記者：今年2月份開始，美國次級債問題開始呈現(xiàn)，但近一段時間愈演愈烈，風(fēng)險蔓延到全球金融市場，全球股市和金融機構(gòu)受到激烈震蕩。在您看來，次級債風(fēng)波在最近爆發(fā)，是出于什么樣的原因？

陶冬：次按市場本身可能需要18-24個月漫長的修復(fù)過程。因為次級債80%以上的按揭用的是2+18這個體系(貸款的前兩年收固定息率，之后的十八年則采用浮動按揭利率)，所以這兩年不斷有貸款從一個固定的息口變成一個浮動的息口，那么一進到浮動息口，按揭利率高出很多，直接面臨著一個按揭成本負擔(dān)大幅度提高的過程。這些問題實際上在今年2月份就已顯現(xiàn)，只是次級債問題需要一個過程來逐步修復(fù)。

最近這一次次級債問題的突然爆發(fā)，主要是由于投資者對于市場的風(fēng)險突然有了一個比較大的轉(zhuǎn)變。過去風(fēng)險主要集中在次級債這一塊，現(xiàn)在房地產(chǎn)、貸款、債券一下子都被認為是風(fēng)險大得不得了的東西，沒有人愿意買。整個市場的流動性就消失了。而市場是需要流動性的，因為不斷會有人要求贖回，或者彼此之間會有一些交易。這時候當(dāng)你已經(jīng)有了一些資產(chǎn)卻沒有辦法把它賣出去套現(xiàn)的話，就面臨一個擠提的危機。如果A出現(xiàn)危機的話，它就沒有辦法付錢給B，B就沒有辦法付錢給C，市場面臨著一個火燒連營的情況。

記者：這種回調(diào)會對全球金融市場產(chǎn)生怎樣的沖擊？會不會成為下一場金融危機的開始？

陶冬：市場風(fēng)險意識轉(zhuǎn)向，次級貸款及其衍生品無人問津，其他債券也有價無市。越來越多的基民們擔(dān)心加劇，但基金卻難以套現(xiàn)以應(yīng)付贖回，更加深了投資者的疑慮。原來市場上豐富的流動性突然不見了。資金供應(yīng)發(fā)生斷裂，這是上周次級貸款發(fā)生的一次質(zhì)的變化。擠提加劇，也形成了資金流動性休克式的斷裂。這使得越來越多資產(chǎn)狀況還不錯的公司陷入困境。

造成市場動蕩的第二個成因是公司債券市場爆發(fā)恐慌性拋售。一些資產(chǎn)狀況還不錯的債券價格急跌，這對依賴債市融資發(fā)展的企業(yè)構(gòu)成打擊，尤其是對于依靠債市集資進行并購活動的私人股權(quán)基金，更是嚴重打擊。上周的次級債風(fēng)波是一場強烈的雷陣雨，但能否演化成暴風(fēng)雨還很難說。上周各國央行聯(lián)手注資，緩解資金市場和債券市場的資金斷流，規(guī)模也是“911”以來最大的。各國央行干預(yù)能否重新樹立市場信心，仍是未知數(shù)。目前對事態(tài)作出判斷也為時尚早。

記者：次債級危機對中國市場有什么影響？

陶冬：實質(zhì)影響應(yīng)該不大。因為中國還實行資本管制，對境外這些資產(chǎn)的投資有限。但市場情緒上可能受到波動。

記者：那么調(diào)整將持續(xù)到什么時候？

陶冬：事件仍在發(fā)展中，不過不同資產(chǎn)復(fù)蘇時間不同。之前說過，次按市場至少需要18-24個月才能恢復(fù)平靜。在今后18個月中，按揭負擔(dān)大幅提高仍會不斷制造壞消息。美國公司債市場需要幾個月的時間來恢復(fù)信心。股市的震蕩，更多屬于市場情緒上的波動。于多數(shù)股市來說，幾個星期內(nèi)便可以完成對情緒的調(diào)整。

不過前提是沒有全球性的大投資銀行出事。因為他們不僅購買了大量次按資產(chǎn)，還擁有更多的其它衍生產(chǎn)品。假如有大的投行倒閉，可能拖累其它金融機構(gòu)，帶來重大的市場風(fēng)險。目前看來這種可能性不大，但一旦發(fā)生的話，那將完全是另外一個游戲了。

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