地方自行發債利率競創新低 中央代發存尋租隱憂

2011年11月22日 07:38
來源：東方早報 作者：忻尚倫

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四只地方債發行情況一覽

發行時間 規模 招標利率

三年期 五年期 三年期 五年期

上海市 11月15日 36億元 35億元 3.1% 3.3%

廣東省 11月18日 34.5億元 34.5億元 3.08% 3.29%

浙江省 11月21日 33億元 34億元 3.01% 3.24%

深圳市 11月28日 11億元 11億元

來源：公開資料

第三批地方政府自行發行債券昨日完成招標，浙江省政府債券(下簡稱“浙江省地方債”，不含寧波)的招標利率結果比前兩批——廣東省和上海市的更低，而前兩批的地方政府債利率已遠低于同期限的銀行存款利率和同期限的國債收益率。

三地招標利率遞減

中國債券信息網招標結果公告顯示，昨天完成兩期浙江省地方債發行招標，3年期利率為3.01%、認購倍數3.84倍；5年期也僅有3.24%，認購倍數3.7倍。3年期的發行總額度為33億元，5年期的為34億元。此次地方債從今日起計息。

在此之前，上海市11月16日招標的首批地方債，3年期和5年期的招標利率分別是3.1%和3.3%。廣東省11月18日招標的地方債，3年期和5年期的分別是3.08%和3.29%。

浙江省財政廳副廳長朱忠明在昨日的發布會上說，債券的利率比銀行的存貸款利率低許多。此次發行的債券主要用途是用于保障性安居工程等各類民生工程以及各類基礎設施建設。

朱忠明并透露，到去年末，浙江省政府負有償還責任的債務率是43.2%，而國際上安全標準為100%。因此，浙江負債是處于一個安全區間。朱忠明表示，自行發債有利于地方政府的債務管理，也有利于減輕政府負擔。

2011年浙江省政府債券主承銷商為招商銀行、杭州銀行、國家開發銀行、工商銀行、中信銀行、建設銀行和農業銀行。

目前，央行確定的商業銀行一年期定期存款利率為3.5%，三年期和五年期分別為5%和5.5%。10月19日發行的5年期記賬式附息(二十二期)國債的票面利率為3.55%。昨日的中債價格指標數據顯示，3年期的固定利率國債收益率曲線收益率是3.1681%，5年期為3.3959%；分別較前一交易日上漲3.0620基點和2.8570基點。

實際上，自上海市首開地方政府自行發債先河以來，所有地方債招標利率均比同期限國債略低。而來自交易員方面的信息，三地地方債的認購方，以商業銀行占比最高。

自此，獲得中國財政部批準的首批自行發債試點省市中，僅剩深圳市尚未發行。昨天，深圳市政府網站發布消息稱，深圳市也將于本周五招標。合計發行額度22億元，3年期5年期各發行11億元。

中央“代發”的尋租隱憂

分析人士稱，首批地方自行發債情況普遍較好，也意味著地方債改革試點順利起航，但地方債改革未來要走的路還很長。

11月10日，央行金融市場司發布的《關于試點省(市)地方政府在全國銀行間債券市場自行發債有關事宜的通知》提出，“地方政府債券進行了信用評級的，還應披露信用評級報告及有關持續跟蹤信用評級安排的說明”。但自2009年財政部可代理地方政府發債，至現在的地方政府自行發債試點，因都是財政部還本付息，地方政府債都擁有“準國債”信用，因此無需進行信用評級。若地方政府有自主發債權利，勢必將根據各地不同的財政狀況進行信用評估。

中金公司曾于11月18日發表研究報告稱，地方政府發債與國債利差如此之小甚至出現倒掛，除了表明機構投資者看好方興未艾的地方債市前景外，“承銷商為維護和增強與地方政府間的關系”可能也占據一定因素。

有固定收益分析人士則表示，中國目前的地方債利率并非完全由市場驅動，銀行為爭取未來的地方財政存款，寧可眼下吃點小虧，幫助地方政府壓低融資成本。

長江證券分析師李冒余認為，城投債即將到期卻面臨無法還本付息的窘境，地方債又再開口子繼續融資，很容易讓人聯想到這只是一種變相的借新還舊的手段，進而再度引發市場擔憂情緒。

國家審計署公布的統計報告顯示，今明兩年有24.5%和17.2%的地方債務集中到期，而未來三年需要償還的比例超過53%。截至2010年底，全國地方政府性債務余額107174.91億元，其中銀行貸款占到了79.01%。在2010年底的地方政府性債務余額中，有51.15%是2008年及以前年度舉借和用于續建2008年以前開工項目的。

審計署數據還顯示，至2010年底，有78個市級和99個縣級政府負有償還責任的債務率高于100%，分別占兩級政府總數的19.9%和3.56%；由于償債能力不足，部分地方政府只能通過舉借新債償還舊債，還有部分地區出現了逾期債務。

更進一步，除了審計署公布的地方政府債務之外，地方政府的隱形債務量較大。根據審計署公布全國地方政府性債務審計結果，發行債券帶來的債務余額僅占到了全部地方融資平臺債務的7.06%。地方政府的大量債務仍集中在通過各地方融資平臺獲得的銀行貸款上，這些隱形債務存在著管理不規范、運作不透明的問題，也無相應的風險管理機制，對出現債務危機的地方政府未有風險預警措施。

國泰君安分析師姜超認為，中央“代發”地方債券軟化了地方政府的債務約束，可能會導致地方政府出現超額申報舉債數額的傾向，誘發道德風險；其次，由于發債額度較為有限，可能導致地方政府之間的激烈博弈，誘發尋租行為。