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破解非理性繁榮
《21世紀》：央行官員表示，中國在制定貨幣政策的過程中應關注資產價格，特別是房地產及股票價格的變化，最新的《中國貨幣政策執行報告》也顯示了回收流動性的政策取向，您認為央行應不應該干預證券市場？如果央行干預，可能會用什么樣的貨幣政策？以前的經驗表明，在流動性過剩的情況下，市場并不畏懼加息、提高準備金率等政策。
高善文：在中國目前的情況下，央行可以考慮采取適當措施來干預。比較明確的是，利率和準備金手段的干預效果相當有限，原因在于問題的根源是對外經濟失衡，必須考慮釜底抽薪地解決這一問題；也可以考慮增加股票供應、放開對境外投資等市場化的方法。
巴曙松：央行的貨幣政策操作日益清晰的表明，央行關注的是整個經濟運行，特別是總體的物價水平的穩定，如果物價上揚，即使所謂的流動性充足，也會果斷加息，資本市場走勢只是一個不大的參考因素，而往往不是市場所猜測的、股價上揚快了或者下跌快了，央行就會出手干預。如果為了抑止局部的資產價格而進行調控，必然需要過大幅度的進行緊縮，此事對于實體經濟、進而對于整個經濟會形成過大的沖擊，這是一種犧牲全局來調控局部市場的做法，并不可取。
當前的貨幣政策決策面臨的現實狀況是，首先要維持人民幣匯率升值的漸進性、主動性和可控性，同時又面臨著持續的國際收支不平衡，此時國內價格、包括資產價格的一定幅度的上揚，吸收了部分流動性，對于減緩升值壓力有一定的作用，盡管過大幅度的資產價格上揚也蘊涵著風險。
《21世紀》：人民幣加快升值將對當前的股市產生怎樣的影響？目前兩市賬戶總數(包括A、B股和基金賬戶)已經逼近1億大關，您認為股民熱情的高漲會否導致市場的“非理性繁榮”進而帶來巨大的風險？
巴曙松：人民幣升值導致的資產價格重估，當然是推動市場上揚的動力之一。
從投資行為觀察，部分新的投資者因為資金量和投資經驗的缺乏，有相當比重投資是集中在低價股和垃圾股，這是導致2007年以來垃圾股行情的重要推動力，也隱藏著市場的極大風險。
在新股民的推動下，市場上彌漫著過于濃厚的投機氣氛。表現就是過度交易、過高的換手率。2006年12月的日均交易量只有730億元，到2007年3月日均交易量迅速上升到1455億元，4月份的日均交易量則達到2000億元，呈現出爆炸式的增長。
從換手率上看，我國A股市場換手率顯著攀升，2006年3月到2007年3月一年之間增長幅度超過150%。
從交易的構成看，機構的交易大概占20%，中小投資者的交易大約占80%，值得反思的是，在權證市場這個相對復雜一點的衍生市場上，個人投資者的交易一度高達90%以上，顯示出強烈的投機性，需要關注其中蘊涵的風險。
資本市場最核心的功能是資源的配置。市場上漲到今天，中國股市的流通市值占到GDP的50%，但是上市公司的盈利只占中國企業盈利總額的10%以下，這個鮮明的對比說明中國經濟中有活力的企業、能夠很有效利用資本創造盈利的企業有許多還不在上市公司的范疇里，或者說股市還不能對資源進行有效的配置。
高善文：也許更關鍵的是銀行部門的資產負債表。在實際的意義上，目前銀行部門對資本市場波動、對房地產價格波動的風險暴露有多大，極端條件下的損失有多大很不清楚，但有理由讓人擔心。企業部門和住戶部門因為資本市場波動承受損失，短期內當然很痛苦，但長期的經濟影響并不大；如果銀行部門的資產負債表被摧毀，后果要嚴重得多，這方面的政策空間很大，值得密切留意。
來源：21世紀經濟報道
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編輯：
廖書敏
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