利潤分別為18.7%和8.5%,而可比公司此兩項指標分別在30%和10%以上。公司位將我們認為隨著注入資本金后網點機構的增多,預計未來營銷員渠道占比將上升到40%左右,特別是今年轉型之后,高價值保單銷售力度增強,同時銀保利潤率也將逐步改善,我們認為新業務利潤率未來會上升到25%以上的水平,成長空間較大。

我們采用公司假設的投資收益率,把折現率降低0.5個百分點至11%,同時假設2011年有效業務價值和新業務價值增速分別為20%和-5%,給予公司6-8倍的新業務倍數,得到公司每股估值區間為29.6-32.7元,對應2011的PE為34-38倍,PB在2.5-2.7倍之間,P/EV為1.5-1.6之間,公司市值在938-1036億元之間。

[責任編輯：zhangyw] 標簽：保險資產管理 新華保險 股發行價 

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