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國金證券楊帆陳東
高增長并發癥引發緊縮預期
2007年1－5月工業企業利潤以及1－6月重點國企利潤都繼續保持較高增速，但與2006年成本費用增速不斷下降不同，2007年上半年工業利潤高增長的同時，企業銷售成本與三項費用增速也開始回升。在上游成本壓力導致企業銷售成本回升的情況下，連續的加息也推動工業企業費用的增長，從而對企業利潤增長以及利潤率提高形成一定程度的負面影響。
目前失衡式高增長所帶來并發癥主要表現在三個方面：貿易順差激增、通脹壓力加大、“兩高一資”領域投資反彈。政府已經對出口增長所帶來的貿易順差問題相當重視，我們也預計三、四季度將繼續出臺相關關稅政策；對于通脹的壓力，目前的貨幣政策也在做出相應的調整；而“兩高一資”行業在盈利增長推動下，投資出現反彈，企業的逐利行為導致發改委抑制固定資產投資反彈以及淘汰過剩產能的產業政策在實施過程中難度增加、有效性下降，預計今年下半年，在出口關稅上調、資源價格上漲、外部成本內部化等方面綜合調控，才能控制這一領域的過快過熱增長。我們認為這三個方面的問題是引發今年下半年一籃子調控措施出臺的重要誘因。
在通脹壓力下，我們從相對價格波動優勢的角度分析，可以發現，資源品包括煤炭、有色等行業在CPI上漲周期中具有提價優勢，而消費品中，農副食品加工的提價優勢最為明顯，食品、飲料、醫藥等基本同步于CPI的波動。
7月23日公布新一批加工貿易限制類目錄，我們認為這又是一次力度較大的貿易政策調整，針對占據出口比重近60％的加工貿易進行結構調整，實質上是對出口導向發展戰略的修正，也是轉變經濟增長方式的必然路徑，預計在2007年下半年這一政策方向將繼續保持。
加息加深中國“資本洼地”
央行7月份的加息已經導致中國成為世界上利率較高的地區之一。如果考慮到6％的本幣升值，則中國目前已經成為全球資本追逐的洼地，加息將促使洼地更深。
加息后中國的銀行存貸利差成為國際上較高的國家之一，由于下階段貸款利率上調的壓力有所減弱，而存款利率的上調壓力依然在累積，這將導致管理層陷入兩難境地，通過實質性推動銀行業的混業經營來降低銀行體系對存款利差的依賴將成為下階段管理層的重點政策突破方向。
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編輯：
徐會玲
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