本報記者李豫川北京報道

英國渣打銀行高級經濟學家王志浩昨天在一份題為“外匯熱錢神秘離場”的報告中稱，渣打研究團隊發現，2006年上半年撤離中國的“熱錢”達240億美元。

2004－2005年間，資本通過貿易賬戶、虛報貿易信貸、轉移定價、地下銀行網絡和其

他渠道流入中國。渣打銀行認為，目前中國的資本流向發生了逆轉，而其主要原因是誤差和遺漏。

長期以來，誤差和遺漏被認為反映了非正式資本外流。王志浩說：“我們已經找到了2006年上半年有大量資本外流的證據。這一判斷意味著自2005年以來中國資本流動的局面發生了逆轉。我們的計算方法告訴我們，這些是真正的‘熱錢’，即沒有記錄的資本流動。”

王志浩認為，2006年上半年的誤差和遺漏為負84億美元。這意味著中國的經常賬戶增量（916億美元）和資本/金融賬戶增量（389億美元）之和（1305億美元）較外匯儲備增量（1221億美元）多出84億美元。而渣打研究團隊的匯率變動效果卻顯示誤差和遺漏應該為正150億美元。這就說明資本正在撤離中國，而這些資本外流卻沒有記錄在經常/資本/金融賬戶中，這些外流資本共計240億美元。

為什么熱錢的流向發生了逆轉？王志浩認為，市場對于人民幣升值的預期并未發生大的變化，離岸無本金交割遠期外匯市場預計12個月內人民幣兌美元將升值3-5％。有人認為人民幣和美元長期利率的差距不容小覷，但是近來利差的擴大并不足以吸引資本流向美元資產。此外，渣打銀行也不認為利率套利是昔日資本涌入中國的主要動因。

王志浩說，2006年第一二季度調控房價的風聲和抑制房價的政策起到了至關重要的作用。目前，房地產價格增長放慢腳步，而快錢已賺得差不多，這時資本流入速度放慢甚至流向逆轉是很自然的。

經濟學家還提出了另外兩種可能性：一是任何資本外流都可能是投資總體回報遞減引起的，這也反映在制造業吸引的外商直接投資增速放緩，以及上半年匯出海外款項有所增加上。二是所有賭人民幣升值的套利資本可能已經進入了中國。這也就解釋了為什么渣打的估計顯示2006年第3季度的（廣義）“熱錢”流入為負值。

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