野村證券：進一步緊縮政策將出臺 中國經濟不會硬著陸

（野村證券中國首席經濟學家 孫明春先生 資料圖）

孫明春 顏湄之

●09年四季度實際GDP 增長從三季度的年同比9.1%加速至10.7%，基本符合預期。

●12月份CPI通脹年同比上揚1.9%，基本符合我們的預期。

●雖然我們預期未來幾個月將出臺更多的緊縮政策，但這些政策應該是溫和的、有步驟的。

09年四季度實際GDP增長從09年三季度的年同比9.1%加速至10.7%(圖1)，基本符合預期(市場：10.5%；野村：11.0%)，進一步證實了我們一直提出的V 型復蘇的觀點(參見“中國經濟：2009年將現V形增長”，2009年1月8日)。我們預期2010年一季度實際GDP增速進一步加快至年同比12.0%。

12月份的數據不僅顯示出經濟復蘇勢頭增強，而且表明復蘇范圍更加廣泛。12 月份工業生產增長從11 月份的年同比19.2%放緩至18.5%(圖1)，弱于預期(市場：19.6%；野村：21.5%)。同時城鎮固定資產投資增長從11 月份的年同比32.1%(年初至今)放緩至30.5%，也弱于預期(市場：31.5%；野村：31.1%)。另一方面，12 月份名義零售增長從年同比15.8%加快至17.5%，遠強于預期(市場：16.3%；野村：15.9%)。我們早就提出中國不僅會出現投資熱，還會有消費熱；一切正開始朝著我們預期的方向發展。

12 月份CPI 通脹從11 月份的年同比0.6%進一步上揚至1.9%(圖2)，強于市場預期但基本符合我們的預期(市場：1.4%；野村：2.0%)。同時生產者價格指數(PPI)在12 月份年同比上揚1.7%，結束了長達12個月的通縮。PPI 通脹大幅攀升表明生產者利潤空間受擠壓的程度或許超出了我們之前的預期。考慮到基數較低、今年冬季氣候嚴寒以及春節即將到來等因素，我們預期未來2-3 個月里CPI 通脹將繼續快速上揚，有可能在2 月份或3 月份達到3.0%。如果真是如此，這或會促使中國人民銀行在2 月份或3 月份加息27 基點，以免實際存款利率跌破0%。但由于制造業產能過剩而且勞動力生產率快速增長，我們預期2010 年全年的CPI 通脹將處于年同比2.5%的溫和水平。

鑒于經濟強勁復蘇而且CPI通脹上揚，我們預期會出臺進一步的緊縮政策。但在CPI 通脹不構成實際威脅的情況下，我們相信當局仍將保持溫和的、有步驟的政策緊縮，經濟不會因此而出現硬著陸。我們繼續認為2010年中國實際GDP增長將從2009 年的年同比8.7%加速至10.5%。 

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