持續量寬將生意外

2012年10月07日 23:09
來源：投資者報 作者：約翰·默登

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美聯儲終于在9月13日推出第三輪量化寬松政策(QE3)，而且不設期限。雖然再推量寬早在各界意料之中，但美聯儲主席伯南克出其不意，不但決定將扭曲操作(Operation Twist)維持于現有水平，同時每月增撥400億美元購買機構按揭抵押債券，卻令不少市場觀察家大跌眼鏡。據伯南克表示，“勞動市場形勢一日未見顯著改善”，此一新措施將持續下去。

因此，新一輪量寬所涉及的額外開支，在今年內每月將約達850億美元；而隨后每年總值更將逼近5000億美元。看過議息聲明及伯南克在記者會上的公布后，筆者心中產生連串疑問：到底量寬政策有何依據？怎樣的失業率才算可以接受？要美國失業率回落至6%以下，以目前情況而言，可謂前路漫漫，亦須經濟顯著改善才行。

在記者招待會上，伯南克始終沒有對什么是“可接受失業率”明確表態，僅僅指出近六個月以來就業增長率“未如理想……心目中未有確實數字”；他又表示：“本局現階段至少已決定加以量化……本局并沒有為實現此目標厘定任何具體數字。”

美聯儲資產負債表規模現高達1.5萬億美元，簡直到了匪夷所思的地步。伯南克如今更建議將資產負債表每年增加5000億美元，在“維持價格穩定的前提下”直至失業率回落至可接受水平為止。當伯南克多年前提出以2%通脹為目標以來，亦一直未見其提及在美國負債兼失業率雙高的年代，到底如何厘定當前目標，又怎樣斷定通脹的合理水平？

如此這般，美聯儲就踏上大舉量寬的征途。毋庸諱言，也就是大量印鈔的意思。另一方面，卻有愈來愈多的經濟學家指出量寬不但無助于解決就業問題，更有可能弊多于利。

《華爾街日報》刊載了由5名經濟學博士聯署的文章，5人中包括一位前財政部長以及一位幾乎可穩奪諾貝爾經濟學獎的經濟大師；他們都對新一輪量寬措施大張撻伐。此外，亦有部分極具份量的決策者對現行措施持保留意見。

與此同時，也有不少名望相當的財經專家對伯南克表示贊賞，《金融時報》專欄作家沃爾夫(Martin Wolf)就尤多溢美之詞。他認為，美聯儲須肩負穩定價格與促進全民就業的雙重使命；二者之間顯然存在互相矛盾之處。在目前的經濟形勢下，推高就業率當然是首要目標；打擊由大量印鈔引起的通脹問題反屬次要。

綜觀當前亂局，美聯儲至今已基本上耗盡一切量寬彈藥，在貨幣政策上已無計可施，只差將錢直接注入美國人的儲蓄賬戶而已。筆者一直擔心在量寬措施持續過久影響下，由此衍生的意外后果將難以收拾。既然上一輪量寬終告弊多于利，本次恐怕亦將如是。可惜美聯儲為求改善就業，卻為經濟衰退預埋伏線；而面對市場的負面反應，美聯儲勢將被迫急急叫停量寬政策。一旦美聯儲被迫收回部分已經提供的流動性，后果如何實難預料。-(本文作者為千嬉波顧問有限公司總裁)