梅新育：QE3來了 世界經濟壓力很大

2012年09月15日 00:40
來源：每日經濟新聞 作者：梅新育

字號:T|T

0人參與0條評論打印轉發

梅新育(商務部研究員)

議論已久的美國第三輪量化寬松終于成為現實。由于美國在國際貨幣體系中占據核心地位，此舉將對世界經濟和國際資本流動情況等產生多方面影響，我國也不例外。

對我國經濟的正面影響主要是在出口貿易方面，且主要體現在中短期，表現在有助于歐洲經濟站穩和提高美國經濟增長率。鑒于美歐是我國最大的兩個出口市場，而我國出口正面臨較大壓力，這一影響對我們是有利的。

同時，鑒于QE3將對一些初級產品行情發揮支持作用，部分高度依賴于這些初級產品的發展中國家和地區經濟將在一定程度上受益，對于他們吸收我國出口也是有利的。而近10年來我國與新興市場經貿增長快于對發達國家和地區經貿增長，新興市場在中國對外經貿中所占份額趨向上升。無論是進出口、出口還是進口，新興市場在對華貿易中所占份額都超過了50%。

然而，QE3對世界經濟也存在較大的負面影響。

首先，拿我國來說，通過加大輸入型通脹壓力，進而縮小我國為穩增長而放松貨幣政策的空間，而維持較高利率對實體經濟部門打擊尤其大。

由于中國等主要新興市場經濟體、特別是熱門新興市場經濟體都奉行開放經濟，又未曾掌握當前國際經濟體系控制權，他們面臨的通脹壓力普遍帶有較為濃郁的外部輸入色彩，且此壓力主要又是通過價格機制和流動性機制 (包括貿易型和資本型)輸入的，而QE3將從這兩個方面加大輸入型通貨膨脹壓力。

其中，在價格機制方面，在主要初級產品價格中，受到支持較大的是貴金屬，以及農產品。基本金屬和能源價格受到的支持相對弱一些，因為其產能此前擴張太大，且非傳統替代能源等增長很快。

在資本流入方面，前兩次量化寬松都導致大量資本涌入新興市場，但這次可能至少在初期有所不同。因為去年以來的新興市場動蕩大大惡化了市場參與者對其的預期，新一輪量化寬松在初期應該會抬高美國資產價格，從而吸引新興市場資本更多外流，經過一段時間后才會回流新興市場。由于我國證券市場資產價格已經較低，而近來政府又采取了一系列救市措施，旨在抄底的外資證券投資流入可能增長。

在其他金磚國家中，QE3對印度貨幣政策壓力最大，對巴西和俄羅斯還有些當前的好處。因為印度貿易赤字和經常項目收支赤字持續數十年，在當前的經濟動蕩中，虛弱的貿易收支和經常項目收支給市場參與者創造了看空其本幣匯率的理由，從而抽逃資本，進而形成“資本外逃--本幣對美元匯率貶值--資本加劇外逃”的預期自我實現的惡性循環。而由于印度資本流入以波動性較高的組合投資流入為主，這種惡性循環和波動更加劇烈。因印度貨幣匯率對美元大幅度貶值，盡管去年以來國際市場上以美元計價的大宗初級產品價格下跌，其國內以本幣計價的這些投入價格也依然如故地堅挺，通貨膨脹壓力仍然居高不下，致使印度央行不得不直面“保增長”與“抑通脹”之間的激烈沖突。更糟糕的是，為了避免陷入災難深重的國際收支危機、進而引爆全面的貨幣金融危機，印度這樣的國家還往往不得不選擇維持高利率、高準備率，甚至進一步收緊貨幣政策，以吸引組合投資流入，而顧不得此舉將對實體經濟部門產生何等慘重的殺傷力。現在QE3又有抬高初級產品美元價格之勢，印度壓力更大。

其次，西方極度寬松貨幣之后，重新收緊貨幣政策將引發大規模的資本流動逆轉和債務危機，QE3也加大了未來這一風險的壓力。QE3引起的資本回流新興市場規模越大，接下來的將是更大力度的資本外逃沖擊。

總體而言，QE3將再度刺激起初級產品和某些資產市場的泡沫，我們將面臨輸入性通脹、房地產泡沫壓力再度抬頭的局面，我們將不得不為抑制通脹和資產泡沫、奠定經濟持續增長的基礎。在這種壓力下，放松貨幣政策的節奏和力度需要慎重。