謝百三析中國股市：美國經濟影響不是根本

2008年03月22日 10:37中國經濟網【大中小】【打印】已有評論0條

當前，對于中國股市，有多種不同看法，對筆者很有啟發。但總感到有些始終沒有抓住要害。

(一)美國經濟與美國股市對中國影響不是根本性的

美國經濟在世界經濟中比重最大，約有11萬億美元；(中國GDP約為3萬億美元，按購買力平價約為6.5萬億美元)，美國經濟和股市的一舉一動，確實震撼世界。這次次貸危機對它的傷害是很大的?，F在美國政府、美聯儲正在全力以赴地拯救。它對我國的出口、投資都會有相當影響。但中國畢竟不是美國；中國人民幣不能自由兌換；農村人口正在大量進城(年進1000萬)，農村城市化運動方興未艾，房地產市場也比美國好。貸款制度相當嚴格，受次貸危機影響還是間接的。中國股市目前的困難主要是內因造成的。如果不是這樣看問題，就會很迷茫。

(二)嚴格地說中國股市還不能算真正意義上的經濟的晴雨表

有的老師、有的著名學者，從宏觀經濟發展上分析，認為中國牛市還沒結束，對股市持十分樂觀態度。筆者今天先不談牛市熊市，因為這里有一個多少時間為周期來看的問題。

其實，嚴格地來說，中國股市目前還不是實體經濟的晴雨表。當然，比過去完全沒關系要好一些。但現在中國股市還有50%的國家股、法人股處于未流通狀態，還不是歐美式的完全成熟的市場；還不是全社會資金對全部股票的均衡價格。而是處于特殊的本幣升值、政策有非正常的、極緊縮的傾向，股市大起大落，寬幅震蕩，這和美國歐洲股市與實體經濟休戚相關迥然不同。即，中國股市震蕩很大，而實體經濟總體較好。

(三)中國股市的“三怕”依然存在

前邊文章談過，中國股市“三怕”才是癥結之所在。我們不排除有局部性、暫時性因素；但在所有的因素、所有矛盾中，必須傾全力找出主要矛盾，到底引致這次股市大跌的最主要原因是什么，它們還在嗎？應該說原因有三條，依然存在：

一是極度從緊的貨幣政策，額度制管理的貨幣政策依然沒有松動。

據悉，這一政策正在堅定地執行之中。江浙滬一帶的企業資金非常緊張，內部互相拆借，最高的月利可達2-3分(年利率達24%以上)。這就使得股市在消化“大、小非”壓力時，只能靠場內的存量資金。

二是，“大、小非”及戰略投資者依然在按計劃、源源而來，如，除中國平安(601318)外，三月份還在解禁上市的有中國太保等；四月份有五糧液、工商銀行(601398)、中國鋁業(601600)等；五月份有浦發銀行(600000)、交通銀行(601328)、貴州茅臺(600519)等……。這些還是較有影響的公司，而其實，大大小小的公司都有這個問題。幾乎等于一只只大大小小的新股在源源上市。在大牛市中，它們不會急著套現。在平衡市與震蕩市中，解禁就套現成為很多人的現實選擇。有的早在幾個月以前就已想好了這筆錢的用途，拿出來搞什么實業。這在2006、2007年不是大問題，但在今天、極從緊的貨幣政策下，就是個必須認真對待的問題。

三是，中國平安、浦發銀行等融資方案一一通過，令人很郁悶、很擔憂。盡管這是企業自主權之內的事，證監會也表示了會從嚴把關。但人們可以看出它們無論在什么情況下，都會頑強地、堅決地圈錢，其決心有多大(這是社會主義國家計劃經濟下投資饑渴癥的新表現)。還有其它公司呢？只要股市一回暖，這類事就會排著隊來。筆者多次談過，股權分置改革就像果樹嫁接，非進行不可，但嫁接期，葉黃樹病，需要特別呵護；其實能平平安安順利過去，讓“大、小非”和戰略投資者平安解禁就行了；還要在此時期再融資干什么呢。

(四)其它原因大多都是非主要的

現在市場還有種種分析，筆者感到都不是主要的，也不符合事實。比如認為股市大跌是因為去年炒得太高了，現在應該回歸。——這種說法忘記了，去年人民幣在升值，每天進入中國13億美元(相當于100億元人民幣)；但貨幣政策卻是適度從緊的，而不是極度從緊的、額度制的。去年一年中國多了4700億美元外匯儲備，等于3萬億人民幣去購買，股市、房市能不漲嗎？因此，那時4000點是“牛腰”一點也不錯?，F在呢？再多的錢，也只能進銀行。又比如認為股市“沒有危機，何談救市”，這種觀點認為中國股市“合理市盈率在20倍以下”；而不主張救市。這是以歐美成熟市場的市盈率(本益比)標準；硬套在中國股市頭上，是不對的?！笆杏省备叩投己蛧橛嘘P，日本的最高，50-60倍，其銀行利率低達0.3-1%；新加坡股市的市盈率最低，7-12倍；(很多外國企業不敢去上市)。中國主要取決于貨幣與股票的供求，在極度從緊的貨幣政策下，這樣大量的“大、小非”及戰略投資者上市，如果還有再融資一個個接踵而來，國家如果不干預、不制止、不救市，A股跌到20倍，18倍以下也不是不可能的，這一點，我們可以拭目以待。此外，認為股市的下跌是部分機構在砸盤、在做市、在搶籌碼，這種分析，在10年前可能是會有的，而現在，可能性幾乎不存在。市場太大太大了。8-9萬億市值，一天成交1000億，哪個機構能有這么多錢來做市??！我感到，機構(基金、券商)，當時也是感到了市場的壓力，才在減倉。(大家可以注意一下這兩個月來，“大、小非”和戰略投資者解禁的股票，除少數幾家外，都在兌現。)

(五)關于近日股市的反彈

任何分析，都可能失誤。市場也不會只跌不漲。在去年股市上沖時，曾在3500-4000點一帶運行過兩個半月，在這一區域堆積了大量的籌碼。加之，不少公司2007年業績相當好。管理層大發基金，一再表示：從嚴控制再融資，頻頻示好，呵護市場；因此，有可能在這一區域，進行反彈，炒個股、再反彈，再炒板塊。因此，在這區間穩一段的可能性較大。

總之，市場的供求，在一個新的區間里找到了新的均衡。選好個股，控制好倉位很重要。復旦大學金融與資本市場研究中心主任謝百三教授