野村證券：2010年將新增10萬億貸款 GDP增長10.5%

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孫明春 顏湄之

● 中國媒體報道銀監會要求一些未能滿足監管規定的銀行限制放貸。

● 然而，我們不預期今年的貨幣政策會像2007 年末和2008 年時那樣嚴格收緊。在我們看來，控制貸款的目的是為了讓貸款投放保持均衡性而不是限制放貸規模。

● 我們的確預期會出臺更多的第二輪緊縮措施，但這是為了先發制人地幫助避免今年后期經濟硬著陸。

● 我們重申2010年將新增10萬億元貸款的預測，并繼續維持我們高于市場共識的預期 - 2010年GDP增長10.5%。

援引中國銀監會主席劉明康的話，彭博社報道稱銀監會要求一些未能滿足監管規定的銀行限制放貸。目前具體詳情尚不得而知，但市場上流言四起。根據一些媒體的報道(《中國證券報》，1月20 日)，部分銀行被禁止在1 月剩余時間內放貸，而另有一些媒體稱幾家大行將在2010 年全年受到更嚴格的信貸額度控制。

根據國內媒體的報道(《21 世紀經濟報道》，1 月19 日)，1 月1-19 日期間發放的貸款超過了1 萬億元 – 較12 月份的3800 億元有巨幅增長。這沒有讓我們感到意外，因為我們之前就預期在不實施信貸額度政策的情況下一季度的新增貸款可能會高達5-6 萬億元。在我們看來，這些報道表明中國人民銀行和/或銀監會已經出手采取措施預防貸款出現這樣的爆炸性增長。然而，我們相信這些措施不是了控制全年的貸款量，而是為了使全年的貸款投放保持均衡性，避免一季度放貸過猛。因此，我們預期今年會呈現上半年嚴格控制、下半年有所放松的政策局面。

我們想要借此機會重申2010 年將新增10 萬億元貸款的預測。另外，一旦銀行貸款受到極其嚴格的控制，資產負債表外業務活動或許會增加以滿足融資需求。

中國經濟正在蓬勃發展。12 月份出口增速反彈至年同比17.6%，M2 貨幣供應量增長了27.7%。在今天公布的一系列數據中，我們預期09 年四季度的GDP 增速從09 年三季度的年同比8.9%加速至11.0%。鑒于經濟增長勢頭迅猛，貨幣政策開始緊縮也并不讓人意外。例如，二手房轉讓營業稅免征時限從2 年恢復到了5 年；央行票據利率開始提高；1 月12 日存款準備金率上調了50 基點(大銀行的準備金率上調至16%)。我們認為銀行和監管機構之間正在進行一場博弈，對政策將收緊的預期促使銀行加速放貸，這轉而引發了監管窗口指導的必要性。

我們預期：2010 年二季度存款準備金率再上調50 基點；今年前三個季度基準利率每季上調27基點；3 月份前后人民幣/美元匯率重新開始升值，今年底匯率達到6.45。我們也預期將出臺更多的零星的行政措施，其中包括：央行票據凈發行量增加；央行向貸款增長較快的銀行發售低收益票據，或提高這些銀行的存款準備金率；對銀行實施更嚴格的資本充足率要求和其他的謹慎經營要求；提高稅率或印花稅率。

然而，我們不認為今年會實施嚴格的貨幣緊縮政策。盡管未來幾個月CPI 通脹會暫時性上揚，但我們預期全年的通脹仍在溫和水平(今年CPI 平均達2.5%)，同時很多在建的基建項目將需要第二批或第三批的資金 - 如果銀行放貸不足，不良貸款可能會迅速增加。我們也認為中國決策者很警惕全球經濟再度滑坡的風險。我們的基本觀點依然是盡早緊縮將幫助避免經濟在后期出現硬著陸。我們繼續堅持我們高于市場共識的預期 - 2010 年中國GDP 增長10.5%。

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